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农业行业年度投资策略:周期往复,猪价见底向上-0103-中泰证券-32页.pdf
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32页
农业行业年度投资策略 本报告为农业行业年度投资策略报告,主要对农业行业进行分析和预测。报告中,分析师陈奇、刁凯峰、潘振亚等人对农业行业的周期性变化、猪价走势、行业估值水平等进行了详细分析,并提出了相关投资建议。 本报告的主要内容包括农业行业的周期往复、猪价见底向上、行业估值水平的提升、饲料种子景气度的变化等方面。报告认为,农业行业具有良好的避风港属性,当前宏观经济不确定背景下,农业行业将迎来底部向上的反转大行情。同时,报告还对猪价走势进行了分析,认为猪价见底将在2019年春节后3-5月或下半年。 报告还对农业行业的估值水平进行了分析,认为2019年A股生殖养殖板块的估值水平有望继续提升。报告认为,未来五年“集中度提升”是生猪养殖行业投资的大逻辑,龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。 此外,报告还对饲料种子景气度的变化进行了分析,认为饲料种子景气度底部,龙头企业有望逆势提升。报告推荐具有研发、区域布局多重优势的龙头企业。 本报告对农业行业的周期性变化、猪价走势、行业估值水平等进行了详细分析,并提出了相关投资建议,为投资者提供了有价值的参考依据。
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2019 年 01 月 03 日
农林牧渔
周期往复,19 年猪价见底向上
-农业 2019 年年度投资策略
[Table_Main]
[Table_Title]
评级:
分析师:陈奇
执业证书编号: S0740514070005
电话:021-20315189
Email: chenqi@r.qlzq.com.cn
分析师:刁凯峰
执业证书编号: S0740517080005
电话:021-20315125
Email: diaokf@r.qlzq.com.cn
分析师:潘振亚
执业证书编号: S0740518100002
电话:021-20315125
Email: panzy@r.qlzq.com.cn
研究助理:唐翌
电话:021-20315125
Email: tangyi@r.qlzq.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
行业总市值(百万元)
行业流通市值(百万元)
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
相关报告
[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
温氏股份 26.18 1.29 0.96 1.26 2.91 22.3
4
27.2 20.7 19 买入
牧原股份 28.75 1.13 0.29 0.97 3.43 23.1
5
100 29.6 8.4 买入
正邦科技 5.31 0.22 0.11 0.41 1.66 23.9 47.2 13 3.2 买入
海大集团 23.17 0.76 0.91 1.16 1.57 30.3 25.5 19.9 14.8 买入
备注:以 2018 年 12 月 28 日收盘价为准
[Table_Summary]
投资要点
作为独立的供给周期行业,农业在当前宏观经济不确定背景下具有良好
的避风港属性。同时生猪养殖板块经历 2018 年惨痛,从周期看,我们
判断未来 1-2 年行业将迎来底部向上的反转大行情,给予重点推荐。
非洲猪瘟持续扩散,2019 年周期底部到来:从区域层面看,受亏损和疫情
两方面因素影响,目前全国 25%以上产能处于加速淘汰状态,超过 60%的
产能补栏有限,产能减少趋势确立。对于猪价来说,模糊的正确远胜于精
确的错误,我们无法精确判断猪价拐点,但是可以通过一类先行指标来大
概判断猪价的底部区域。其中,仔猪价格实质反映的是行业当前产能的去
化程度,而后备母猪价格实质反映的是行业后续产能的补充,虽当前这两
指标并未达到历史较低位置,但逐步接近了。当前我们面临的现状是“非
洲猪瘟下严格的跨省禁运(产能延时淘汰),仔猪刚刚步入亏损期(2018
年 8 月),以及疫情本身对产业冲击”,所以现在对于猪价判断有很多因素,
特别是未来 1-2 季度疫情怎么演变。我们给出 2 种假设供参考:1、疫情假
设,非洲猪瘟明显加速产能去化,生猪价格在 2019 年春节后 3-5 月见底;
2、大周期假设,产能淘汰北方加速、南方延缓,生猪价格在 2019 年下
半年见底。目前看,我们认为第二种情形发生概率更大一些。
2019 年 A 股生殖养殖板块的估值水平有望继续提升:未来五年“集中度提
升”是生猪养殖行业投资的大逻辑,龙头企业具有明确且广阔的市占率提
升空间。从周期兼顾成长角度看生猪养殖行业的投资框架:完全成本与出
栏量是核心,周期的筑底阶段,具备成本优势的生猪养殖企业能够保证自
身在周期低点稳定的出栏量扩张节奏,以期下一轮周期来临时在出栏量上
获得先发优势。而完全成本的改善(盈利改善)会抬升生猪养殖企业的估
值中枢(PB 提升)以及融资能力(出栏量增长)。由于静态 PB 并不反映公
司的成长性,本轮周期考虑各大生猪养殖企业出栏量大幅增长,目前温氏
股份、牧原股份、正邦科技从 PB 估值角度均已经接近上一轮周期底部区
域 2014 年年初水平(叠加考虑本轮周期的出栏高成长性,应给与一定的估
值溢价)。随着 2019 年行业景气度逐步回升,市场预期越来越接近本轮周
期的生猪价格拐点,A股生殖养殖板块的估值水平在 2019 年有望持续提升。
饲料种子景气度底部,龙头有望逆势提升。生猪景气度见底导致 18 年饲料
