【免费】A股半年度策略：疾风知劲草，烈火炼真金-0624-国联证券-47页.pdf资源-CSDN文库

投资策略

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证

券

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半

年

度

策

略

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疾风知劲草，烈火炼真金

——国联证券 A 股 2019 半年度策略

投资要点：

 现状回顾：世界经济普遍承压，但重要股指普遍上涨。随着各国货币

正常化的推进以及贸易争端的加强，经济复苏在2018年初基本告一段落。

国内经济从2018年尤其是三季度开始显著承压，年初曾有小幅度回暖，但

从二季度开始受汽车消费下行、贸易战影响，制造业投资持续下行等拖累，

经济再度掉头向下。但在全球宽松预期之下，全球重要股指普遍上行。

 未来展望：短期看政策托底，长期看效率提升。展望下半年，我们认

为在内忧外患之下，经济依然有较大的压力，但政策对冲、基建发力、地

产韧性等或在某种程度上对冲经济下行趋势。从中长期看，效率提升是关

键，而技术变革是主要抓手。中国全要素生产率在90年代初达到最高，但

从2006年开始一路下降，从2011年开始中国的全要素生产率甚至为负。目

前唯有靠改革和创新去实现突围，尤其是靠创新推动下的技术进步，从而

需要重塑人才、原材料（数据和专利）、资本（直接融资）三大生产要素。

 未来三大投资主线

（1）科技主线。无论是上市龙头企业还是新兴独角兽公司，中国在硬科技

领域存在不小的差距。对于创新而言，衡量的关键在于是否能够带来巨大

的体验差异，而目前最大的体验差异正在5G领域诞生，通信设备及电子领

域将深度受益；（2）消费主线。消费行业是当仁不让的牛股集中营，在经

济承压的背景下尤以日常消费品表现可圈可点。对于高性价比的追求一方

面体现在对于“去标签化”的品质追求，另一方面是消费的社交属性；（ 3）

传统行业的机会。一是无风险收益率下行的背景下，追求稳定回报的资产

也不失为一种不错的选择，典型行业如银行、公用事业、高速公路、白酒

等；二是在行业集中度提升过程中，龙头公司的投资机会。

 基于行业比较的下半年投资策略

在估值低位、减税降费、全球宽松、外资流入、资本改革持续推进等背景

之下，我们依然较为看好市场下半年的投资机会。我们建议关注以下三类

机会：（1）维持高景气或者边际改善细分行业，包括水泥、医药生物、畜

禽养殖、白酒、啤酒、黄金等；（2）享受集中度提升或者品牌溢价之下龙

头公司机会，如房地产、基建、装修装饰等行业龙头公司；（3）技术日趋

重要之下的战略性行业机会，如半导体、军工、信息安全、5G、高端制造、

稀有金属、油服、种业等，以及助力转型的非银金融等板块机会。

 风险提示

宏观经济下行风险；贸易摩擦加剧风险；市场大幅波动风险；政策不及预

期的风险。

Table_First|Tabl e_ReportDate

2019 年 6 月 24 日

相对市场表现

Table_First|Table_Author

张晓春

分析师

执业证书编号：S0590513090003

电话：0510-82832053

邮箱：zhangx[email protected]m.cn

虞梦艳

分析师

执业证书编号：S0590518030001

电话：0510-82832380

邮箱：yumy@glsc.com.cn

Table_First|Table_Contacter

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-25%

-20%

-15%

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18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05

创业板综上证综指

2 请务必阅读报告末页的重要声明

半年度策略

正文目录

1. 现状回顾：世界经济普遍承压，但股市普遍上涨 ........................ 5

1.1. 全球主要经济体承压，但股指普遍上行 ............................. 5

1.2. 国内经济有所波动，但呈趋势下行 ................................. 8

2. 未来展望：短期看政策托底，长期看效率提升 ......................... 10

2.1. 政策发力，托底经济 ............................................ 10

2.2. 长期看，生产效率提升是王道，科技是主要抓手 .................... 14

2.3. 新科技时代三大生产要素的重塑 .................................. 17

3. 科技比拼的号角已经吹响 ........................................... 24

3.1. 没那么“硬”的科技实力 ........................................ 24

3.2. 5G 体验正将改变世界 ........................................... 26

4. 消费是永恒的主题 ................................................. 29

4.1. 诞生“长跑冠军”的必然 ........................................ 29

4.2. 对高性价比的消费追求 .......................................... 31

5. 传统行业的机会 ................................................... 34

5.1. 类固收个股也是不错的选择 ...................................... 34

5.2. 龙头集中趋势进一步强化 ........................................ 36

6. 基于行业比较的下半年投资策略 ..................................... 39

7. 风险提示 ......................................................... 45

图表目录

图表

：发达国家

PMI

从

2018

年初开始向下

................................................................. 5

图表

：全球商业信心指数走弱

....................................................................................... 5

