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市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

18.90

国金通信指数

4878

沪深 300 指数

3829

上证指数

2872

深证成指

9582

中小板综指

8930

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5.《金融 IT：双轮驱动的优质赛道，龙头公

司最具投资价值-通信行业...》， 2019.5.6

罗露

联系人

luolu＠gjzq.com.cn

孟林

联系人

menglin＠gjzq.com.cn

唐川

分析师 SAC 执业编号：S1130517110001

tangchuan＠gjzq.com.cn

5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇

投资策略

◼ 展望 2020，伴随 5G 规模商用、云计算市场重回上升周期、万物互联走向深

化，我们看好三条主线下的 ICT 投资机遇。

◼ 重点标的：5G 主设备商中兴通讯，服务器龙头浪潮信息，办公软件龙头金

山办公， SaaS 龙头金蝶国际，物联网模组龙头移远通信。

行业观点

◼ 2020 年 5G 迎来规模建网，关注运营商资本开支进入新一轮上升期的周期性

投资机会和供应链替代升级的结构性投资机会。5G 进入 2020-2022 三年规

模商用投入期，2020 年仍将以政策驱动为主。主设备商告别最困难的 2019

年，有望实现估值、业绩戴维斯双击；传输“补课”，2020 年集中规模投

入，光通信产业链上市公司有望迎来业绩高增长。通信设备侧的关键元器件

国产化替代以华为自研为主，重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高

速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的自主可控投资机会。

◼ 云计算领域 IaaS 资本开支拐点已至，IDC 及服务器领域将迎新一轮加速发展

机遇，SaaS 多重因素共振、值得布局。中美 ICP 巨头资本开支增速在经历

了 4-5 个季度的低迷之后转暖，其中北美 FAMGA 资本开支增速连续两个季

度回升，国内 BAT 资本开支增速跌幅收窄。在此背景下，云计算产业链相关

环节将迎一轮加速发展机遇：1）IDC领域，国内市场仍处快速发展阶段，预

计 2020 年规模增速达 30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内 IDC 市场集

中度将提升，第三方 IDC 厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。当

前，国内部分一线城市已明文收紧 IDC 建设，手握稀缺资源的第三方 IDC 厂

商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回增

长，下游需求侧云巨头资本开支增速回升，叠加 5G 及边缘计算建设推进、

AI 产业化进程加速，判断行业趋势性向上拐点将至，国内龙头厂商崛起机遇

来临。3）SaaS 领域，在经济下行周期下软件行业存在结构性机会，垂直领

域有望最先诞生 SaaS 细分龙头，通用领域巨头依托资源构建生态或成重要

布局方向。提升产品可配置性是行业发展的必然趋势，未来市场集中度将持

续提升。当前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠

道意识觉醒等多重因共振，行业布局时点已至。

◼ 未来是物联网行业做大连接的 5 年，2020 有望在大颗粒垂直领域实现商业突

破，投资机会在感知层。2019 年三大运营商物联网连接数有望达到 11-12

亿，物联网连接数预计将保持 30%高速增长，且高价值量的 4G、5G 连接数

占比上升。物联网产业链平台和服务价值占比最高，当前还处于做大连接的

阶段，投资机会在感知层，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，智

能家居、智慧城市、工业互联网及车联网等大颗粒场景将优先落地，其中智

能家居、智慧城市连接数增量最大，单连接价值偏低；工业互联网和车联网

连接数起量较慢，但单连接价值高。当前建议重点关注模组和终端行业投资

机会。

风险提示

◼ 运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期；

◼ 公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。

2019 年 12 月 1 日

创新技术与企业服务研究中心

通信行业研究增持（维持评级）

)

2020 年度策略报告

证券研究报告

通信行业年度策略报告

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内容目录

一、5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇 ................................................. 6

