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证券研究报告 | 行业周报

2022 年 10 月 03 日

有色金属

政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会

贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。8 月美国核心 PCE 同比 4.9%（预

期 4.7%），PCE 物价指数 6.2%（预期 6.0%），与 CPI 趋势基本一致，本次数据与 9 月 CPI

将成为 11 月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情况下或通过

加息前置抑制通胀，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考虑 9 月鹰派情绪

发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的关键时点，或为做

多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：联储加息后

衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面：多国央行干预汇率导致

美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏大。②供给

方面：铜矿供应逐步宽松，CSPT 敲定 2022 年四季度现货铜精矿 TC/RC 指导价为 93 美元/

吨及 9.3 美分/磅，比上季度提升 13 美元/吨，根据 Mysteel，三季度铜精矿港口库存延续二

季度高位，同比增加 29.5%；③需求&库存方面：国内虽处旺季，需求环比改善，国庆节前

备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区 9 月通胀率再创历史新高，北溪管道泄漏

叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产空间在去年减停产后大为压缩，

需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜

价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。①

成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 9 元/吨至 911 元/吨，自备电厂电解铝利润涨 550 元/

吨至 80 元/吨，9 月至今电解铝厂平均成本 1.89 万元/吨；②供给方面：国内四川、云南因

限电分别减产 40、120 万吨；海外北溪管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加

英国央行无限量临时购债影响，英镑上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内 LME 或禁止俄罗

斯金属交易消息造成短期情绪面拉涨，俄铝占全球铝供给的 12%，若消息属实或造成全球

商品贸易流转移，市场交易成本增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；③需

求&库存方面：国内消费端延续疲软之势，地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放

宽部分城市首套住房贷款利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率

0.15 个百分点。后续关注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝

业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝

股份、天山铝业等。

能源金属：EV 需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳价

格上涨 0.5 万元/吨至 52.56 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48 万元/吨。①成本&利

润：本周锂辉石价格保持在 6550 美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨 5331 元/吨至

7.08 万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率 83.7%，氢氧化锂产量

环比-6.02%，开工率 50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青海地区泄洪影

响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，市场上仍难有现

货流通，供应紧张局面难缓解。③需求&库存方面：整车方面，9 月下旬车市逐步走强，根

据乘联会推算，9 月新能源零售 58 万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%。受油价上涨而电价

低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量的多重影响，预计今年

销量仍将持续走强。电池&正极方面，10 月主流电芯厂排产量持续增加，预计排产合计

73.7Gwh，环比+4.5%，其中 LFP 38.1Gwh，环比+4.6%；三元 35.6Gwh，环比+4.4%。

正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：节前备库积极价格

上行，现货市场供需两旺。①供应方面：近期上月停产企业部分恢复生产，叠加华南地区某

企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国内产量延续涨势；②需求方面：硫酸

镍市场需求延续旺盛，下游节前备货积极，消费环比持续改善。预计十一假期过后下游或将

迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑现货价格持续上行。建议关注：西藏矿业、华

友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒

锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师王琪

执业证书编号：S0680521030003

邮箱：wangqi3538@gszq.com

研究助理马越

执业证书编号：S0680121100007

邮箱：mayue@gszq.com

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叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性》2022-09-25

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重点标的

股票

投资

EPS

（元）

代码

名称

评级

2021A

2022E

2023E

2024E

2021A

2022E

2023E

2024E

603993.SH

洛阳钼业

买入

0.24

0.33

0.39

0.63

23.60

14.30

12.10

7.49

601677.SH

明泰铝业

买入

2.71

3.87

5.01

5.69

16.25

4.70

3.63

3.20

000762.SZ

西藏矿业

买入

0.27

1.96

3.64

7.35

197.43

21.29

11.46

5.68

资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用 Wind 一致性预期

-48%

-32%

-16%

16%

32%

2021-08 2021-12 2022-04 2022-08

有色金属

沪深300

2022 年 10 月 03 日

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内容目录

一、周观点：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会 ..................................................................... 4

二、周度数据跟踪 .................................................................................................................................................. 5

2.1 股票周度涨跌：志特新材、博迁新材、宏创控股涨幅分居前三 ...................................................................... 5

2.2 价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一 ..................................... 5

三、供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化 ......................................................................................... 7

3.1 黄金：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期 ................................................................................ 7

3.2 工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维 ............................................................... 9