图表

：主要国家

PPI

下跌（

）

................................................................................... 5

图表

：国债收益率普遍走低（

）

................................................................................ 5

图表

：主要发达国家和地区

OECD

指标从

2018

年初开始掉头向下

............................ 6

图表

：新兴国家

OECD

呈现分化，巴西印度表现较佳

................................................. 6

图表

：韩国进出口同比增速下行明显（

）

................................................................. 6

图表

：海力士一季度出口增速下降超

20% .................................................................... 6

图表

：

2018

年以来主要产品价格均出现较大跌幅，显示经济承压明显

....................... 7

图表

：世界银行

月份对

2019

年主要经济体增速预测普遍比

月份下调（

）

..... 7

图表

：主要国家股指年初以来普遍上涨（

）

............................................................ 8

图表

：年初以来降息幅度（

）

................................................................................. 8

图表

：

PMI

从去年三季度开始加速下行（

）

........................................................... 9

图表

：工业增加值走势同样下行明显（

）

............................................................... 9

图表

：基建和房地产投资在

季度托底（

）

........................................................... 9

图表

：一季度出口对

GDP

拉动明显（

）

................................................................ 9

图表

：在汽车消费等拖累下，消费显著下行（

）

.................................................... 9

图表

：汽车、智能手机、集成电路等均显著下行

....................................................... 9

图表

：非金融上市公司营业收入增速承压（

）

...................................................... 10

图表

：归母净利触底反弹（

）

............................................................................... 10

图表

：

2019

年新增地方债限额

3.08

万亿（亿元）

.................................................. 11

图表

：地方债前五月发行额度与限额对比（亿元）

.................................................. 11

图表

：汽车房地产体量大（圆圈大小代表体量）

..................................................... 11

图表

：剔除土地购置费后的房地产投资回升明显

..................................................... 11

图表

：滞后的安装工程有回升空间

（

）

............................................................... 12

3 请务必阅读报告末页的重要声明

半年度策略

图表

：房地产销售额新开工施工面积增速（

）

...................................................... 12

图表

：房地产待售面积低位（

）

............................................................................ 12

图表

：房地产产业债信用利差收窄

........................................................................... 12

图表

：中国历年出口退税额

...................................................................................... 12

图表

：日本企业的海外生产比率

............................................................................... 13

图表

：日本企业的海外销售率

................................................................................... 13

图表

：日本的对外直接投资（亿美元）

.................................................................... 14

图表

：日本持有的国外证券资产（亿美元）

............................................................. 14

图表

：

1979-2015

中国全要素生产力

........................................................................ 14

图表

：全球竞争力指数

.............................................................................................. 15

图表

：中国国际竞争力分析

...................................................................................... 16

图表

：产业链的微笑曲线

.......................................................................................... 16

图表

：新科技时代三大生产要素正在重塑

................................................................ 17

图表

：职工平均工资年增长

10%

以上

....................................................................... 17

图表

：劳动力增速不足

1%........................................................................................ 17

图表

：中国单位人口中的研发人员数量偏低

............................................................. 18

图表

：

2018

年普通高校毕业生人数

753.3

万人

....................................................... 19

图表

：过去十年研究生毕业生超过

500

万

................................................................ 19

图表

：留学归国人员有助于丰富高质量人才的储备

.................................................. 19

图表

：高校科学家和工程师约为

100

万人

................................................................ 19

图表

：过去十年研究生毕业生超过

500

万

................................................................ 19

图表

：美国服务贸易顺差中

30%

来自于知识产权使用费的贡献

............................... 20

图表

：中国

PCT

专利申请量仅次于美国

.................................................................. 21

图表

：华为的

PCT

专利数目全球领先

...................................................................... 21

图表

：中国直接融资体系发展尚在初期

.................................................................... 22

图表

：从美国的历史经验看资本市场是大国崛起的助推器

....................................... 22

图表

：在金融业快速发展壮大的过程中证券业发展严重不足

................................... 23

图表

：中国资产证券化程度较低

............................................................................... 23

图表

：航空航天的全球龙头企业名录

........................................................................ 24

图表

：数据处理服务的全球龙头企业名录

................................................................ 24

图表

：半导体的全球龙头企业名录

........................................................................... 25

图表

：软件的全球龙头企业名录

............................................................................... 25

图表

：通信设备的全球龙头企业名录

........................................................................ 25

图表

：生物技术的全球龙头企业名录

........................................................................ 25

图表

：全球独角兽公司榜单中国（不包括香港地区）有

家入选

.......................... 26

图表

：中国独角兽企业以平台生态型为主

................................................................ 26

图表

：美国在信息技术领域独角兽企业众多

............................................................. 26

图表

：技术成熟曲线显示

、深度学习和虚拟助手达到生产成熟期仅需

2-5

年

.... 27

图表

：到

2030

年

带动的直接产出和间接产出将分别达到

6.3

万亿和

10.6

万亿元

................................................................................................................................ 27

