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新三板“后万家”时代来临后的价值发现?-0521-安信证券-26页.pdf
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■从‚破万‛到‚万家以下‛,新三板经历规模‚瘦身‛过程:新三板
自 2012 年底成立以来至今走过一个轮回,经历了从 1000 家企业成长到
10000 家以上的规模,2016 年 12 月新三板市场公司数量突破万家,而
随后至今逐渐经历了‚瘦身‛过程,2017 年 11 月是新三板公司规模的
‚顶峰‛时期,公司数量达到 11645 家,而之后 2017 年全年退市 709
家,2018 全年退市 1517 家,2019 前四个月退市 770 家。随着退市公司
数量增多以及挂牌速度减缓,后万家时代新三板迈入‚价值和质量‛
并重时代。
■走向稳定,‚去浮躁化‛后需关注价值?:当市场在经历 2017-2019
年的政策密集期以及退市高峰期之后在逐渐走向成熟与稳定。政策端、
企业端、投资人端以及市场各个参与者主体其实都在‚去浮躁化‛,价
值投资正在成为市场的共识。那么当前在‚金字塔‛结构之下的万家
企业如何筛选‚头部‛优质公司?我们在围绕 2018 年报情况系列报告
中结合行业、盈利、估值、科技属性等多维度筛选了目前新三板各行
业头部公司建议关注,详见正文。
■政策风潮影响企业选择,优秀公司需要自我规划最适合自身道路:转
板 A 股——赴港‚潮‛——科创板 2017 年 A 股 IPO 审核速度加快,
新三板企业纷纷申报上市辅导和转板;2018 年随着港交所的制度改革,
一大批‚新经济‛企业蜂拥而至,新三板+H 制度在 2018 年 4 月落地,
多家企业纷纷发布了拟在港交所上市的公告;2018 年 11 月随着科创板
拉开资本市场改革的帷幕,目前有 28 家公司表达了科创板上市意向历
史总在重演,新三板企业的资本市场路径也随着政策和监管的方向不
断调整。建议优秀的企业在新三板市场成长起来,要避免盲目跟风,
提前规划自身资本道路。
退市公司多源自‚金字塔‛中上层公司,新三板需扶植目标企业:从
市场规模顶峰时期(2017 年 11 月)至今,新三板企业利润‚金字塔‛
结构的变化主要来源于利润 1000-3000 万的部分公司数量占比下降,而
利润 1000 万以下的部分公司数量占比提升。从 2017 以来的退市公司的
情况来看,利润 1000 万以下的退市公司占比达到 54%,这一比例小于
当前市场上存量公司‚金字塔‛结构中的占比(70%), 近两年的退市
高峰中 1000 万以下的小型初创期企业和1000 万以上的中小型成长企业
几乎各占一半。从新三板市场定位看,需要抓紧培育 1000-3000 万利润
体量公司壮大成长。
■风险提示:流动性风险、政策风险。
Table_Tit le
2019 年 05 月 21 日
新三板‚后万家‛时代来临后的价值发现?
Table_BaseI nfo
新三板策略报告
证券研究报告
诸海滨
分析师
SAC 执业证书编号:S1450511020005
zhuhb@essence.com.cn
021-35082086
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20821313/36139/20190521 17:36
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新三板策略报告
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内容目录
1. 从“破万”到“万家以下”? ................................................................................................... 3
1.1. 2016 年 12 月-2018 年 5 月,新三板经历规模“瘦身”过程 ........................................... 3
1.2. 2017-2019 退市公司构成或更多来源于“金字塔”中上层公司........................................ 4
2. 政策导向影响新三板企业资本市场路径,企业应避免随波逐流,提早规划:转板 A 股——赴
港“潮”——科创板 .................................................................................................................. 5
2.1. 2017:IPO 速度加快,新三板企业大量申报辅导 ....................................................... 5
2.2. 2018:新三板+H 股落地,大量企业转道港股市场 ..................................................... 5
2.3. 2019:科创板将开板,优质新三板企业带来重估 ....................................................... 6
3. “去浮躁化”之后市场应该关注什么? .................................................................................. 9
4. 【近期政策跟踪】............................................................................................................ 16
5. 【新三板交易情况概览】 ................................................................................................. 21
5.1. 成交量上升 ............................................................................................................. 21
5.2. 成交额下降 ............................................................................................................. 22
6. 【定向发行融资动态】..................................................................................................... 23
6.1. 本周定增预案数量 9 次............................................................................................ 23
6.2. 本周定增实施 9 次................................................................................................... 23
6.3. 本周实际募集资金 1.33 亿元 ................................................................................... 23
7. 【退市企业动态跟踪】..................................................................................................... 24
图表目录
图 1:新三板挂牌公司总量及每月新增挂牌数量...................................................................... 3
