【免费】饮料制造行业深度报告：复盘2009年啤酒业绩高增长之谜，啤酒板块有望进入业绩快速释放期-0129-中泰证券-30页.pdf资源-CSDN文库

食品饮料

需积分: 0 157 浏览量 2023-07-27 15:11:28 上传评论收藏 1.98MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请务必阅读正文之后的重要声明部分

[Table_Industry]

证券研究报告/行业深度报告 2019 年 01 月 29 日

饮料制造

2019 年啤酒板块有望进入业绩快速释放期

-复盘 2009 年啤酒业绩高增长之谜

[Table_Main]

[Table_Title]

评级：增持（维持）

分析师：范劲松

执业证书编号：S0740517030001

电话：021-20315138

Email：fanjs@r.qlzq.com.cn

研究助理：熊欣慰

Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn

分析师：龚小乐

执业证书编号：S0740518070005

Email：gongxl@r.qlzq.com.cn

[Table_Profit]

基本状况

上市公司数

行业总市值(百万元)

97,676

行业流通市值(百万元)

67,417

[Table_QuotePic]

行业-市场走势对比

公司持有该股票比例

[Table_Report]

相关报告

1 《提价滞后效应&成本要素驱动板块

业绩加速释放》2018.12.12

2 《周期底部，业绩有望加速释放》

2018.12.06

[Table_Finance]

重点公司基本状况

简称股价

(

元

)

EPS PE PEG 评级

2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E

青岛啤酒

36.9

0.93 1.05 1.32 1.62 40 35 28 23 1.09

买入

重庆啤酒

31.3

0.68 0.83 0.99 1.18 46 38 32 27 1.64

买入

华润啤酒

23.2

0.36 0.58 0.80 0.96 65 40 29 24 0.77

买入

备注

[Table_Summary]

