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休闲服务行业月度报告:免税维持高增长、酒店景气待回升-0804-广发证券-28页.pdf
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[Table_Page]
投资策略月报|休闲服务
证券研究报告
[Table_Title]
休闲服务行业月度报告
免税维持高增长、酒店景气待回升
[Table_Summary]
7 月板块回顾:行业跑赢大盘,景区、演艺、免税表现较好
7 月以来休闲服务板块上涨 0.3%,跑赢上证综指(-3.7%)和 沪深 300(-2.0%),
主要权重股宋城演艺(+11.3%)、中国国旅(+2.1%)均有较好涨幅。目前行业
PE(TTM)为 33 倍,酒店和景区公司普遍估值较低。
数据追踪:免税景气仍较高、景区、出境游客流下行,酒店行业有所回暖
免税:6 月三亚过夜游客增速达 7.2%,1-6 月增长 10.8%,较 1-5 月的 11.4%
有所回落;机场方面,北京机场 6 月国际航线客流量 127 万人次/YOY+3.6%
( 5 月 YOY+6.1%), 上海机场 6 月国际国际航线客流量 275 万人次/YOY+
3.6%(5 月 YOY+5.9%),增速均回落。上半年国旅预计营收和归母净利润同
比增长 15.5%和 70.9%,扣非后净利增长 30.9%。海棠湾免税销售额 50 亿元。
景区:6 月景区客流有所回落,根据各地旅游局披露黄山景区 6 月客流 YOY-
0.8%,1-6 月累计 YOY+9.7%;长白山 6月客流 YOY-2.23%,1-6 月 YOY+5.8%。
出境游:根据民航局数据,6 月国际航线客运量同比增 16.5%,1-6 月累计增
16.6%。其中,韩国 6 月中国游客 40 万人次/YOY+30%,1-6 月 YOY+37%;
日本 6 月和 1-6 月客流增速分别为 16%和 12%;此外根据各国旅游局数据,
泰国、越南 6 月接待中国游客增速分别为-7%和-16%,1-5 月累计-5%/-3%。
酒店:6 月星级酒店 RevPAR 同比增长 8.5%,相比 5 月的 4.3%有所回升。华
住酒店 Q2 整体 RevPAR/平均房价同比增长 1.3%/4.4%,较 Q1 增速
2.9%/6.9%回落,Q2 同店的 RevPAR/平均房价增长-2.1%/-0.4%,较 Q1 增速
-0.4%/+2.9%也有进一步走弱趋势。Q2 整体/同店出租率同比分别下降 2.7 和
下降 2.3pct,较 Q1 的-3.1pct/-2.8pct 降幅均有所收窄。19 年 6 月国内航线客
运量同比增速 7.1%,相较 5 月客流增速 7.6%有所回落。
旅游行业观点:免税维持高景气,酒店或底部企稳
6 月休闲服务各板块数据分化,其中景区、出境游行业受 5 月假期因素影响,
增速相比 5 月有所回落,免税行业相关的国际航空客运和三亚客流量增速相比
上月也有所回落,不过 6 月酒店数据相比 5 月有所好转,可能主要由于商务出
行增速恢复以及去年基数较低。整体来看,上半年免税行业维持高景气,中免
同口径收入和净利润增速分别达到 35%和 24%,收入增速明显高于首都机场/
上海机场/三亚客流增速 4%/4%/11%。酒店行业受宏观经济回落及去年高基数
影响,上半年景气度较低,华住 1、2 季度同店 RevPar 增速分别为-0.4%和
-2.1%。景区和出境游整体维持小幅增长,各目的地表现分化,整体平均维持 5-
10%增速。我们重点看好:(1)高景气免税行业龙头:中国国旅(北京、上海
市内店开业将带来公司新一轮增长,近两年公司也将进一步受益于离岛免税快
速增长,以及毛利率稳步提升);(2)成长潜力较高的低估值景区龙头:宋城演
艺(19 年-20 年张家界、西安、上海等项目将陆续落地,未来三年成长趋势稳
定,目前估值优势明显);(3)酒店行业龙头:锦江股份、首旅酒店。同时建议
关注估值较低景区和出境游公司如:黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。
教育行业:行业龙头维持较快增长,暑期培训机构投放大战影响龙头盈利
2019 年以来 A 股表现分化,职教龙头中公教育、开元股份和幼托龙头美吉姆
表现较好。从政策上看,K12 及学前教育阶段政策具有不确定性,但职业教育、
高等教育等细分赛道支持力度仍较大。职业教育龙头中公教育半年报预披露业
绩亮眼。公司未来增长点主要为品类拓展+渠道下沉,线上线下持续扩张,品牌
力带动客单价持续提升。我们认为在宏观经济不确定性较高的背景下,职业教
育受政策干扰也较小,龙头公司现金流好,增长较为确定,建议重点关注中公
教育。
风险提示:1)宏观经济波动对旅游行业影响较大,经济下行或将影响行业
整体需求。2)天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3)
教育行业受政策影响较大。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-08-04
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师:
安鹏
SAC 执证号:S0260512030008
SFC CE No. BNW176
021-60750610
anpeng@gf.com.cn
分析师:
沈涛
SAC 执证号:S0260512030003
SFC CE No. AUS961
010-59136693
shentao@gf.com.cn
[Table_DocReport]
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中+亚洲消费力
2019-05-22
[Table_Contacts]
联系人:
康凯 010-5913-6630
kangkai@gf.com.cn
-25%
-16%
-7%
2%
12%
21%
07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19
休闲服务
沪深300
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[Table_PageText]
