0826-申万宏源-三利谱-002876-偏光片产能持续扩张，VR有望成为新增长点.pdf
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究
/
公
司
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评
证
券
研
究
报
告
电子
2022 年 08 月 26 日
三利谱
(002876)
——偏光片产能持续扩张，VR 有望成为新增长点
报告原因：有业绩公布需要点评
买入（维持）
事件：公司发布 2022 年中报，实现营业收入 10.92 亿元，同比减少 6.53%；归母净利润 1.37
亿元，同比减少 26.52%，扣非净利润 1.26 亿元，同比减少 31.43%；单二季度来看，公司实
现营业收入 5.4 亿元，同比减少 11.8%；归母净利润 0.69 亿元，同比减少 36.95%，扣非净利
润 0.6 亿元，同比减少 44.23%，业绩略低于预期。
投资要点：
H1 受到行业景气度影响，毛利率有望在 H2 改善。公司上半年毛利率 22.6%，同比减少
3.26pcts，我们预计主要因中游面板需求趋弱，部分产品售价有所调整，同时龙岗子公司
处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。下半年公司一方面分散采购集中程
度，降低原材料采购成本，另一方面加快原材料国产化项目，在国内寻找及培育关键原材
料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重。目前公司已导入长春化工、皖维高新、中
国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处
于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的
上升，议价能力也逐步提升。
合肥已基本满负荷，龙岗项目逐步量产，整体产能加速爬坡。公司子公司合肥三利谱光电
产能目前已充分释放以及 IPO 募投项目龙岗工厂在 2021 年下半年已开始量产：1）需求
侧：京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放；2）供给侧：合肥三
利谱方面，大尺寸平板、电视用偏光片稳定供货，产品良率提升，两条产线产能均已满产；
龙岗方面，产线于 21 年下半年顺利投产，上半年已实现收入 3.1 亿元。我们预计公司 2022
年将新增莆田宽幅 1490mm 年产能 1000 万平米产线，在上半年已实现收入 4900 万元，
2024 年新增合肥宽幅 1720mm 年产能 3000 万平米产线，届时公司总产能将超过 7000
万平米/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV 类及车载市场。
面板行业上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约 10%-15%，随着面板产业
全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速。根据 Omdia，2021 年国内偏光片需求
量为 3.6 亿平方米，但国内供应量仅 2.65 亿平方米，供需存在约 25%的差异，三利谱作
为国内重要的偏光片龙头将持续受益于国产化趋势。
VR 产品有望打开成长空间。根据公告，公司 VR 产品研究开发已有一年多时间，产品认证
工作基本接近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，预计下半年可以实
现小批量供货，目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，具备极小尺寸裁切
的能力。
下调盈利预测，维持“买入”评级。受到显示行业景气度及供应链短期扰动影响，我们调
整 2022-2024 年归母净利润至 3.43/5.13/6.68 亿元（原 4.42/6.60/8.48 亿元），对应
22-24 年 PE 为 30/20/15X。长期来看随着大陆厂商面板产能的进一步开出，偏光片国产
化进程加快，AR 打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。
市场数据：
2022 年 08 月 25 日
收盘价（元）
58.78
一年内最高/ 最低（元）
74.8/23.8
市净率
4.7
息率（分红/ 股价）
0.50
流通 A 股市值（百万元）
8743
上证指数/深证成指
3246.25/12104.03
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
基础数据:
2022 年 06 月 30 日
每股净资产（元）
12.63
资产负债率%
42.14
总股本/ 流通 A 股（百万）
174/149
流通 B 股/H 股（百万）
-/-
一年内股价与大盘对比走势：
证券分析师
袁航 A0230521100002
yuanhang@swsresearch.com
杨海燕 A0230518070003
yanghy@swsresearch.com
联系人
袁航
(8621)23297818×
yuanhang@swsresearch.com
财务数据及盈利预测
2021
2022H1
2022E
2023E
2024E
营业总收入（百万元）
2,304
1,092
2,900
3,913
4,738
同比增长率（%）
20.9
-6.5
25.9
34.9
21.1
归母净利润（百万元）
338
137
343
513
668
同比增长率（%）
188.9
-26.5
1.7
49.3
30.3
每股收益（元/股）
1.94
0.79
1.97
2.95
3.84
毛利率（%）
25.0
22.6
22.4
24.2
25.0
ROE（%）
15.9
6.2
13.9
17.2
18.3
市盈率
30
30
20
15
注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
08-26
09-26
10-26
11-26
12-26
01-26
02-26
03-26
04-26
05-26
06-26
07-26
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
（收益率）
三利谱
沪深300指数
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