二、2020 年 5G 迎来规模建网，关注运营商资本开支进入新一轮上升期的周期性

投资机会和供应链替代升级的结构性投资机会 .................................................. 8

2.1 华为产业链的替代升级结构性投资机遇 ....................................................... 9

2.1.1 路径：“再平衡”与“上升螺旋” ............................................................. 9

2.1.2 总量平稳下的结构性替代升级机会 ......................................................... 10

2.1.3 通信设备供应链投资机遇：看好光通信和基站侧核心元器件的国产化机会13

2.2 5G 规模建网，运营商资本开支进入新上升周期的投资机遇 .................... 14

2.2.1 5G 投资看中国，预计投资高峰期在 2021-2022 年 ................................ 14

2.2.2 主设备商即将告别最困难的 2019 年，中兴通讯仍是 5G 最佳投资标的 15

2.2.3 传输“补课”，2020 年集中规模投入，光通信产业链有望迎来高增长 .. 16

三、云计算—云厂商资本开支迎拐点，IDC 及服务器景气度提升 ................... 18

3.1 空间大、确定性高，看好中国云计算长期高速发展前景 ........................... 18

3.2 IaaS—大型云厂商资本开支拐点已至，产业链迎新一轮加速发展机遇 ..... 20

3.3 IDC—一线城市及周边资源稀缺性明显，关注具备资源优势的第三方 IDC 24

3.4 服务器—行业趋势向上拐点将至，国内龙头崛起机遇来临 ........................ 27

3.5 SaaS—多重因素共振，当前正是布局时点 ............................................... 30

四、物联网—行业景气度持续高涨，重点关注感知层投资机会 ...................... 33

4.1 连接数快速增长，物联网行业景气度持续 ................................................. 33

4.2 物联网处于发展初期，产业链投资机会在感知层 ...................................... 33

4.3 应用层面— 短期看好智能家居、智慧城市，长期车联网和工业互联价值更高

......................................................................................................................... 38

4.3.1 智能家居—单品智能到全屋智能解决方案的落地 ................................... 39

4.3.2 智慧城市—安防、交通、共享经济是重点应用场景 ............................... 40

4.3.3 车联网—5G V2X 先在商用车启动再到乘用车 ........................................ 41

4.3.4 工业互联网—工业自动化与信息化并进，5G +工业物联网成为大趋势.. 42

五、重点公司 ................................................................................................... 44

5.1 中兴通讯：进入新成长周期，在 5G 时代有望成为全球通信设备商市场格局再

平衡的最大受益者 ............................................................................................ 44

5.2 中际旭创：数通回暖、5G 发力，可持续增长可期 .................................... 44

5.3 浪潮信息：乘风而起，进击全球第一 ........................................................ 45

5.4 光环新网：IDC 龙头、云计算先锋，双轮驱动业绩高增长 ........................ 46

5.5 宝信软件：高成长确定性的双料龙头......................................................... 46

5.6 金蝶国际：产品及运营力领先，生态逐步走向开放 .................................. 47

5.7 用友网络： 3.0 战略稳步推进，云服务生态加速构建 ............................... 48

5.8 深信服：中国“威睿”在路上 ................................................................... 48

5.9 金山办公：迎来“主升”的国产办公软件龙头 .......................................... 49

通信行业年度策略报告

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5.10 恒生电子：崛起中的新金融科技巨头 ...................................................... 50

5.11 移远通信：全球模组龙头，受益物联网大颗粒场景爆发的红利 ............. 50

六、风险提示 ................................................................................................... 51

图表目录

图表 1：产业发展三阶段曲线 ............................................................................ 6

图表 2：5G 主题下的三波投资机遇 ................................................................... 8

图表 3：2018 年华为 92 家核心供应商所在国家/地区分布 ............................... 9

图表 4：华为供应链核心器件对外依赖情况梳理 ............................................... 9

图表 5：华为与供应链公司形成价值共创上升螺旋，共同打造领先智能商业生态

圈 ..................................................................................................................... 10