3.2.1 铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维 ................................................... 9

3.2.2 铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡 ......................................................................... 11

3.3 能源金属：EV 需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期 ................................................................. 14

3.3.1 锂板块：需求高景气、疫情反复、高成本和低库存多重因素支撑锂价高位韧性 .................................... 14

3.3.2 硫酸镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺 ......................................................................... 17

3.3.3 硫酸钴：需求改善有限，市场成交僵持 ............................................................................................. 17

风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

图表目录

图表 1：本周志特新材领涨

..................................................................................................................................... 5

图表 2：本周楚江新材领跌

..................................................................................................................................... 5

图表 3：周内贵金属涨跌不一，COMEX 白银领涨

...................................................................................................... 5

图表 4：周内基本金属跌多涨少，LME 铅领涨

.......................................................................................................... 6

图表 5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大

................................................................................................................. 6

图表 6：本周交易所基本金属累库去库不一，LME 铜累库明显，SHFE 锌去库明显

...................................................... 7

图表 7：美联储进入缩表阶段

.................................................................................................................................. 7

图表 8：周内美十债利率上涨 14BP 至 3.83%

........................................................................................................... 8

图表 9：8 月美国新增非农就业人数下跌至 31.5 万人

................................................................................................ 8

图表 10：周内美元实际利率上涨 36BP 至 1.68%

...................................................................................................... 8

图表 11：金银比周内下降 0.22 至 87.57

.................................................................................................................. 8

图表 12：周内隐含通胀下降 22BP 至 2.15%

............................................................................................................ 8

图表 13：铜金比上涨 0.04 至 4.57

........................................................................................................................... 8

图表 14：美元指数周内下降 0.88 至 112.15

............................................................................................................. 9

图表 15：SPDR 黄金 ETF 持仓规模下降 7.53 吨至 939.7 吨

....................................................................................... 9

图表 16：三大交易所较上周累库 0.87 万吨至 21.06 万吨

......................................................................................... 10

图表 17：全球铜表观库存较上周去库 0.5 万吨至 27.59 万吨

.................................................................................... 10

图表 18：本周铜粗炼费涨 0.28 美元/吨至 84.63 美元/吨

.......................................................................................... 10

图表 19：国内 8 月电解铜产量环比提升 6.0%至 89.2 万吨

....................................................................................... 10

图表 20：本周铜杆加工费降 230 元/吨至 1160 元/吨

............................................................................................... 10

图表 21：8 月国内铜材产量升至 196.5 万吨（万吨）

.............................................................................................. 10

图表 22：本周国内电解铝社库去库 4.61 万吨至 63.41 万吨

...................................................................................... 11

图表 23：本周三大交易所去库 4.48 万吨至 52.64 万吨

............................................................................................ 11

图表 24：国内电解铝企业 8 月开工率提高 0.8%至 88.4%

....................................................................................... 12

图表 25：8 月电解铝产量环减 0.3%至 347.1 万吨

................................................................................................... 12

图表 26：至本周五外购电力电解铝利润降 235 元/吨至 1,497 元/吨

.......................................................................... 12

图表 27：至本周五自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80 元/吨

............................................................................... 13

图表 28：预焙阳极单吨净利周内降 9 元/吨至 911 元/吨

.......................................................................................... 13

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2022 年 10 月 03 日

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

图表 29：铝棒加工费周内涨 63.3 元/吨至 428 元/吨

................................................................................................ 13

图表 30：铝板带箔加工费周内涨 350 元/吨至 3310 元/吨

........................................................................................ 13

图表 31：8 月铝板带箔开工率提高至 36.4%，铝棒开工率降低至 47.0%

................................................................... 14

图表 32：8 月铝棒产量环比降低 1.7%，铝板产量环比降低 0.3%

............................................................................. 14

图表 33：电池级碳酸锂价格周内上涨 0.5 万元/吨至 52.26 万元/吨

........................................................................... 15

图表 34：电氢（微粉）价格维稳于 49.48 万元/吨

................................................................................................... 15

图表 35：锂辉石价格维持不变在 6550 美元/吨（CFR，不含税）

.............................................................................. 15

图表 36：电池级碳酸锂盈利空间跌 5331 元/吨至 7.08 万元/吨。

.............................................................................. 15

图表 37：碳酸锂累库 17 吨至 5132 吨

.................................................................................................................... 16

