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电力设备行业LG专题系列一:LGChem,引领全球高增长,产业链深度受益_安信证券-33页.pdf
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电力设备行业LG专题系列一:LGChem,引领全球高增长,产业链深度受益_安信证券-33页.pdf
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LG Chem:引领全球高增长,产业链深
度受益
■唯一以化学品和材料为基础的电池企业:LG 化学成立于 1947 年,设有石
油化学、电池、尖端素材和生命科学四大事业部。公司 1995 年开始锂电池研
发,1999 年量产消费类产品,2010 年生产世界首批 PHEV 软包电芯,2011
年生产 BEV 软包电芯。经过 23 年的发展,LG 化学以覆盖低压到高压的全系
列创新产品及 10 年的汽车领域量产经验成功发展为全球汽车电池供应商的
领头羊。
■行业地位全球领先,销量有望高增,产业链受益:LG 化学电池业务
2013-2018 年营收复合增速超过 20%,且同比增速逐年提升;电池业务营业利
润 17 年转正,但 19H1 受储能爆炸、新产能投产成本增加影响发生亏损,营
业利润率下滑至-7.5%,预计随着储能的恢复和产能利用率的提升触底回升。
公司拥有韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京、波兰四大生产基地,产能有望
从 18 年的约 20GWh 提升至 2020 年的 100GWh,产量有望受益欧洲市场启动
在 20 年实现翻倍增长,达到 40-50GWh。对应产业链上公司,隔膜环节受益
弹性最大,恩捷股份预计在 20%-30%;其余环节企业预计在 3%-10%不等。
■LG 化学动力电池核心竞争力:(1)技术优势:公司在正极材料、负极材料、
隔膜、电解液、导电材料、粘接剂等领域均有布局,对化学体系理解最为深
入;同时在生产上采用独特的堆叠工艺和模组成组工艺、提升自动化率,确
保高性能和高一致性;(2)客户优质:在全球 20 大汽车品牌中,LG 化学已
与其中 13 家展开合作。其中,公司长期合作现代起亚、通用、雷诺、福特等,
为 ZOE、Bolt、Volt 等热销车型配套;另外公司与大众、奥迪、特斯拉等也
建立了合作关系,有望受益新平台车型的推出和放量;(3)LG 通过与华友钴
业、赣锋锂业战略合作深度绑定锂钴资源供应商,同时通过收购、技术授权
等方式培养多环节供应商,形成完善的供应链体系。
■LG 化学技术现状及未来规划:1)LG 化学目前量产的产品主要为 622 系软
包电池,电芯能量密度约 250Wh/kg,满足 400km 的续航里程需求;2)未来
2-3 年内 LG 将从 622 体系发展为 712 体系。而 NCMA 是 LG 的一个中长期目
标,通过向 NCM 添加氧化铝,使镍含量接近 90%,钴含量低于 10%。NCM811
正极材料更适用于圆柱电池,会大量生产用于电动公交车和 Model 3 车型。
2020-2021 年 LG 电芯能量密度将达 300Wh/kg,满足 500km 的续航里程需求。
■投资建议:LG 化学作为全球软包动力电池龙头,客户结构优质、产能扩张
速度快,随着中国市场的开放和欧洲市场的启动,出货量有望实现快速增长,
产业链上公司将率先受益。重点推荐:恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科
技、科达利,建议关注:星源材质、杉杉股份等。此外,随着公司产能的大
幅扩张,设备企业订单和业绩也有望大幅增长,建议重点关注:先导智能。
■风险提示:下游需求不及预期、车企电动化进程不及预期等。
Table_Tit le
2019 年 10 月 29 日
LG 专题系列一
Table_BaseI nfo
行业专题报告
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Fir st St ock
首选股票
目标价
评级
002812
恩捷股份
40.00
买入-A
603659
璞泰来
65.00
买入-A
300037
新宙邦
30.00
买入-A
300073
当升科技
30.00
买入-A
002850
科达利
30.00
买入-A
300450
先导智能
39.80
买入-A
Table_Char t
行业表现
资料来源:
Wind
资讯
%
1M
3M
12M
相对收益
0.23
-1.70
-34.17
绝对收益
2.15
0.17
-6.55
邓永康
分析师
SAC 执业证书编号:S1450517050005
dengyk@essence.com.cn
吴用
分析师
SAC 执业证书编号:S1450518070003
wuyong1@essence.com.cn
彭广春
报告联系人
penggc@essence.com.cn
丁肖逸
报告联系人
dingxy@essence.com.cn
相关报告
-4%
4%
12%
20%
28%
36%
44%
2018-10 2019-02 2019-06
电力设备
沪深300
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行业专题报告/电力设备
2
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内容目录
1. LG 基本概况....................................................................................................................... 4
1.1. LG 集团历史悠久,规模庞大 ..................................................................................... 4
1.2. 锂电池业务覆盖全领域,均做到行业领先 .................................................................. 5
2. 电池业务规模持续增长,是公司投入重点........................................................................... 7
2.1. 电池业务规模持续增长,盈利能力短期触底 .............................................................. 7
2.2. 电池业务是公司投入重点,四大动力电池基地共发展 ................................................ 8
3. 受益全球增长,带动产业链需求提升................................................................................ 10
3.1. 全球电动车势起,受益增长 ..................................................................................... 10
3.1.1. 欧洲市场启动,带来明显需求增量 ................................................................. 10
3.1.2. 中国市场逐渐放开,外资厂商开展布局 ...........................................................11
3.2. 公司产能扩张迅猛,意在引领全球 .......................................................................... 12
3.3. 产业链上企业具备广阔需求空间 .............................................................................. 14
4. “技术、客户、供应链”构成三大核心竞争力 ...................................................................... 16
4.1. 技术工艺领先,研发积累丰富 ................................................................................. 16
4.1.1. 自产材料,垂直化生产实现协同 ..................................................................... 16
4.1.2. 生产工艺领先,细节见积累 ............................................................................ 17
4.1.3. 重视研发,专利积累丰富 ............................................................................... 18
4.2. 客户结构优质,新车型放量在即 .............................................................................. 20