投资要点

 核心观点：啤酒经历了产量下滑+费用率上升+成本上行多重周期，目

前行业面临拐点。2017 年年底以来我们发布 6 篇重磅深度推荐啤酒板

块，本篇报告我们对 2009 年啤酒业绩的高速增长进行复盘，发现持续

的产品结构升级+2009年成本回落共同推动了 2009年啤酒业绩的高增

长。我们认为 2019 年啤酒板块有望受益于 2018 年提价滞后效应+产品

结构升级+包材价格回落进入业绩快速释放阶段。

 复盘 2009 年：提价与成本下行周期叠加，2009 年啤酒业绩大幅增长。

啤酒行业在 2007 年底和 2008 年初集体提价，但利润释放延后到 2009

年。利润释放路径：（1）2008 年进口大麦及包材价格上涨，行业集体

提价覆盖部分成本压力，但大部分企业毛利率仍出现下滑；（2）2009

年啤酒企业依靠产品结构升级继续提升吨酒价格，同时原材料和包材价

格回落带动吨酒成本下滑或持平，毛利率上升利润弹性释放。其中 2009

年产品结构优化推动吨酒价格提升是业绩释放的主要原因。2018 年啤

酒成本大幅上升，行业再次迎来集体提价，我们认为本轮提价有望复制

2008 年提价，利润将在 2019 年释放。

 2019 年价格预期：受益提价滞后效应及结构升级，2019 年吨酒价格持

续提升。（1）2018 年啤酒行业再迎集体提价，集中在 2018Q1 啤酒消

费淡季。部分提价存在滞后效应，如执行延后、短期加大渠道支持力度

等，因此 2019 年仍可受益。从 2018 年啤酒企业单季度的价格涨幅看，

青岛啤酒 2018Q1 吨酒价格涨幅不到 2%，Q2-Q3 涨幅均超过 5%；燕

京啤酒 2018Q1-Q2 吨酒价格涨幅在 5%左右，单三季度涨幅超过 15%。

同时 2018 年底部分企业出现补提，2019 年不排除补提预期。（2）1960s

美国啤酒开启消费升级，期间啤酒价格保持约 3%的 CAGR。我国啤酒

行业也呈现出结构升级趋势，2003-2017 年高档啤酒（零售价高于 14

元/升）销量占比从 1.8%提升至 9.2%，销售额占比从 7.8%提升至

29.2%。行业先行指标重庆啤酒在 2014-2017 年使用重庆（6 元）和乐

堡（8 元）品牌大幅替换了山城（4 元）品牌，青岛啤酒 2018 年前三

季度主品牌（4.5%）和高端品牌（6.5%）增速远快于总销量增速（0.8%）。

 2019 年成本预期：2019 年包材价格有望下降，澳麦上涨影响有限。（1）

玻璃瓶：2018 年啤酒瓶价格涨幅较大，才府玻璃 2018H1 啤酒瓶均价

比 2017 年高 9.5%。在环保限产放松的环境下，日用玻璃制品产量单

月增速逐步回升，滞后平板玻璃约半年时间，我们预计玻璃瓶价格有望

在 2019Q2 回落。（2）纸箱：2018 年前 11 个月箱板纸产量增速回升至

6.1%，2018Q3 箱板纸价格同比进入下降通道。若 2019 年全年价格保

持在目前水平，同比仍呈下降趋势。（3）大麦：2017-18 产季澳麦减产

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 2 -

行业深度研究

导致价格大幅上升，但其他出口国大麦及国产大麦存在替代效应。参考

2007 和 2008 年进口大麦价格上涨 50%+，青岛啤酒 2007 年吨酒麦芽

成本稳定，2008 年上升 16%；燕京啤酒 2008 年吨酒主要原料（不含

包装材料）上升 17%，远低于进口大麦价格涨幅。我们预计 2018-2019

年进口大麦价格上涨幅度在 20%-30%，对啤酒企业吨酒麦芽成本的影

响在 10%以内。

 啤酒需求相对刚性，行业从价格战转向高端竞争。（1）2018 年啤酒行

业产量同比增长 0.5%，连续四年下滑后恢复正增长。2011-2014 年经

济不景气时期，酱油、啤酒、乳制品、软饮料、白酒的增速平均每年下

滑 2.2、4.0、5.1、5.9、9.4 个 pct，啤酒下滑程度仅次于酱油。（2）市

场担心啤酒企业在提价或成本下降后，将释放的利润空间重新投入价格

战。我们认为本轮提价系行业联合提价，公司之间已形成默契。更重要

的是，从行业成长性与竞争格局的角度看啤酒与乳业差异较大，与方便

面行业相似。龙头企业提价、布局中高端产品以及关厂行为，将带动行

业从价格战转向高端竞争，板块有望受益。

 投资建议：短期来看，2019 年受益吨酒价格上升+包材成本下降，啤酒

板块净利润有望实现高速增长。中长期看，啤酒行业人均销量变化不大，

而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格

局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5 有望

逐步向 CR4 甚至是 CR3 变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额

拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了

行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提

升空间。啤酒格局定价，重庆啤酒是先行指标。我们推荐青岛啤酒、华

润啤酒、重庆啤酒。

 风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促

销活动

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 3 -

行业深度研究

内容目录

提价与成本下行周期叠加，2009 年啤酒业绩大幅增长....................................... - 6 -

2007-2008 大麦及包材成本上升，2009 年进入下行通道 ........................... - 6 -

2008 年初行业集体提价，2009 年结构升级叠加成本回落推动利润释放 .... - 8 -

受益提价滞后效应及结构升级，2019 年吨酒价格持续提升 ............................. - 12 -

2018 年行业集体提价，部分提价存在滞后效应 ........................................ - 12 -

消费升级推动产品结构优化，持续带动吨酒价格上升 ............................... - 13 -

吨酒价格上升对盈利能力的敏感性测算 ..................................................... - 14 -

2019 年包材价格有望下降，澳麦上涨影响有限 ............................................... - 16 -

玻璃瓶价格有望回落，纸箱价格预计维持低位 .......................................... - 16 -

澳麦减产影响有限，预计吨酒麦芽成本上涨不超过 10% .......................... - 19 -

玻璃、纸箱、大麦价格变动对盈利能力的敏感性测算 ............................... - 22 -

啤酒需求相对刚性，行业从价格战转向高端竞争 .............................................. - 24 -

2018 年啤酒产量增速转正，需求受经济影响较小 .................................... - 24 -

2018 年行业联合提价，竞争格局有望持续向好 ........................................ - 25 -

投资建议 ............................................................................................................ - 27 -

青岛啤酒 .................................................................................................... - 27 -

华润啤酒 .................................................................................................... - 27 -

重庆啤酒 .................................................................................................... - 27 -

风险提示 ............................................................................................................ - 29 -

图表目录

图表

：啤酒成本构成

......................................................................................... - 6 -

