【免费】涤纶行业深度研究报告：景气有所回落，格局重塑强者恒强-0112-华创证券-27页.pdf资源-CSDN文库

需积分: 0 87 浏览量 2023-07-26 14:44:43 上传评论收藏 1.12MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载

证券研究报告

涤纶行业深度研究报告

推荐（首次）

行业景气有所回落，格局重塑强者恒强

 聚酯：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落。（ 1）回顾：2018 年聚酯产能

扩张加速，同比增长 14.4%至 5493万吨；全年聚酯产量预计 4560 万吨，同比

增长 10.90%。需求端来看从二季度开始走弱，服装鞋帽、针、纺织品类零售

额累计增速从 3 月份的 9.80%下滑至 11 月份的 8.10%。出口方面，2018 年聚

酯直接出口增加 100 万吨，贡献 22%的聚酯增量，其中瓶片尤为突出，出口增

量高达 64 万吨；1-11 月纺织品服装出口 2549.31 亿美元，同比增长 4.23%。

上半年聚酯新装置投产进入高峰期，老装置重启较多，聚酯产量 2218 万吨，

同比增长 13.5%。聚酯产品出现分化，长丝尤其是 POY 产业集中度提升，大

厂议价能力加大，高效益维持；由于海外装置意外停车出口增加、国内旺季需

求贸易商恐慌性补货，瓶片价格大幅上涨、效益创历史新高；短纤、切片增量

较多，价格震荡走低，效益有所下滑。下半年聚酯产品从 7 月初开始加速上涨，

POY最高上涨至 12300 元/吨，一方面聚酯原料端价格上涨给予支撑，另一方

面“金九银十”预期下投机性需求增加；聚酯原料短期暴涨导致价格无法顺畅

传导至下游企业，叠加油价大幅回落，聚酯装置从 9 月中下旬开始纷纷减产停

车，行业景气回落。（2）展望： 2019 年聚酯新增产能计划约 600 万吨，仍处

于扩张期，但主要新增产能释放集中在下半年，且景气回落背景下部分产能或

将推迟，我们预计 2019 年聚酯产量增速在 6.5%左右。需求端来看，宏观经济

走弱，内需压力非常大；聚酯瓶片国外装置逐步重启，2019 年出口量预计有

所下降，另外 2018 年“抢出口”现象提前透支出口需求。2019 年供给端重点

关注春节前后 1000 多万吨检修减产聚酯装置重启进度以及景气走弱背景下新

装置投产进度；需求端则需关注贸易战进展对终端纺服出口的影响。

 PTA：新增产能有限，供需格局继续改善。（1）回顾： 2018 年国内 PTA 无

新增产能，全年产量预计 4080 万吨，PTA 全年需求量约 4070 万吨，2018 年

PTA 供需紧平衡。上半年下游聚酯产能集中释放，PTA 新增产能有限，呈现

阶段性供需缺口；PTA-聚酯产能错配加工差红利凸显，上半年 PTA 平均加工

差 800-850 元/吨。下半年成本抬升、需求强支撑，生产企业在现货市场大量

回购 PTA 现货造成现货流通性的大幅收缩，导致期货和现货互涨互推的局面，

华东地区 PTA 价格最高涨至 9300 元/吨，价差最高达到 2500 元/吨；而后随着

行情恶化 PTA 价格价差也大幅回落。（2）展望：2019 年 PTA 新增产能有限，

目前较为确定的仅有新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨，在 2019 年四季度

投料试生产；且新装置投料试生产需要一定调试时间，新增装置产量贡献有限。

2019 年 PTA 需关注福海创 160 万吨及四川晟达 100 万吨重启进度。

 PX：炼化项目稳步推进，格局重塑产业链利润或重新分配。（1）回顾：2018

年国内 PX 产能利用率有所提升，全年产量达到 1109 万吨；国内 PX 表观消费

量 2679万吨，PX 仍主要依赖进口，进口依存度为 58.60%。除了 7-9 月份 PX

价格大幅上涨外，2018 年 PX 价格走势基本与原油-石脑油价格走势一致。上

半年 PX 价格窄幅震荡；下半年尤其是三季度，PX 价格大幅上涨，最高涨至

1335 美元/吨；一方面 PTA 装置负荷提升，对应 PX 需求增加；另一方面原油

价格上涨，人民币贬值，成本端给予强有力支撑。（2）展望：恒力石化于 2018

年底启动常减压等装置的投料开车，浙江石化、恒逸文莱项目按照预期推进，

盛虹炼化也已开工建设，随着炼化项目的稳步推进，国内 PX 严重依赖进口的

局面有望改变，届时产业链利润或将重新分配。

 行业投资评级与投资策略：PX 长期以来是聚酯产业链中缺失的一个环节，随

着炼化项目的推进，产业链一体化布局趋于完善，全球竞争力突出。受行业进

入门槛限制，行业扩产主要集中在行业龙头。涤纶-炼化板块具有超大行业空

间和突出全球竞争力，料将是化工板块未来大市值公司辈出的重点板块。给予

涤纶行业“推荐”评级，建议重点关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力

股份、东方盛虹、新凤鸣等民营大炼化一体化龙头。

 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期，项目进展不及预期。

证券分析师：冯自力

电话：021-20572674

邮箱：fengzili@hcyjs.com

执业编号：S0360518040002

联系人：黄振华

电话：021-20572576

邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com

占比%

股票家数(只) 23 0.65

总市值(亿元) 2,905.0 0.58

流通市值(亿元) 1,897.05 0.52

% 1M 6M 12M

绝对表现 -1.05 -7.78 -26.4

相对表现 1.01 1.4 0.02

-31%

-19%

-8%

18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

2018-01-15～2019-01-11

沪深300 化学纤维

相对指数表现

行业基本数据

华创证券研究所

行业研究

涤纶

2019 年 01 月 12 日

股票报告网整理http://www.nxny.com

涤纶行业深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2

一、聚酯端：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落.............................................................................................5

（一）供给端：行业龙头扩产，行业集中度提升 .............................................................................................7

（二）需求端：终端需求走弱，出口或面临压力 .............................................................................................9

1、宏观经济下行，需求增速放缓 ................................................................................................................9

2、贸易摩擦“抢出口”现象明显，出口或面临压力 ...................................................................................... 11

二、原料端：PTA 新增产能有限，炼化项目投产重塑 PX 格局 ............................................................................ 13

（一）PTA：新增产能有限，供需格局或继续改善 ........................................................................................ 13

（二）PX：炼化项目重塑 PX 格局，产业链利润或重新分配 ......................................................................... 15

三、行业格局：产业链完备竞争力突出，行业龙头强者恒强 ................................................................................ 18

（一）PX 缺失环节得以补齐，产业链一体化日趋完善 .................................................................................. 18

（二）投资门槛愈发明显，行业龙头强者恒强 .............................................................................................. 20

（三）超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高 ............................................................... 22

1、桐昆股份：涤纶长丝龙头强者愈强，参股民营大炼化带来业绩增量 ...................................................... 22

2、恒力股份：炼化项目投料生产，一体化优势逐步体现 ........................................................................... 22