全年销量增速下滑,预计 19 年将延续 18 年需求弱势局面,后周期属性会
使 20 年开始景气明显回升;但是以海大集团、新希望为代表的龙体饲料企
业各类饲料增速均加速提升,有望实现销售收入和利润的逆势提升。种子
方面,玉米转基因政策仍未落地,水稻去库存持续,需求难有大幅提升。
市场竞争激烈,推荐具有研发、区域布局多重优势的行业龙头。
大宗农产品方面,大豆玉米价格易跌难涨,白糖 19 年下半年有望走强,水
稻小麦去库存持续,难有大幅波动。玉米新粮上市进度同比显著下降,供
应周期将持续至下半年,叠加 19 年国储量拍卖预期和进口增加预期,预计
难有大幅上涨。大豆全球供应充足,港口库存高位,若后期贸易摩擦缓和,
压力明显。白糖进入熊市尾部,虽库销比处高位,但供应宽松局面在 18/1
9 压榨季将得到改善;水稻和小麦去库存依旧,未来一年价格难有上涨。
投资策略:战略上给予超大于市的配置建议。淡化择时、关键关注产能
去化过程;盈利是核心主线,疫情则影响节奏。我们认为当前至未来半
年都将是战略性配置区间。个股角度:打包一起推荐养猪股和海大集团。
重点推荐:温氏股份、牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望,关注
唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农等。
风险提示事件: 农产品价格大幅下滑;非洲猪瘟疫情失控;自然灾害等。
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
投资策略报告
图表
9
:养殖主体行为分析(以河南省调研情况为例)
......................................... - 8 -
图表
10
:生猪价格与仔猪价格走势高度一致,无法判断行业何时去产能
........... - 9 -
图表
11
:
2018
年
8
月仔猪销售步入亏损,行业母猪去产能开始
.......................... - 9 -
图表
12
:上一轮周期反转前,四川省仔猪亏损
12
个月,且后备母猪价格见底
- 11 -
图表
13
:前几轮周期底部区域都是
W
型的,是一个消耗现金流的过程
............ - 12 -
图表
14
:非洲猪瘟加速产能去化,生猪价格在
2019
年春节后
3-5
月见底
........ - 13 -
图表
15
:产能淘汰北方加速、南方延缓,生猪价格在
2019
年下半年见底
....... - 14 -
图表
14
:上一轮周期底部区域猪价二次探底的过程中,牧原股价回调有限
..... - 15 -
图表
15
:周期反转时,二线龙头盈利的改善程度更好,股价弹性更大
............. - 16 -
图表
16
:周期反转时,二线龙头盈利的改善程度更好,股价弹性更大
............. - 16 -
图表
17
:目前牧原
PB
(
LF
)
6
倍左右,上一轮周期
2014
年最低点
4
倍
......... - 17 -
图表
18
:目前正邦
PB
(
LF
)
2
倍左右,上一轮周期
2014
年最低点
3
倍
......... - 18 -
图表
20
:
2018
年猪料同比持续下滑
........................................................................ - 20 -
图表
21
:自繁自养头均盈利持续走低
..................................................................... - 20 -
图表
22
:饲料行业集中度
......................................................................................... - 21 -
图表
23
:
2018
年龙头饲料增速
................................................................................ - 21 -
图表
24
:规模化、渗透率、新病分析,高端苗需求增速
2019
年预计放缓
....... - 22 -
图表
25
:在结构性基础上,首先需要关注联苗的产品升级机会
......................... - 23 -
图表
26
:圆梦福莱所带来的仔猪免疫程序革新
..................................................... - 23 -
图表
27
:玉米现货价格走势
..................................................................................... - 25 -
图表
28
:国储水稻销售底价(元
/500
公斤)
......................................................... - 25 -
图表
29
:国审品种数量及增速
................................................................................. - 26 -
图表
30
:龙头公司优势对比
..................................................................................... - 26 -
图表
31
:玉米供需平衡表