图表

：

2006-07

产季澳麦出口量减少

41%

（千吨）

........................................ - 6 -

图表

：

2007

年中国大麦进口量减少

57%

（千吨）

.......................................... - 6 -

图表

：进口大麦均价

2007-2008

年上涨，

2009

年开始下降

........................... - 7 -

图表

：

2007-2008

平板玻璃价格上升（

）

.................................................... - 7 -

图表

：

2008

年包装纸价格上升

........................................................................ - 7 -

图表

：

2008

年青岛啤酒优化产品结构

............................................................. - 8 -

图表

：

2008

年青岛啤酒吨酒价格提升

9.5% .................................................... - 8 -

图表

：

2008

年青岛啤酒吨麦芽成本上升

16.1% .............................................. - 8 -

图表

：

2008

年青啤吨包装物成本上升

10.2% ................................................ - 8 -

图表

：

2005-2010

年青岛啤酒吨酒成本走势

.................................................. - 9 -

图表

：

2009

年青岛啤酒毛利率提升

2.4

个

pct .............................................. - 9 -

图表

：

2009

年青啤净利率提升

2.6

个

pct

（

）

........................................... - 9 -

图表

：燕京啤酒主品牌占比提升

.................................................................. - 10 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 4 -

行业深度研究

图表

：

2008-2009

年燕京啤酒吨酒价格上升明显

......................................... - 10 -

图表

：

2008

年燕啤吨酒原料和包材成本上升

.............................................. - 10 -

图表

：

2008

燕京啤酒吨酒成本大幅上升

..................................................... - 10 -

图表

：

2009

年燕京啤酒毛利率上升明显

..................................................... - 11 -

图表

：

2009

年燕京啤酒净利率快速提升（

）

........................................... - 11 -

图表

：

2009

年重庆啤酒毛利率上升明显

..................................................... - 11 -

图表

：

2009

年重庆啤酒净利率快速提升（

）

........................................... - 11 -

图表

：

2017

年起啤酒企业吨酒成本面临上升

.............................................. - 12 -

图表

：

2018H1

啤酒企业吨酒价格上升明显

................................................. - 12 -

图表

：

2018

年啤酒企业集体提价

................................................................ - 12 -

图表

：啤酒企业

2018

年单季度吨酒价格变化

............................................. - 13 -

图表

：

2018H1

啤酒企业吨价与扣非后利润变化

.......................................... - 13 -

图表

：

1960s

美国啤酒行业开始消费升级

................................................... - 13 -

图表

：

1960s

以来美国啤酒价格持续上升

................................................... - 13 -

图表

：中国中高端啤酒销量占比上升

........................................................... - 14 -

图表

：中国中高端啤酒零售额占比上升

....................................................... - 14 -

图表

：

2014

年以来重庆啤酒产品结构升级明显

........................................... - 14 -

图表

：

2018

年青岛啤酒产品结构提升明显

.................................................. - 14 -

图表

：啤酒行业毛利率对价格变动的敏感性分析

......................................... - 15 -

图表

：青啤利润率对价格变动的敏感性分析

................................................ - 15 -

图表

：

2017

年玻璃包装容器产量下滑

......................................................... - 16 -

图表

：

2016

年底以来纯碱价格上涨

............................................................. - 16 -

图表

：

2017

年开始石英砂价格上升

............................................................. - 16 -

图表

：

2018

年碎玻璃采购价格上升明显

..................................................... - 16 -

图表

：

2018

年才府玻璃啤酒瓶单价大幅上升

.............................................. - 17 -

图表

：

2018H2

非金属矿物制品企业数量回升

............................................. - 17 -

图表

：

2018Q4

浮法平板玻璃价格同比回落

................................................. - 17 -

图表

：日用玻璃制品产量回升滞后于平板玻璃约

个月

............................. - 18 -

图表

：造纸及纸制品企业数量回升

............................................................... - 18 -

图表

：

2018

年箱板纸产量增速回升

............................................................. - 18 -

图表

：箱板纸价格回落

................................................................................. - 19 -

图表

：澳大利亚大麦产量

............................................................................. - 19 -

图表

：澳大利亚大麦单位产值

...................................................................... - 19 -

图表

：澳大利亚大麦出口量

......................................................................... - 20 -

图表

：澳大利亚大麦出口单位产值

............................................................... - 20 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 5 -

行业深度研究

图表

：中国进口澳麦月度单价

...................................................................... - 20 -

图表

：中国进口澳麦累计单价

...................................................................... - 20 -

图表

：

2018

年澳麦进口量占比降低

............................................................. - 21 -

图表

：

2018

年进口大麦均价上升

21% ........................................................ - 21 -

图表

：

2007-08

年进口大麦价格涨幅超过

50% ............................................ - 21 -

图表

：

2008

年青岛啤酒吨酒麦芽成本上涨

16% .......................................... - 21 -

图表

：

2008

年燕京啤酒吨酒主要原料上涨

17% .......................................... - 22 -

图表

：

2018

年进口大麦数量减少

23% ........................................................ - 22 -

图表

：啤酒行业毛利率对成本变动的敏感性分析

......................................... - 23 -

图表

：啤酒单月产量及同比

......................................................................... - 24 -

图表

：啤酒年产量及同比

............................................................................. - 24 -