图 2:新三板挂牌和退市公司数量月度数据(家) .................................................................. 3
图 3:新三板公司“金字塔”结构(截至 20171130) ................................................................. 4
图 4:新三板公司“金字塔”结构(截至 20190430)................................................................. 4
图 5:2017-2019 退市公司利润分布构成 ................................................................................ 4
图 6:A 股 IPO 首发家数及新三板申报辅导家数 ..................................................................... 5
图 7:每周成交量变化(亿股) ............................................................................................ 21
图 8:每周成交额变化(亿元) ............................................................................................ 22
图 9:每月发布定增预案数量(单位:次)........................................................................... 23
图 10:每月定增实施数量(单位:次)................................................................................ 23
图 11:每月实际募集资金情况(亿元) ................................................................................ 24
图 12:退市公司月度数量..................................................................................................... 24
表 1:有 H 股上市意向的三板公司统计................................................................................... 6
表 2:已表达科创板上市意向的三板公司统计 ......................................................................... 9
表 3:盈利估值模型筛选新三板建议关注 top50 股票池 ......................................................... 10
表 4:科技属性模型筛选新三板建议关注 top50 股票池 ..........................................................11
表 5:科技产业链优质标的 TOP30 ....................................................................................... 13
表 6:医药 TOP30 一览 ........................................................................................................ 14
表 7:环保行业 15 家优质公司 ............................................................................................. 15
表 8:教育行业 10 家优质公司 ............................................................................................. 15
表 9:证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总.................................................................... 16
表 10:2018 年以来政策梳理 ............................................................................................... 18
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新三板策略报告
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1. 从‚破万‛到何时‚万家以下‛?
1.1. 2016 年 12 月-2018 年 5 月,新三板经历规模‚瘦身‛过程
新三板自 2012 年底成立以来至今走过一个轮回,经历了从 1000 家企业成长到 10000 家以
上的规模,2016 年 12 月新三板市场公司数量突破万家,而随后至今逐渐经历了‚瘦身‛过
程,2017 年 11 月是新三板公司规模的‚顶峰‛时期,公司数量达到 11645 家,而之后 2017
年全年退市 709 家,2018 全年退市 1517 家,2019 前四个月退市 770 家。随着退市公司数
量增多以及挂牌速度减缓。
图 1:新三板挂牌公司总量及每月新增挂牌数量
资料来源:
Wind
图 2:新三板挂牌和退市公司数量月度数据(家)
资料来源:
Wind
0
100
200
300
400
500
600
700
800
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
挂牌公司家数
每月新增挂牌公司数量(右轴)
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
挂牌数量
退市数量
挂牌公司净增加
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新三板策略报告
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1.2. 2017-2019 退市公司构成或更多来源于‚金字塔‛中上层公司
将新三板公司按照净利润维度进行分层,可以看到,从市场规模顶峰时期(2017 年 11 月)
至今,‚金字塔‛结构的变化主要来源于利润 3000 万以下的部分,即利润 1000-3000 万的
部分公司占比下降,而利润 1000 万以下的部分公司数量占比提升。
从 2017-2019 年 4 月退市公司的情况来看,利润 1000 万以下的退市公司占比达到 54%,这
一比例小于当前市场上存量公司‚金字塔‛结构中的占比(70%), 也就是说剔除基数原因,
退市公司或更多来源于利润 1000 万以上的公司,即近两年的退市高峰中 1000 万以下的小
型初创期企业和 1000 万以上的中小型成长企业几乎各占一半。
图 3:新三板公司‚金字塔‛结构(截至 20171130)
图 4:新三板公司‚金字塔‛结构(截至 20190430)
资料来源:
Wind
资料来源:
Wind
图 5:2017-2019 退市公司利润分布构成
资料来源:
Wind
4%
15%
27%
54%
8000万以上
3000-8000万
1000-3000万
1000万以下
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