图表 38：氢氧化锂减库 40 吨至 785 吨

.................................................................................................................. 16

图表 39：国内 8 月新能源车销量环涨 12.3%至 66.6 万辆

........................................................................................ 16

图表 40：国内 8 月新能源车渗透率 28%

................................................................................................................ 16

图表 41：8 月国内动力电池产量环增 6%至 50.1GWh

.............................................................................................. 16

图表 42：8 月国内磷铁占比 61.4%，三元占比 38.4%

............................................................................................. 16

图表 43：现货端硫酸镍与镍铁价保持一致

.............................................................................................................. 17

图表 44：硫酸镍相较金属镍价周涨 7300 元/吨至-1.61 万元/吨

................................................................................ 17

图表 45：钴中间品价格周涨 0.84%至 16.18 美元/磅

............................................................................................... 17

图表 46：MB 钴报价周涨 0.38%至 26.1 美元/磅

...................................................................................................... 17

图表 47：钴折扣系数略有上升至 61.99%

............................................................................................................... 18

图表 48：硫国内金属钴价格周降 0.57%至 34.75 万元/吨

......................................................................................... 18

图表 49：国内外钴价差周降 0.26 万元/吨至-6.0 万元/吨

.......................................................................................... 18

图表 50：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周涨 0.07 万元/吨至 1.47 万元/吨

.......................................................... 18

图表 51：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周降 0.15 万元/吨至 4.18 万元/吨

.......................................................... 18

2022 年 10 月 03 日

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

一、周观点：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部

修复机会

贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。。8 月美国核心 PCE 同比 4.9%

（预期 4.7%）， PCE 物价指数 6.2%（预期 6.0%），与 CPI 趋势基本一致，本次数据与

9 月 CPI 将成为 11 月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情

况下或通过加息前置抑制通胀，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考

虑 9 月鹰派情绪发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的

关键时点，或为做多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金

等。

工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：联储加息

后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面，多国央行干预汇

率导致美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏

大。②供给方面，铜矿供应逐步宽松，CSPT 敲定 2022 年四季度现货铜精矿 TC/RC 指导

价为 93 美元/吨及 9.3 美分/磅，比上季度提升 13 美元/吨，根据 Mysteel，三季度铜精

矿港口库存延续二季度高位，同比增加 29.5%；③需求&库存方面，国内虽处旺季，需

求环比改善，国庆节前备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区 9 月通胀率再

创历史新高，北溪管道泄漏叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产

空间在去年减停产后大为压缩，需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内

低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：云南减产暂缓

供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 9 元/吨至

911 元/吨，自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80 元/吨，9 月至今电解铝厂平均成本

1.89 万元/吨；②供给方面：国内四川、云南因限电分别减产 40、120 万吨；海外北溪

管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加英国央行无限量临时购债影响，英镑

上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内 LME 或禁止俄罗斯金属交易消息造成短期情绪面拉

涨，俄铝占全球铝供给的 12%，若消息属实或造成全球商品贸易流转移，市场交易成本

增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；③需求&库存方面：国内消费端延

续疲软之势，地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款

利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。后续关

注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神

火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝

业等。

能源金属：EV 需求逐步走强，““金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳

价格上涨 0.5 万元/吨至 52.56 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48 万元/吨。①成本

&利润：本周锂辉石价格保持在 6550 美元/吨（ CFR，不含税），电碳盈利空间涨 5331 元

/吨至 7.08 万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率 83.7%，氢氧

化锂产量环比-6.02%，开工率 50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青

海地区泄洪影响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，

市场上仍难有现货流通，供应紧张局面难缓解。③需求&库存方面：整车方面，9 月下旬

车市逐步走强，根据乘联会推算，9 月新能源零售 58 万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%。

受油价上涨而电价低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量

的多重影响，预计今年销量仍将持续走强。电池&正极方面，10 月主流电芯厂排产量持

续增加，预计排产合计 73.7Gwh，环比+4.5%，其中 LFP 38.1Gwh，环比+4.6%；三元

35.6Gwh，环比+4.4%。正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。

（2）镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺。①供应方面：近期上月停产企业

部分恢复生产，叠加华南地区某企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国

内产量延续涨势；②需求方面：硫酸镍市场需求延续旺盛，下游节前备货积极，消费环

比持续改善。预计十一假期过后下游或将迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑

现货价格持续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、

天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永

磁等。

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