食品饮料行业深度研究：二次加速，益生菌开启阿尔法投资黄金十年-0612-天风证券-16页.pdf
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行业报告 | 行业深度研究
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食品饮料
证券研究报告
2019 年 06 月 12 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
刘鹏
分析师
SAC 执业证书编号：S1110516070001
liupeng1@tfzq.com
刘宸倩
联系人
liuchenqian@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
二次加速：益生菌开启阿尔法投资黄金十年
益生菌产业内涵丰富，应用场景广阔
益生菌是“经适量服用后，有益于其宿主健康的活的微生物”，其种类丰富，
特征差异明显，仅人体内的益生菌就超过 400 种，研究表明益生菌的健康
功能较为优异。1935 年，益生菌产业化起步，随后的数十年间，益生菌的
行业应用不断繁荣丰富，发展至今，益生菌的应用已经涵盖发酵食品、膳食
补充剂、保健品添加剂、动物饲料添加剂等多个方面。从全球范围看，与食
品相关的益生菌产品主要包括发酵乳制品、饮料、保健食品、糖果零食四大
类。
益生菌市场体量充裕，国内空间较大
我国益生菌行业正处于快速增长阶段，国内需求空间仍在扩大。1）2017 年
我国益生菌行业市场规模达 460 亿元，预计到 2022 年将突破 896 亿元，年
平均增速约 14%。益生菌行业正处于快速增长期，在大健康产业中属于消费
群体增长速度较快的行业。2）鉴于益生菌的优异健康功能定位和我国人均
可支配收入与医疗保健支出占比双增长，加之益生菌产品品类多，益生菌消
费的需求人群范围变得更加广泛，不仅是儿童、老年人，现在年轻人也开始
注重补充益生菌。这不仅带动了大健康产业领域消费体量的增长，也标志着
益生菌行业的广阔市场前景。
老牌益生菌企业丹尼斯克的发展历程
从丹麦企业丹尼斯克的成长历程看，外延式并购是公司扩大规模，丰富产品
线，成为一站式食品添加剂供应商的重要推力。公司把技术研发定位为“火
车头”，益生菌品牌的积极建设与维护是丹尼斯克成为世界领先的酸奶发酵
菌种、益生菌菌种生产商的主要驱动因素。
看好益生菌细分龙头成长空间
消费者主要关注益生菌产品的健康功效，而其健康功能的起效需要一定数量
（通常认为产品中不低于 10
7
cfu/g 或 10
7
cfu/mL）和活性的活菌安全到达
小肠或者结肠部位。因此，益生菌产业的核心要素是菌种的获得、稳定制剂
的加工等。我们重点推荐伊利股份、江中药业（医药组覆盖）、安记食品，
关注 H&H 国际控股、汤臣倍健。
1）伊利酸奶产品种类丰富、益生菌浓度高，经临床实验证明，“畅轻”双效
调节 作用 表现 突出 ，近 期伊 利宣 布已 成功 自主 研发 出专 属益 生菌 菌种
BL-99；2）江中集团（医药组覆盖）积极投入益生菌产品研究开发，并取
得优异成果，核心大单品江中牌乳酸菌素片毛利率较高且稳定；3）H&H 国
际控股旗下合生元益生菌冲剂（儿童型）选用高品质菌株，益生菌+益生元
组合更有利于益生菌的存活与繁殖；4）汤臣倍健通过并购澳洲知名益生菌
企业 LSG，快速强化益生菌模板，双方在产品与业务层面的协同效应有望为
汤臣倍健发掘新的增长机会；5）安记食品于 2018 年与杜邦公司合作推出
依臣益生菌固体饮料，杜邦菌株优势明显，产品使用人群广，看好未来益生
菌固体饮料放量。
风险提示：上游供应商提价风险，行业增长不达预期，食品安全问题，食品、
保健食品等不能替代药物，无疾病预防、治疗功能
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