信托行业分析框架专题报告：从长期视角看宏观周期对信托行业的影响-0218-国泰君安-19页.pdf

信托行业是金融市场中的一个重要组成部分，尤其在中国，其发展与宏观经济周期紧密相连。本文将深入探讨信托行业的盈利模式、驱动因素、历史股价表现以及未来展望，为投资者提供一个全面的分析框架。 信托行业的盈利模式主要依赖于主动管理信托业务。这类业务占据了行业总收入的约70%，其中主动管理信托业务的收入又占到了信托业务收入的75%。这表明，信托公司的利润主要来源于为客户提供定制化的非标融资服务，即“类信贷”业务。由于信托公司在资产端具备较强的议价能力，因此即使在市场环境变化时，也能保持相对稳定的息差收益。 驱动信托行业规模增长的关键因素是固定资产投资增速、货币政策以及金融监管政策。长期来看，主动管理信托的报酬率虽然会有一定波动，但对行业业绩趋势的影响相对较小。相反，固定资产投资的增长是决定主动信托规模增速中枢的重要因素。此外，货币政策的松紧会影响传统融资渠道，如银行贷款的规模，从而间接影响信托融资的需求。而金融监管政策，尤其是针对非标投资的限制，会直接影响信托的资金端，可能导致信托规模的扩张或收缩。 回顾历史股价表现，信托板块的超额收益往往与货币政策、房地产政策以及金融监管政策的边际变化相关。在货币宽松和金融监管放松的时期，信托板块通常能够获得良好的市场表现。然而，中长期来看，随着固定资产投资增速的下滑，以及货币宽松和监管政策导致的贷款和债券融资竞争加剧，信托板块估值中枢呈现下降趋势，反映了市场对行业未来发展的担忧。 展望未来，信托行业基本面预计将有所改善。固定资产投资增速的阶段性企稳将有助于稳定信托主动管理规模的增长，特别是在上半年可能会有显著回升。然而，随着资管新规的逐步实施，信托主动管理规模可能会受到负面影响，特别是如果监管政策没有明显放松。因此，关注资管新规的具体细则、过渡期安排以及新产品发行进度，将成为判断行业走势的关键。 基于以上分析，投资策略上建议关注那些在资产端和资金端表现出色的信托公司，如五矿资本、爱建集团和中航资本。在当前宽货币进入宽信用阶段，固定资产投资增速回升的背景下，这些公司的信托主动管理规模有望持续改善，加上金融监管政策可能出现边际宽松，使得信托板块存在估值修复的机会。 总结来说，信托行业的发展与宏观经济环境息息相关，其盈利模式主要基于主动管理业务，而行业规模的波动则由固定资产投资、货币政策和金融监管等多重因素共同决定。投资者在考虑信托行业投资时，需要密切关注这些关键指标的变化，以把握潜在的投资机会。