3、恒逸石化：聚酯产业布局再扩大，文莱项目有序推进 ........................................................................... 23

4、荣盛石化：民营石化行业龙头，浙石化项目进展顺利 ........................................................................... 23

5、东方盛虹：差异化长丝行业龙头，背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显 ................................ 23

6、新凤鸣：涤纶长丝成本行业领先，PTA 项目稳步推进 ........................................................................... 24

四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 24

股票报告网整理http://www.nxny.com

涤纶行业深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

图表目录

图表 1 聚酯产品价格走势 ...................................................................................................................................5

图表 2 聚酯产业链价格涨跌情况 .........................................................................................................................5

图表 3 聚酯产业链价差涨跌情况 .........................................................................................................................6

图表 4 聚酯产品负荷情况 ...................................................................................................................................6

图表 5 聚酯产品库存情况 ...................................................................................................................................6

图表 6 国内聚酯产能、产量及增速 .....................................................................................................................7

图表 7 2018 年国内聚酯装置投资情况 .................................................................................................................7

图表 8 2018 年各季度新增聚酯装置投产量 ..........................................................................................................8

图表 9 2018 年新增聚酯装置配套情况 .................................................................................................................8

图表 10 国内聚酯月度产销情况...........................................................................................................................8

图表 11 2019 年聚酯新增产能 .............................................................................................................................8

图表 12 服装鞋帽针纺织品类零售额情况.............................................................................................................9

图表 13 轻纺城成交量（万米/天） ......................................................................................................................9

图表 14 加弹机新增台数 ................................................................................................................................... 10

图表 15 新织造机器国内销售量同比增长........................................................................................................... 10

图表 16 纺织服装服饰业存货增速 ..................................................................................................................... 10

图表 17 A 股纺服上市公司存货/总资产 ............................................................................................................. 10

图表 18 国内商品房销售面积及销售额累计增速 ................................................................................................ 11

图表 19 国内软饮料产量及增速......................................................................................................................... 11

图表 20 聚酯出口情况（万吨）......................................................................................................................... 12

图表 21 聚酯月度出口情况（万吨）.................................................................................................................. 12

图表 22 纺织品服装出口 ................................................................................................................................... 13

图表 23 PTA 价格及价差 ................................................................................................................................... 13

图表 24 2011-2018 年国内 PTA 生产消费情况 .................................................................................................... 14

图表 25 PTA 月度供需平衡表 ............................................................................................................................ 14

图表 26 2019 年及以后国内 PTA 项目投产计划.................................................................................................. 14

图表 27 PX 价格及价差 ..................................................................................................................................... 16