图表

：食品饮料产量增速（

）

................................................................... - 24 -

图表

：食品饮料产量增速变动（

pct

）

......................................................... - 24 -

图表

：

2018

年乳制品行业产量增长

4.4% .................................................... - 25 -

图表

：乳制品行业市占率（

）

................................................................... - 25 -

图表

：

2014-2015

年原奶价格下降

.............................................................. - 25 -

图表

：

2014-2016

年伊利和蒙牛销售费用率提升

......................................... - 25 -

图表

：方便面行业经历下滑

......................................................................... - 26 -

图表

：方便面行业市占率

............................................................................. - 26 -

图表

：

2015

年起统一方便面业务利润率提升

.............................................. - 26 -

图表

：啤酒行业市场份额

............................................................................. - 26 -

图表

：青岛啤酒盈利预测

............................................................................. - 27 -

图表

：华润啤酒盈利预测

............................................................................. - 27 -

图表

：重庆啤酒盈利预测

............................................................................. - 28 -

图表

：国际龙头吨酒市值远高于国内企业

.................................................... - 28 -

剩余29页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

2301_77342543

粉丝: 42
资源: 5759

饮料制造行业深度报告：复盘2009年啤酒业绩高增长之谜，啤酒板块有望进入业绩快速释放期-0129-中泰证券-30页.pdf

04.〖中泰证券〗2019啤酒板块有望进入业绩快速释放期――复盘2009年啤酒业绩高增长之谜.rar

20210811-浙商证券-食品饮料行业近3年白酒行业调整期复盘深度报告：白酒复盘，共性与个性，背后暗喻了过去和未来.pdf

04.〖中泰证券〗2019啤酒板块有望进入业绩快速释放期――复盘2009年啤酒业绩高增长之谜.pdf

食品饮料行业深度报告：复盘系列之四：复盘徽酒变革，洞察升级趋势（2022）（33页）.pdf

20200929-东北证券-钢铁行业深度报告：钢铁市场2007年~2019年深度复盘（一）.pdf

20210129-信达证券-铜行业深度报告：复盘铜价趋势与波动.pdf

近3年白酒行业调整期复盘深度报告：白酒复盘：共性与个性，背后暗喻了过去和未来.pdf

纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：复盘全球最大运动鞋制造商裕元集团的成长历史（49页）.pdf

食品饮料行业深度报告：复盘系列之七，白酒韧性十足，不惧调整再攀高峰.pdf

食品饮料行业深度报告：复盘系列之三，2012~2021年白酒春节行情总结.pdf

食品饮料行业餐饮供应链深度系列三：复盘日本复合调味料和速冻食品行业，核心看产品和渠道-20201017-广发证券-25页.pdf

铜行业深度报告：复盘铜价趋势与波动.rar

食品饮料行业深度报告：复盘系列之五，2020年疫情期间食品板块表现复盘.pdf

20210519-华创证券-商业贸易行业深度研究报告：生育率变化下的母婴市场，复盘、对标与自己的路.pdf

食品饮料行业深度报告：白酒板块的复盘与展望（2022）（31页）.pdf

地产行业深度报告：复盘2008，楼市何去何从.zip

文娱用品行业深度研究报告：复盘日本百年书写工具制造商百乐，观晨光文具传统业务稳健增长-0930-华创证券-19页.pdf

食品饮料行业深度报告：白酒板块的复盘与展望.pdf

文娱用品行业深度研究报告：复盘日本百年书写工具制造商百乐，观晨光文具传统业务稳健增长-20190930-华创证券-19页.pdf

商贸零售行业深度研究报告：复盘海内外珍珠产业与品牌，探索有机宝石的缘起缘灭.pdf

食品饮料行业深度报告：复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录（2021）（39页）.pdf

食品饮料行业深度报告：复盘系列之美国70年代滞胀期食品饮料行业表现（2021）（31页）.pdf

20210425-华西证券-计算机行业周观点：复盘历史，中国CAD产业迎历史性发展机遇.pdf

煤炭开采行业2003年以来深度复盘：什么在推动煤价以及煤炭股的涨跌？-20190215-中泰证券-31页.pdf

建筑工程行业稳增长央企系列报告六：复盘五次稳增长，央企业绩将加速，估值历史底部.pdf

铜行业深度报告：复盘铜价趋势与波动（46页）.pdf

餐饮旅游行业深度研究报告：免税复盘与空间分析，时代之浪-20200719-华创证券-25页.pdf

固定收益研究深度报告：复盘美国经济，美债的近忧和远虑-0322-长城证券-20页.pdf

最新资源