非银金融多元金融行业不良资产管理行业深度：不良资产管理市场广阔，开启多元化差异化策略_申万宏源-24页.pdf
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及
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究
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深
度
证
券
研
究
报
告
非银金融/
多元金融
2019 年 09 月 23 日
不良资产管理市场广阔 开启多元
化差异化策略
看好
——不良资产管理行业深度
证券分析师
马鲲鹏 A0230518060002
makp@swsresearch.com
王丛云 A0230516090001
wangcy@swsresearch.com
研究支持
华天行 A0230519080012
葛玉翔 A0230519080010
geyx@swsresearch.com
联系人
华天行
(8621)23297818×7438
本期投资提示：
不良资产管理产业链完整明晰，AMC 实现产业链的专业化分工、提升运营效率。
上游主体通过
一级市场将不良资产以直接出售、委托处置等方式转移给 AMC 机构，AMC
机构再通过收购处
置、收购重组、债转股等方式将不良资产转移给下游主体。在此产业链上银行等机构加速了不
良资产的处置、加快了资金回收速度可投入其他业务中，提升效率专注于主业；AMC
折价收购
不良资产，采用多种手段处置以赚取价差。各金融机构实现专业化分工，提升了整体系统的运
营效率。
供给端存量蓄能驱动不良资产管理行业保持活跃。上游收购市场的不良资产主要来自三大类：1
）
银行的不良信贷资产；2）非银金融机构如信托、券商资管、基金子公司等类信贷不良资产；3
）
非金融企业的应收账款坏账。随着宏观经济的增速放缓与经济体量的扩张，不良资产余额仍在
增长通道中。以商业银行不良资产余额这一典型数据为观察标的可发现，近两年商业银行不良
资产余额环比增速中枢基本在 5%
左右波动，不良资产的存量蓄能驱动不良资产管理产业保持活
跃。
“4+2+N”多元化竞争格局逐步成型。2016 年银监会再一次放松地方 AMC
的政策管理，允
许有意愿的省级人民政府增设一家地方 AMC
公司，同时允许以债务重组、对外转让等方式转让
不良资产。由此地方 AMC 再度扩容，2016-2018 年间又有 27 家地方 AMC
被批复，同时伴随
2017 年银行系 AMC 诞生、以及其他非持牌机构的发展，行业多元化“4+2+N
”的格局逐步
成型。
我国不良资产管理行业目前主要采取以下三种模式：收购处置、收购重组以及债转股。1
）信达
和华融不良资产收购处置的收入持续高速增长，近年来该项业务大规模扩张，同时收购处置业
务的内含报酬率总体上仍保持稳定，业务质量较有保障。2）收购重组业务近年来收入增速趋缓、
增长动能不足，相对应的收益率逐年下滑，近两年趋于保持稳定。近年来类信贷业务需求旺盛，
公司业务重心有所倾向，可对债权结构进行深度剖析以进一步重组的业务较少。3
）信达在债转
股模式具备代表性，公司债转股资产规模近年来保持高速增长，其股权处置收益同样表现良好；
未来伴随供给侧结构性改革、国企混改、市场化债转股等政策的推进，债转股市场等待进一步
挖掘和优化经营。
美国主要通过集中剥离处置的模式，依靠成熟的一级与二级市场、政府与金融机构合作以消化
不良资产。储贷危机下美国设立重组托管公司(RTC)与“好-坏银行”模式处置，RTC
处置不良
资产的方式主要包括：采用公开拍卖与暗盘投标的市场化手段出售贷款和不动产；创新采用股
本合资方式；推行住房抵押贷款资产证券化；整合外部资
源，签订资产管理合同。同时商业银
行将不良资产从母银行的资产负债表中剥离，将其划分给单独成立的子银行作为坏账银行、专
职管理与处置不良资产，两者资产负债表实现分离。
投资建议：龙头 AMC 公司优势明显，市场扩容下分工定位可进一步差异化，对标海外
资产处
置手段可进一步多元化。
目前的中国市场，在整体处置过程中不同的风险偏好和交易特征的主
体如产业基金、信托公司等参与度不高，市场化运作仍待完善；四大 AMC、地方 AMC
与银行
系 AMC 可根据自身的资产处置能力、渠道与客户关系等方面形成细分市场领域的差异化竞争。
对比海外的操作经验，我国 AMC
公司处置不良资产的手段仍主要集中于传统业务的资产收购处
置、方式与盈利途径较为单一，海外平衡采用一级与二级市场的结合，并通过
二级市场化操作
灵活处置资产。龙头公司具备资产定价与资产处置的核心竞争力，优势地位短期内难以打破。
风险提示：
经济下行周期资产不良率爆发影响不良资产管理公司业绩；竞争加剧导致收购资产
成本上升；不良资产管理行业政策收紧影响业务开展。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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