图表 6：全球 5G SEP（标准必要专利）排名 ................................................. 11

图表 7：5G 标准技术贡献排名 ........................................................................ 11

图表 8：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（%） ..... 11

图表 9：5G 上游相关高端元器件自主化程度仍然偏低，“去 A 化”任重道远 .... 12

图表 10：硅光产品核心专利分布，美国专利~70%，中国专利~10% ............. 12

图表 11：光收发模块和芯片国产化率（2017） .............................................. 13

图表 12：高端光电芯片国产化率和研发进展 .................................................. 13

图表 13：5G 基站市场规模预测和华为市场份额预测 ..................................... 13

图表 14：三大运营商 2019-2021 年资本开支测算 .......................................... 14

图表 15：2021 年中兴通讯运营商业务收入预测 ............................................. 16

图表 16：三大运营商历史资本开支结构和预测 ............................................... 16

图表 17：2019 全球光器件厂商排名 ............................................................... 17

图表 18：各项指标显示全球光纤光缆市场仍在探底 ....................................... 17

图表 19：2018 年中美公有云市场全球占比对比 ............................................. 18

图表 20：2018 年中美 GDP 总量全球占比对比 .............................................. 18

图表 21：云计算已被主要国家纳入国家级发展战略 ....................................... 18

图表 22：企业认为实现数字化转型的必要条件（前四） ................................ 18

图表 23：2018 年中国云计算产业行业结构 .................................................... 19

图表 24：2019-2023 年中国政府和大型企业上云率预测 ................................ 19

图表 25：全球公有云市场规模及增速（2017-2022） .................................... 19

图表 26：中国公有云市场规模及增速（2017-2022） .................................... 19

图表 27：全球 IaaS 市场 Top5 份额显著提升 .................................................. 20

图表 28：中国 IaaS 市场 Top5 份额显著提升 .................................................. 20

图表 29：近三年 Gartner 全球 IaaS 魔力象限变化反映出 IaaS 行业趋于成熟 20

图表 30：全球公有云市场结构以 SaaS 为主（2018） ................................... 21

图表 31：中国公有云市场结构以 IaaS 为主（2018） ..................................... 21

图表 32：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位 .............. 21

图表 33：Amazon 单季度资本开支及增速 ...................................................... 22

通信行业年度策略报告

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图表 34：Google 单季度资本开支及增速 ........................................................ 22

图表 35：阿里单季度资本开支及增速 ............................................................. 22

图表 36：腾讯单季度资本开支及增速 ............................................................. 22

图表 37：FAMGA 合计资本开支于 2Q19 起回暖 ............................................ 22

图表 38：BAT 合计资本开支降幅于 3Q19 收窄 ............................................... 22

图表 39：云计算产业链结构 ............................................................................ 23

图表 40：全球 IDC 市场规模及增速（2015-2018） ....................................... 24

图表 41：中国 IDC 市场规模及增速（2015-2018） ....................................... 24

图表 42：全球 IDC 市场主要厂商份额（1Q18） ............................................ 24

图表 43：Equinix 及国主要内第三方 IDC 服务商关键指标 ............................. 25

图表 44：全球 IDC 市场并购规模（2015-2018，单位：亿美元）.................. 25

图表 45：Equinix 营收规模及增速（2015-2018） .......................................... 25

图表 46：全球超大规模数据中心数量及服务器占比（2017-2021） ............... 26

图表 47：全球超大型数据中心分布（2018） ................................................. 26

图表 48：中国不同规模数据中心机柜数量占比（2017） ............................... 26

图表 49：全球 IDC 分布（按主机托管收入） .................................................. 26

图表 50：中国 IDC 机柜分布及增长预测 ......................................................... 26

图表 51：北京及上海关于 IDC 建设的限制政策 .............................................. 27

图表 52：2019Q3 Intel DCG 收入重回增长 .................................................... 28

图表 53：2019Q3 信骅收入增速大幅回升 ....................................................... 28

