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报告日期：2019 年 01 月 20 日
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监管边际放松，夯实质押风险纾解基础
——《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》的点评
要点 1：《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》要点
1 月 18 日，沪深交易所发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通
知》（以下简称《通知》），自发布之日起实施。《通知》主要内容为延长质
押期限、取消单只股票质押比例上限及单一券商或资管计划持股比例限
制、取消质押率上限 60%的限制等。
要点 2：质押股份趋稳，行业差异较大
A 股质押股份数量自 2018 年 3 季度开始趋稳，质押股份数量稳定在 6300
亿股左右，新增质押股份大幅减少。质押比例行业差异较大，轻工制造、
医药生物、纺织服装质押比例靠前。以质押比例大于 50%的股票质押总股
份/板块总股份来衡量质押风险，风险居前的行业有房地产、传媒和商业
贸易行业。以大股东质押比例超过 60%的股票质押股份/板块总股份来衡
量质押风险，风险居前的有医药生物、传媒、房地产行业。
要点 3：短期缓解上市公司和券商压力，长期考验券商风险管理能力
《通知》是纾困股票质押风险又一措施，短期来看，提高了补充质押的空
间，一定程度上缓解了上市公司的还款压力，也缓解了券商的资产减值压
力。长期内考验券商的风险管理和甄别能力，质押率的提升、单一股票质
押比例和单一券商或资管计划持股比例的提高都增加了券商的风险，考验
券商的风险甄别和管理能力。《通知》施行后，质押比例较低的 A 股股票，
可以通过补充质押或者质押给其他券商“借新还旧”缓解资金压力，但是
整体质押率较高或者单一股东质押率较高的股票仍有较大的风险。
要点 4：纾困方式各异，化解质押风险路程相对较长
目前纾困资金多采用转质押、股权受让、参与定增、二级市场增持股票等
方式解决质押问题，降低“爆雷”风险。据不完全统计，截至 2019 年 1 月
18 日，纾困资金总规模达到 6800 多亿元，其中险资约 1060 亿元，券商
系约 2930 亿元，各路政府资金约 2800 亿元。虽然落地金额短期看并不高，
但大量资金储备能有效“托底”上市公司流动性风险，同时考虑 2019 年
民企融资环境改善，风险大概率得到控制，但化解仍将是缓慢过程。
风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下
跌风险；监管趋严风险。
核心观点
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