医疗健康行业：中金医药月度7+5组合~7月组合-0701-中金公司-11页.pdf
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证券研究报告
2019 年 7 月 1 日
医疗健康
中金医药月度 7+5 组合：2019 年 7 月组合
行业动态
行业近况
行情回顾：过去一月 A 股医药板块指数上涨 1.85%，上证综指上涨 2.77%，深证
成指上涨 2.86%，创业板指上涨 1.88%。
六月 A 股组合平均上涨 3.43%，同期 A 股医药板块指数上涨 1.85%，跑赢指数
1.59ppt。六月 H 股组合平均上涨 4.68%，同期 H 股恒生医疗保健指数下跌 0.90%，
跑赢指数 5.58ppt。
评论
避险配置需求主导医药板块分化趋势：六月份以来，市场依旧延续了之前的分化
趋势。业绩的确定性和规避降价政策影响是目前市场主要的配置考虑因素。目前
市场配置主要集中于不受政策影响的非药领域：创新外包服务产业链、医疗服务
和连锁药房、受降价政策影响较小的创新型医疗器械和创新药头部企业。目前来
看配置因素主导的估值分化已经到了较为极致的状态。
关注短期受政策打压的板块，目前是长期配置较好时机：虽然配置交易层面因素
导致了估值的分化，短期投资者处于相对收益考虑的角度，依然不愿意去配置短
期受政策打压的板块，但从长期来看，我们认为有创新药能力的制药企业和医疗
器械企业目前在估值底部区域，是较好配置时机。医药行业虽然持续会有降价压
力，但市场总蛋糕依然在变大，目前药监局和医保局的改革措施都在加速行业去
产能，我们认为市场集中度会快速提升，头部企业将会显著收益。同时优秀的创
新能力，以及持续的研发支出，也将使得短期受政策影响的企业能够长期持续成
长。我们认为目前的估值差已经较为充分反映了政策悲观预期，长期来看是较好
配置时机。
研发进入收获期，关注基层市场的增量：我们认为过去几年医药行业产品线处于
青黄不接的状态，但随着 2015 年药审改革以来，头部企业研发费用的大幅增加，
今年开始产品线将逐步进入收获期。后续新产品的密集获批将使得研发驱动增长
的逻辑逐步强化。同时就业绩情况来看，虽然去年 4+7 集采大幅降低的药价，但
随着基层放量加速，采购量也大幅超出市场预期，头部企业的整体业绩依然保持
了较快增长。随着新产品的逐步获批，我们认为后续头部制药和医疗器械企业的
增速将保持稳定，估值有望逐步修复。
估值与建议
投资组合：A 股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云
山、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集
团。
风险
第二批集采进度超预期，降价幅度超预期。
邹朋
分析员
SAC 执证编号：S0080513090001
SFC CE Ref：BCC313
peng.zou@cicc.com.cn
赵利建
联系人
SAC 执证编号：S0080118090075
Lijian.Zhao@cicc.com.cn
目标
P/E (x)
股票名称
评级 价格
2019E
2020E
科伦药业-A
跑赢行业 40.00 26.5
20.3
华东医药-A
跑赢行业 36.52 13.5
11.0
凯利泰-A
跑赢行业 14.00 20.9
16.7
中国生物制药-H
跑赢行业 10.30 26.7
23.9
石药集团-H
跑赢行业 18.20 17.5
14.2
威高-H
跑赢行业 9.50 15.4
13.6
三生制药-H
跑赢行业 18.00 23.5
19.4
石四药集团-H
跑赢行业 8.85 18.8
15.7
中金一级行业
医疗健康
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计 2019 年增长强劲 (2019.06.24)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
58
72
86
100
114
128
2018-07 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06
相对值 (%)
沪深300 中金医疗健康
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