图表 54：2017Q1 起全球服务器出货量、收入同比增速与 FAMGA+BAT 合计资

本开支同比增速高度相关 ................................................................................. 28

图表 55：2018-2025 全球物联网设备数（亿台） ........................................... 29

图表 56：2018-2025 全球物联网数据总量（ZB） .......................................... 29

图表 57：边缘计算：云计算的延伸和扩展 ...................................................... 29

图表 58：2017-2018 线上推理加速卡占比迅速提升（按销售额） ................. 30

图表 59：2017-2018 传统行业 AI 服务器占比提升（按销售额）.................... 30

图表 60：2016-2018 中国 GPU 服务器市场规模 ............................................ 30

图表 61：2018-2022 中国人工智能基础架构市场规模预测 ............................ 30

图表 62：2017 年起，软件行业收入增速与 GDP 增速逐渐脱钩 ..................... 31

图表 63：2019Q1 企业级 SaaS 市场微软份额超达 17%，行业 CR5 超 50% 32

图表 64：2020 年我国物联网市场规模有望超 1.8 万亿 ................................... 33

图表 65：2025 年全球物联网设备连接数有望达 251 亿 .................................. 33

图表 66：预计三大运营商 2019 年连接数达到 11~12 亿 ................................ 33

图表 67：物联网产业链分布 ............................................................................ 34

图表 68：应用和服务是产业链价值占比最大部分 ........................................... 34

图表 69：2019 年全球 MEMS 市场规模为 165 亿美元 ................................... 35

图表 70：2019-2025 物联网 MEMS 增量市场预测（亿元） ........................... 35

图表 71：智能家居、物联网、安防监控等都需要用 32 位 MCU ..................... 35

通信行业年度策略报告

- 5 -

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图表 72：全球 MCU 市场企稳回升 .................................................................. 36

图表 73：国内厂商自 2016 年开始布局 32 位 MCU ........................................ 36

图表 74：4G 模组占比提升 ............................................................................. 36

图表 75：技术进步和行业扩张驱动模组量价齐升 ........................................... 36

图表 76：头部模组厂商总营收复合增速 16% ................................................. 37

图表 77：国内厂商增速远高于国外厂商 .......................................................... 37

图表 78：物联网平台各类玩家竞相布局 .......................................................... 37

图表 79：工业级物联网是主要驱动力 ............................................................. 38

图表 80：智能家居和智能楼宇连接数增长最快 ............................................... 38

图表 81：智慧城市成物联网最热门应用 .......................................................... 38

图表 82：2023 年全球智能家居规模达到 1570 亿美元 ................................... 39

图表 83：2023 年智能家居区域占比 ............................................................... 39

图表 84：全球智能音箱出货量（百万台） ...................................................... 39

图表 85：从智能单品到全屋智能 .................................................................... 39

图表 86：2023 年中国智慧城市技术投资达 390 亿美元.................................. 40

图表 87：投资重点领域为智能电网、安防和智能交通 .................................... 40

图表 88：2020 年我国智慧城市市场规模有望达 15 万亿 ................................ 40

图表 89：我国安防行业总产值 2020 年有望超 9000 亿元 ............................... 40

图表 90：我国智慧停车行业市场规模及预测 .................................................. 41

图表 91：2018 年我国共享经济多领域高速增长 ............................................. 41

图表 92：中国车联网市场规模预测（亿元） .................................................. 42

图表 93：车联网从 LTE-V2X 向 5G-V2X 跨越................................................. 42

图表 94：整车厂 5G V2X 预计 2020 年 H2~2021 年 H1 上市 ......................... 42

图表 95：2023 年全球工业物联网规模达 3100 亿美元 ................................... 43

图表 96：我国工业互联网市场规模 2020 年达 7700 亿元 ............................... 43

图表 97：2018 年我国工业机器人密度低于世界平均水平 .............................. 43

图表 98：我国工业机器人保有量维持 30%以上增速 ...................................... 43

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