......................................................................................... - 27 -
图表
32
:广州港玉米价差
......................................................................................... - 28 -
图表
33
:
2018
年
1-10
月份
180
家饲料企业产量统计
........................................... - 28 -
图表
34
:美豆产量持续增加
..................................................................................... - 29 -
图表
35
:全球大豆供应充足
..................................................................................... - 29 -
图表
36
:进口大豆港口库存维持高位
..................................................................... - 29 -
图表
37
:加征关税美豆到港成本大幅增加
............................................................. - 29 -
图表
38
:白糖库销比仍处于高位
............................................................................. - 30 -
图表
39
:配额外进口价差
......................................................................................... - 30 -
图表
40
:全球白糖供需平衡表
................................................................................. - 30 -
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 4 -
投资策略报告
2019 年农业:独立的供给周期逐步启动!
农业作为自身相对独立周期的行业,需求不受整体宏观环境影响,且过
去显示了较强抗周期性,在当前宏观经济分歧较大的阶段,市场关注度
明显增加。
同时经历了 2018 年猪价大跌和非洲猪瘟巨大冲击后,农业最大板块生猪
行业慢慢感受到周期见底的那种惨痛,从周期角度看,我们认为未来 1-2
年行业也将迎来底部向上的反转大行情。
从畜禽消费情况看,近 10 年来猪肉和鸡肉的年度消费量波动基本保持在
5%以内水平,近似于必需品,与宏观经济变动的关联度非常弱。口粮方
面,稻米和小麦消费保持年化 1.6%和 1.3%的增长,与人口增长率基本
保持同步;玉米和大豆需求增速相对较快,但也基本稳定在 10%左右的
增速。整体看,无论肉食还是粮食的需求情况,都呈现出较强的抗周期
性,与宏观经济相关度不大。
图表
1
:畜禽需求变化幅度有限
图表
2
:大宗农产品需求波动有限
来源:USDA,中泰证券研究所
来源:USDA,中泰证券研究所
图表
3
:猪价与宏观经济关联性较弱
来源:Wind,中泰证券研究所
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
猪肉消费量(千吨/年) 鸡肉消费量(千吨/年)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
50
100
150
200
250
300
2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017
(Dec)
2017/2018
(Dec)
2018/2019
(Dec)
玉米 大豆 小麦 棉花(右轴)
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
46
48
50
52
54
56
58
2010-01
2010-04
2010-07
2010-10
2011-01
2011-04
2011-07
2011-10
2012-01
2012-04
2012-07
2012-10
2013-01
2013-04
2013-07
2013-10
2014-01
2014-04
2014-07
2014-10
2015-01
2015-04
2015-07
2015-10
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
PMI
猪价(元/公斤,右轴)
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 5 -
投资策略报告
同时从板块历史上看,农业的大机会分为两种,一种是需求周期带动,
比如通胀,但通胀更多是主题性行情,真正对需求造成显著作用的大行
情一般情况下很难发生;另一种则是供给周期,从供给周期看,目前生
猪养殖处于产能趋势向下、景气度见底大趋势向上阶段。
图表
4
:农业各板块周期趋势分析
农业子版块
产能
需求
景气度
生猪
趋势向下
稳定、略降
逐步见底
禽
快速下降、底部持续
稳定、略增
顶部维持
饲料
过剩
见顶、趋势向下
趋势向下
疫苗
过剩
上升过程中减速
结构性调整
种子
过剩
玉米增、水稻减
结构性调整
糖
逐步见顶
稳定、略降
逐步见底
来源:中泰证券研究所
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