投资策略月报|休闲服务
[Table_impcom]
重点公司估值和财务分析表
股票简称
股票代码
货币
最新
最近
评级
合理价值
EPS(元)
PE(x)
EV/EBITDA(x)
ROE(%)
收盘价
报告日期
(元/股)
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
中国国旅
601888.SH
CNY
90.47
2019/8/1
买入
94.5
2.36
2.57
38.3
35.2
22.8
18.5
22.1
19.4
华住
HTHT.O
USD
30.93
2019/4/24
增持
48.4
1.21
1.56
27.9
22.5
19.0
15.5
22.6
22.7
锦江股份
600754.SH
CNY
23.89
2019/7/1
买入
32.5
1.30
1.39
18.4
17.2
11.3
9.5
9.5
9.7
宋城演艺
300144.SZ
CNY
25.75
2019/7/15
买入
26.7
0.94
1.01
27.4
25.5
23.5
19.4
13.9
13.0
首旅酒店
600258.SH
CNY
16.68
2019/4/30
买入
27.0
0.90
1.04
18.5
16.0
7.6
6.6
10.3
11.3
众信旅游
002707.SZ
CNY
5.59
2019/4/24
增持
7.5
0.30
0.35
18.4
15.8
17.4
14.3
10.6
11.0
中青旅
600138.SH
CNY
12.52
2019/4/29
买入
18.2
0.91
1.06
13.8
11.8
6.2
5.3
9.7
10.2
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心
备注:表中估值指标按照最新收盘价计算
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投资策略月报|休闲服务
目录索引
一、旅游行业 ...................................................................................................................... 6
1)月度观点:免税维持高景气,酒店或底部企稳 ............................................................. 6
2)行情回顾:7 月板块跑赢大盘,免税、演艺、景区等部分标的表现较好 ..................... 6
3)行业数据:免税景气度回落、景区客流下行,酒店行业有所回暖 ................................ 8
免税行业: 6 月三亚、北上机场客流增速均有所回落,上半年免税业整体维持高景
气 ................................................................................................................................ 8
景区:6 月景区客流增速整体回落,进入旅游旺季有望改善 ................................... 11
出境游:上半年出境游景气度较高,短线游热度持续回升 ...................................... 13
酒店: 6 月酒店景气度持续回暖,龙头中高端门店扩张提速 .................................. 15
二、教育行业 .................................................................................................................... 20
1)教育行业:行业龙头维持较快增长,K12 教育机构暑期加大投放 ............................. 20
2)行情回顾:7 月港股教育公司受挫,美股龙头公司分化明显 ...................................... 24
风险提示 ........................................................................................................................... 26
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投资策略月报|休闲服务
图表索引
图 1:7 月以来申万休闲服务指数上涨 0.3%,跑赢沪深 300 2.3 个百分点 ........... 7
图 2:7 月份休闲服务板块涨幅在 28 个申万一级行业中排名第 4 位 ..................... 7
图 3:7 月休闲服务市盈率(TTM)维持在 32 倍左右 ........................................... 8
图 4:休闲服务相较上证综指、沪深 300 市盈率表现 ............................................ 8
图 5:6 月北京机场国外航线客流量增速有所回落 ................................................. 9
图 6:6 月上海机场国际旅客吞吐量增速有所回落 ................................................. 9
图 7:19 年上半年实现营收 243 亿元,同比增长 15.5% ....................................... 9
图 8:19 上半年扣非净利润 25.0 亿元,同比增长 30.9% ...................................... 9
图 9:受剥离旅行社业务影响 19Q2 单季度营收同比下滑 ................................... 10