4.3. 供应体系完善,绑定上游稀缺资源 .......................................................................... 22
5. LG 电池技术路线分析....................................................................................................... 23
5.1. LG 当前技术现状 ..................................................................................................... 23
5.2. LG 未来技术规划 ..................................................................................................... 23
6. 投资建议.......................................................................................................................... 25
6.1. 投资建议 ................................................................................................................. 25
6.2. 重点公司 ................................................................................................................. 25
6.2.1. 恩捷股份:海外拓展顺利,盈利能力强劲 ....................................................... 25
6.2.2. 璞泰来:打造负极全产业链闭环,石墨化投产改善盈利能力 ........................... 26
6.2.3. 新宙邦:业绩稳中向好,费用改善盈利提升 ................................................... 27
6.2.4. 当升科技:海外拓展顺利,坚定高端产能投建 ................................................ 28
6.2.5. 科达利:锂电结构件龙头,业绩改善明显 ....................................................... 29
7. 风险提示.......................................................................................................................... 31
图表目录
图 1:LG 集团发展历程 .......................................................................................................... 4
图 2:LG 化学发展历程 .......................................................................................................... 4
图 3:LG 化学 4 大事业领域 ................................................................................................... 5
图 4:LG 电池事业部发展历程 ............................................................................................... 5
图 5:LG 化学小型电池应用领域 ............................................................................................ 6
图 6:LG 动力电池解决方案 ................................................................................................... 6
图 7:LG 储能电池解决方案 ................................................................................................... 6
图 8:LG 化学历年营收(万亿韩元) ..................................................................................... 7
图 9:LG 化学历年净利润(万亿韩元) ................................................................................. 7
图 10:2013-2019H1 LG 化学电池业务营收情况 .................................................................... 7
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行业专题报告/电力设备
3
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图 11:2019H1 LG 化学四大业务营收占比 ............................................................................. 7
图 12:LG 化学各事业部 2024 年五年计划前后对比图 ........................................................... 8
图 13:2013-2019H1 LG 化学电池营业利润情况 .................................................................... 8
图 14:2014-2019E LG 化学电池业务资本开支情况(万亿韩元) .......................................... 9
图 15:欧洲新能源乘用车销量(万辆)................................................................................ 10
图 16:2018 年欧洲汽车市场分布(动力类型) ................................................................... 10
图 17:全球新能源乘用车销量(万辆).................................................................................11
图 18:欧洲新能源乘用车销量(万辆).................................................................................11
图 19:欧洲动力电池产能建设...............................................................................................11
图 20:主流电池企业历年动力出货量统计(GWh) ..............................................................11
图 21:2018 年全球动力电池出货量排名(GWh) ................................................................11
图 22:LG 化学全球生产基地详情 ........................................................................................ 13
图 23:LG 化学 4 大锂电池生产基地规划产能(GWh) ....................................................... 13
图 24:全球主要动力电池企业产能规划对比(GWh).......................................................... 14
图 25:2024 年 LG 化学对锂电四大材料需求量测算 ............................................................. 14
