核心主题：政策相机抉择，估值重归平衡 ......................................................................... 4
年初以来市场表现背后的主线 ................................................................................... 4
政策相机抉择下的投资逻辑 ....................................................................................... 6
供给侧改革：由破向立，从实体到金融 ..................................................................... 8
资产之间性价比再平衡和联动 ................................................................................. 10
未来需要关注的重要变量 ........................................................................................ 12
全球经济：无边落木萧萧下 ............................................................................................ 14
美国经济：是否有衰退的风险？ ............................................................................. 15
美国经济稳定性较强 ................................................................................................ 15
投资：近年增长的核心推力 ............................................................................. 15
房地产：受益于美联储转鸽，景气回升 ........................................................... 16
就业：失业率筑底阶段有望持续 ...................................................................... 17
消费：仍有提升潜力 ........................................................................................ 17
出口：贸易摩擦减弱，下行趋势放缓 .............................................................. 17
美国金融稳定性较弱 ................................................................................................ 18
美股：高估值令美股承压 ................................................................................. 18
企业杠杆：本身水平已高，回购火上添油 ....................................................... 19
居民杠杆：健康的家庭资产负债表 .................................................................. 21
美联储：勤劳的消防员 ............................................................................................ 21
一次特殊的点阵图 ........................................................................................... 21
是否会有第三目标？ ........................................................................................ 22
美国金融稳定风险大于经济稳定风险 ...................................................................... 23
国内经济：惯性存，弹性弱 ............................................................................................ 24
基建地产双轮驱动后续将如何演化？ ...................................................................... 24
地产下行，仍存韧性 ........................................................................................ 25
基建上行，但有制约 ........................................................................................ 28
从终端需求看制造业投资何时企稳？ ...................................................................... 30
外需低区间企稳 ............................................................................................... 30
消费谨慎中改善 ............................................................................................... 31
制造业年末存企稳希望 .................................................................................... 35
警惕猪油共振下的通胀压力 ..................................................................................... 38
PPI：工业品仍存通缩风险 .............................................................................. 38
CPI：猪周期已现上行动能 .............................................................................. 39
货币政策：从救急模式向中性回归，但将保持灵活性..................................................... 41
从救急模式向中性回归 ............................................................................................ 41
工具是为目标服务的 ................................................................................................ 41
会有哪些具体工具？ ................................................................................................ 43
两率并轨会带来什么影响？ ..................................................................................... 44
流动性分析：宽信用初见成效，金融供给侧改革结构引导 ............................................. 46
银行间流动性：合理充裕仍维持，但最宽松的时期已经过去 .................................. 46
实体流动性：社融底已现，广谱利率有望继续收敛 ................................................ 46
宽货币向宽信用传导略见成效，社融增速下滑得到初步遏制 .......................... 46
社融投向仍偏向旧经济，质量有待提升 ........................................................... 48
社融后续能否持续反弹？实体融资需求是关键 ................................................ 49
金融供给侧改革带来的结构性变化 .................................................................. 51
资本市场流动性：机会成本仍低 ............................................................................. 52
债券供求：供给压力 PK 需求力量，关键在于利率水平.................................................. 54
供给：全年利率债供给量或达 6.27 万亿，二三季度仍是高峰 ................................ 54