图 10:19 年 Q2 归母净利润 9.7 亿元,同比增长 28.2% .................................... 10
图 11:上半年海南免税店销售额(亿元) ........................................................... 10
图 12:上半年海南免税分品类销售占比 .............................................................. 10
图 13:根据海口海关统计,2019 年上半年三亚免税店销售免税品 49.98 亿元 .. 11
图 14:上半年黄山游客接待量同比增长 9.7% ..................................................... 12
图 15:上半年北京市旅游区游客量同比增长 5.1% .............................................. 12
图 16:上半年三亚旅游过夜人次累计同比增长 10.8% ........................................ 12
图 17:上半年海南省接待游客量同比增长 6.0% .................................................. 12
图 18:民航国际航班客运量(左轴:万人次)及同比增速(右轴)................... 13
图 19:6 月星级酒店景气度有所回暖 ................................................................... 16
图 20:6 月星级酒店 RevPAR 同比增长 8.54% .................................................. 16
图 21:6 月星级酒店 RevPAR 均有所提升,三星级维持较快增长 ..................... 16
图 22:6 月三星级酒店 OCC 同比提升 4.99 个百分点,四、五星级有所下滑 .... 16
图 23:6 月星级酒店平均房价均有所提升 ........................................................... 16
图 24:二季度华住经营数据环比均有所提升 ....................................................... 17
图 25:二季度华住经营数据同比增速持续下滑 ................................................... 17
图 26:华住二季度 RevPAR 同比增长 1.3% ....................................................... 17
图 27:华住直营、加盟店 RevPAR 二季度同比分别增长 2.1%和 2.5% ............. 17
图 28:华住二季度中高端品牌开店增速持续提升 ................................................ 18
图 29:华住二季度加盟店数量同比增长 22.9% ................................................... 18
图 30:国内航线客运量(左轴:万人次)及同比增速(右轴:%) ................... 19
图 31:6 月以来服务业 PMI 有所回落 .................................................................. 19
图 32:服务业 PMI 分项:投入品价格和销售价格上升 ....................................... 19
图 33:2018 年中公教育线上培训收入 4.4 亿元,同比增长 57.6% ..................... 21
图 34:2018 年中公教育线上培训人次达到 111.6 万人次,同比增长 91.2% ...... 21
图 35:公务员招录培训收入占比从 2015 年的 65%下降至 2018 年的 49% ........ 22
图 36:2015-18 年教师和事业单位招录培训收入复合增速分别为 75%和 47% .. 22
图 37:17 和 18 年综合面授培训收入增速分别为 86%和 87% ............................ 22
图 38:17 年协议班占面授培训收入比例达到 74% .............................................. 23
图 39:17 年中公教育各产品面授培训单价有所回升 ........................................... 23
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投资策略月报|休闲服务
表 1:2019 年 6 月重点景区客流增长情况统计 .................................................... 12
表 2:2019 年 6 月主要出境游目的地客流情况 .................................................... 15
表 3:华住旗下酒店品牌门店数量 ........................................................................ 18
表 4:A 股教育标的市场表现(7.1-8.2)(单位:亿元) ................................... 25
表 5:港股教育标的市场表现(7.1-8.2)(单位:亿元) ................................... 25
表 6:美股教育标的市场表现(7.1-8.2)(单位:亿元) ................................... 26
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