图 26:海外主流电池企业四大材料供应比例......................................................................... 14
图 27:LG 化学材料优势 ...................................................................................................... 16
图 28:堆叠工艺流程示意图 ................................................................................................. 17
图 29:LG 化学动力电池生产工艺 ........................................................................................ 17
图 30:主要动力电池企业 2017 年锂电池研发投入对比 ........................................................ 18
图 31:LG 化学整体研发投入(10 亿韩元) ......................................................................... 18
图 32:LG 化学整体研发人力 ............................................................................................... 18
图 33:LG 化学国内外专利和商标保有件数 .......................................................................... 19
图 34:LG 化学动力电池配套车型 ........................................................................................ 20
图 35:2017-2019Q2 LG 化学对不同车企动力电池出货量(Mwh) ..................................... 20
图 36:2019H1 全球新能源乘用车销量(万辆) .................................................................. 22
表 1:欧洲市场各车企 2021 年将面临数十亿欧元罚款 .......................................................... 10
表 2:进入到生产目录中的外资电池配套车型(2018 年,不完全统计) ............................... 12
表 3:LG 化学上游供应商 .................................................................................................... 15
表 4:2020 年 LG 不同动力增量下对应的产业链公司利润弹性 ............................................. 15
表 5:LG 化学在欧洲车企电池配套情况 ............................................................................... 21
表 6:海外车企新能源汽车战略规划及电动化平台 ................................................................ 21
表 7:LG 化学在上游资源品形成的战略合作 ........................................................................ 22
表 8:恩捷股份盈利预测....................................................................................................... 26
表 9:璞泰来盈利预测 .......................................................................................................... 26
表 10:新宙邦盈利预测 ........................................................................................................ 27
表 11:当升科技盈利预测 ..................................................................................................... 28
表 12:科达利盈利预测 ........................................................................................................ 29
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行业专题报告/电力设备
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1. LG 基本概况
1.1. LG 集团历史悠久,规模庞大
韩国 LG 集团于 1947 年成立于韩国首都首尔,是仅次于三星的第二大企业集团。LG 集团目
前在 171 个国家与地区建立了 300 多家海外办事机构,旗下子公司有:LG 电子、LG display、
LG 化学、LG 生活健康等,事业领域覆盖化学能源、电子电器、通讯与服务等领域。
图 1:LG 集团发展历程
资料来源:公司官网,安信证券研究中心
在四家子公司中,LG 化学于 1947 年创立,是集团的起家业务,至今已有 70 余年的发展历
史。成立初期,公司主要生产“乐喜乳霜”化妆品,并且为了开发不易碎的化妆品盖,成为
韩国首个进入塑料产业的企业。80 年代,公司走上国际化道路的转型期,将核心业务——石
油化学业务作为中心,深化发展生活用品、精密化学等现有事业领域,并重新开展化妆品事
业以及医药事业等领域。
90 年代,公司将经营核心定位于“正道经营”和“优秀的 LG”,在石油化学方面的垂直系
列化、尖端医药品开发、炼油业务扩大至综合能量事业范围,正式进入全球市场。其中在 1999
年,公司实现了锂离子电池的量产,成为一大标志性事件。
图 2:LG 化学发展历程
资料来源:公司官网,安信证券研究中心
当前,LG 已经成为韩国最具代表性的化学企业,全球范围内跻身 Top 5。经过业务的不断发
展与整合后,当前设立了四大事业部,分别为石油化学事业部、电池事业部、尖端素材事业
部和生命科学事业部。截至 2018 年,LG 化学全球已有 33700 名员工,其中韩国本土员工
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行业专题报告/电力设备
5
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
为 18400 名,国外员工为 15300 名。
图 3:LG 化学 4 大事业领域
资料来源:公司官网,安信证券研究中心
1.2. 锂电池业务覆盖全领域,均做到行业领先
LG 化学 1995 年开始锂电池研发,并于 1999 年实现消费类产品量产。2001 年、2005 年、
2010 年是三个关键的时间节点,公司分别实现了“具有 LG 专利的锂聚合物电池”、“首创的
三元圆柱电池”、“首批 PHEV 软包电芯(LMO/NCM111)”的生产。2011 年,BEV 软包电
芯面世,并于随后的 5 年间从 LMO/NCM111 逐步升级至 NCM622。
2016 年,公司开始生产全球首批 48V 软包电芯,并于 2017 年设立德国法兰克福技术中心。
经过 23 年的发展,LG 化学以覆盖低压到高压的全系列创新产品及 10 年的汽车领域量产经
验成功发展为全球汽车电池供应商的领头羊。
图 4:LG 电池事业部发展历程
资料来源:公司官网,安信证券研究中心
LG 化学电池事业部主要有小型电池、动力电池、储能电池三种主营产品,其中动力电池解
决方案涵盖 Cell、模块、BMS、Pack 开发到技术支持。
小型电池:LG 化学在 1999 年成功研发出了首批锂离子电池,此后取得了高速增长,并依靠
卓越的技术力和革新性的的产品开发,形成世界领先水平的竞争力。LG 化学的小型电池包
括圆形、方形、聚合物等 3 种形态,广泛应用于移动设备、电动工具、电动自行车、智能装
备等产品上,客户主要有 LG 电子、苹果、戴尔、惠普、博世、华为等。LG 化学还以领先的
技术研发出阶梯式、线形、六角形等世界创新性异形电池,期望引领未来小型电池市场。
23044397/43348/20191029 15:27
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