图表

：商用初期网络设备投资带来的设备制造商收入将成为

直接经济产出的主要

来源

......................................................................................................................... 27

图表

：中国三家企业的

标准必要专利声明量处于全球前十行列

......................... 28

图表

：全球射频滤波器市场规模

2020

年将达到

130

亿美元

.................................... 29

图表

：

2015

年高点以来涨幅前十个股多为消费股

.................................................... 30

图表

：有

家食品饮料公司过去四年涨幅超

100% .................................................. 30

图表

：食品饮料行业

2015

年最高点至今涨幅达

74% .............................................. 30

4 请务必阅读报告末页的重要声明

半年度策略

图表

：

2018

年中国消费支出在

GDP

的占比达到

54.3% .......................................... 31

图表

：食品和一般消费品波动率较小而表现稳健

..................................................... 31

图表

：港股市场日常消费股年初以来表现居前

......................................................... 32

图表

：迅销、泉盛控股等消费企业成为“日本失去的

年”难得的牛股

............... 32

图表

：迅销集团营收普遍保持

10%

以上的高增长

..................................................... 33

图表

：海底捞多年营收保持高速增长

........................................................................ 34

图表

：港股表现公用事业稳定且长期胜出（单位：

2000

年

月

=2000

）

................ 35

图表

：过去三年股息率均超过

的个股仅

只

.................................................... 35

图表

：类债券个股现金流相对充裕

........................................................................... 36

图表

：在

2015

年最高点至今的调整过程中，相当一部分龙头公司表现亮眼

........... 37

图表

：主要行业集中度

.............................................................................................. 38

图表

：我们依然较为看好市场下半年的投资机会

..................................................... 39

图表

：

2018

年行业营业收入增长

............................................................................. 39

图表

：

2019

年

行业营收增长

.............................................................................. 39

图表

：

2018

年各行业归母净利润增长情况（亿元，按同比增幅排列）

................... 40

图表

：

2019Q1

各行业归母净利润增长情况（亿元，按同比增幅排列）

.................. 40

图表

：

2019Q1

行业归母净利润变动及分解（亿元，一级行业）

(

注：各项目变动中，

正号表示对净利润正贡献，负号表示负贡献

) ......................................................... 44

5 请务必阅读报告末页的重要声明

半年度策略

1. 现状回顾：世界经济普遍承压，但股市普遍上涨

1.1. 全球主要经济体承压，但股指普遍上行

2008 年金融危机后，全球历经多年货币宽松，全球经济终于在 2016 年下半年

开始迎来反弹。但随着各国货币正常化的推进以及贸易争端的加强，经济复苏在维

持了近一年半的时间之后在 2018 年初基本告一段落。主要国家 PMI 自 2018 年初以

来掉头向下，全球商业信心指数回落，主要国家 PPI 普遍走低，利率呈现下行。发

达国家 OECD 指标亦逐月回落，新兴市场国家则表现略有分化，巴西印度表现相对

强势，中国承压较为明显。

图表

：发达国家

PMI

从

2018

年初开始向下

图表

：全球商业信心指数走弱

来源：Wind，国联证券研究所

来源：经济合作与发展组织，世界银行，国联证券研究所

图表

：主要国家

PPI

下跌（

）

图表

：国债收益率普遍走低（

）

来源：Wind，国联证券研究所

45.00

47.00

49.00

51.00

53.00

55.00

57.00

59.00

61.00

63.00

2014/08

2014/12

2015/04

2015/08

2015/12

2016/04

2016/08

2016/12

2017/04

2017/08

2017/12

2018/04

2018/08

2018/12

2019/04

全球：PMI 美国欧元区日本

99.00

99.50

100.00

100.50

101.00

101.50

Jan-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Jan-17

Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17

Nov-17

Jan-18

Mar-18

May-18

Jul-18

Sep-18

Nov-18

Jan-19

Mar-19

全球商业信心

-10

-5

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

美国:PPI:所有商品:同比:非季调日本:生产者价格指数:同比

欧元区19国:PPI:当月同比加拿大:IPPI:总指数:同比

韩国:PPI:同比澳大利亚:PPI:最终产品:同比

中国PPI:全部工业品:当月同比

-1

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

美国:国债收益率:10年:月日本:国债利率:10年:月

欧元区:公债收益率:10年:月加拿大:基准债券收益率:10年:月

韩国:国债收益率:10年澳大利亚:国债收益率:10年:月

中债国债到期收益率:10年:月

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