1026-首创证券-爱美客-300896-22Q3季报点评：Q3业绩符合预期，龙头彰显经营韧性.pdf
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2023-07-30
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[Table_Rank]
评级：
买入
[Table_Authors]
于那
首席分析师
SAC 执证编号：S0110522070001
yuna3@sczq.com.cn
电话：021-58820297
[Table_Chart]
市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据
[Table_BaseData]
公司基本数据
最新收盘价（元）
432.10
一年内最高/最低价（元）
634.90/388.99
市盈率（当前）
143.81
市净率（当前）
16.84
总股本（亿股）
2.16
总市值（亿元）
934.89
资料来源：聚源数据
相关研究
[Table_OtherReport]
爱美客：多元布局放眼全球，引领医美
再生时代
22H1 中报点评:新品放量盈利提升,疫
情凸显龙头实力
核心观点
[Table_Summary]
⚫ 事件：公司发布 2022 年三季报，公司 22Q1-Q3 实现营收 14.89 亿元，
同比+45.58%；归母净利润 9.92 亿元，同比+39.96%；扣非归母净利润
9.65 亿元，同比+44.06%。22Q3 实现营收 6.05 亿元，同比+55.15%；归
母净利润为 4.01 亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润为 3.95 亿元，同
比+52.26%。
⚫ 22Q3 营收符合预期，新品持续放量彰显经营韧性。公司新品濡白天使
通过医生注射牌照授权制度，实现渠道布局和学习平台相结合，产品渗
透率快速提升，预计全年销售规模有望达近 3 亿元。当前核心产品嗨体
持续放量，预计熊猫针延续高增势头。22Q3 伴随疫情逐步企稳，医美
机构逐步恢复线下经营，市场需求环比 Q2 改善，彰显需求韧性。
⚫ 盈利能力稳步提升，现金流整体稳定。22Q1-Q3 公司实现毛利率 94.61%，
同比+1.07pct；归母净利率 66.61%，同比-2.68pct。22Q3 实现毛利率
94.94%，同比+0.92pct；归母净利率 66.37%，同比-6.38pct。伴随高毛利
新品占比提升产品结构持续优化，公司盈利能力稳增，净利率下降主要
受研发投入力度加大所致。22Q3 销售/管理/研发/财务费率同比分别变
动-2.07pct /-0.11 pct /+3.84 pct /+0.72 pct。销售效率及管理能力持续优
化，费用率同比降低；公司加大研发投入，22Q3 研发费用同比+187.70%。
同时，公司 22Q3 经营现金流量净额同比+65.73%，现金流状况良好。
⚫ 研发持续推进，在研产品丰富。公司与韩国 Huous Global 合作的 A 型
肉毒素注射剂已完成 III 期临床，预计将于 2024 年上市；而用于治疗肥
胖的利拉鲁肽产品已完成 I 期临床；其余多种医疗器械、生物药品及化
学药品等均在研究或临床实验中。公司在研产品管线丰富，布局多线经
营，新品上市后有望带来新的业绩增长点。
⚫ 市场监管严格，利好合规医美龙头。国内医美监管力度不减，10 月 13
日国家市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局发布《医疗美容行
业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》，进一步规范医美市场，利
好合规经营的龙头医美企业。
⚫ 盈利预测：公司当前新品稳步推进，在研产品上市后有望接力增长，监
管趋严背景下利好龙头提升市场份额。我们预计 22-24 年公司 EPS 为
6.70/9.53/13.42 元，对应 PE 分别为 65/45/32 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；疫情反复；产品拿证不
及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。
盈利预测
[Table_Profit]
2021
2022E
2023E
2024E
营收（亿元）
14.48
21.51
30.64
43.27
同比增速（%）
104.1%
48.5%
42.5%
41.2%
归母净利润（亿元）
9.57
14.50
20.63
29.04
同比增速（%）
117.8%
51.3%
42.3%
40.8%
EPS(元/股)
4.43
6.70
9.53
13.42
PE（倍）
98
65
45
32
资料来源：
Wind
，首创证券
-0.4
-0.2
0
0.2
26-Oct
6-Jan
19-Mar
30-May
10-Aug
21-Oct
爱美客 沪深300
[Table_Title]
22Q3 季报点评：Q3 业绩符合预期，龙头彰显经营韧性
[Table_ReportDate]
爱美客(300896)公司简评报告 | 2022.10.26
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