油脂油料季报：油脂库存或先增后降，马棕油产量成关键-0929-国信期货-19页.pdf
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国信期货研究
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国信期货油脂油料季报
油脂库存或先增后降 马棕油产量成关键
2019 年 9 月 29 日
主要结论
蛋白粕方面：随着2019/20年度的到来，全球大豆供给的压力略有缓和，但是仍
处于历史次高位置。对于美国市场而言，其去库存的关键在于中美贸易谈判，中
国采购大豆的多寡。10-12月中国采购量超2000万吨，那么对美豆形成强支撑，
否则美豆库存压力仍在。国内豆粕市场而言，供给担忧减弱，但充裕程度关注中
美贸易谈判的进展情况。市场更多的仍待需求来支撑。由于国家频频出台各项鼓
励措施及补贴政策，使得国内养殖开始缓慢复苏，禽类或将率先启动，生猪复苏
略显迟缓。豆粕消费或将获得提振。按照成本的角度来看，M2001合约或将在
2750-3050之间波动，市场整体或将呈现区间震荡重心逐步抬升的走势，每一次
调整都是买入的机会。
油脂方面:国际市场，对于国际棕榈油市场而言，9月、10月马棕油依然处于增长
周期中，其库存仍有进一步提升的可能，这将对棕油价格形成打压。11月以后，
干旱以及烟雾叠加减产周期带来的影响将会逐步在马来西亚和印度尼西亚体现，
这两大主产国棕榈油产量或将大幅下降，主产国棕榈油实现去库存化，11月以后
的全球棕榈油价格或再燃涨势。国内方面，与2019年上半年相比，国内油脂库存
出现了明显的下降。从目前大豆、菜籽进口及三大油脂进口量测算，9、10月份
国内油脂或增库存，11月以后，随着元旦、春节消费的启动，国内油脂开始去库
存。分品种来看，随着进口大豆到港，中国美豆采购开启，豆油的供给将会增加，
11月以前，豆油库存仍有增加的可能，加之庞大的实盘仓单，豆油11月以前或将
承压，11月以后，市场开启去库存模式。据国家粮油信息中心预估9-11月国内棕
榈油到港量较大，月均将超60万吨。这让第四季度国内棕榈油供给量激增。国内
棕榈油库存面临回升。内盘棕榈油走势或将依赖马棕油走势，由于对于未来马棕
油供给的担忧，可以做多5、1合约棕榈油价差。根据豆油、棕榈油库存水平来看，
可以做多1月豆棕价差，做空5月豆棕价差。从基本面来看，11月之前，油脂的走
势似乎难以强于粕类，因此10月份油粕比有回落的可能性。11月以后，油脂市场
有望走强，届时豆类、菜籽类油粕比有望展开拉升，因此从时间的维度来看，11
月以后做多油粕比或许是不错的选择。
油脂油料
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