公用事业行业：全景看水电，精研盈利分化根源，探寻成长估值空间_长江证券-34页.pdf

【公用事业行业：全景看水电，精研盈利分化根源，探寻成长估值空间】 水电作为公用事业行业的一个重要分支，其盈利能力、业绩增长和估值方法是投资者关注的重点。本报告主要探讨了水电公司盈利能力的差异、未来业绩增长的驱动力以及水电企业的估值方式。 一、水电盈利能力分化的原因 水电公司的盈利能力分化主要体现在净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）上。桂冠电力和雅砻江水电的ROE表现突出，这主要得益于各自不同的优势。桂冠电力的优势在于较低的运营成本，使得其单位盈利能力较强；而雅砻江水电则凭借高利用小时数和较高的电价，实现了较高的盈利能力。相比之下，黔源电力和华能水电的ROE较低，黔源电力因利用小时数低而受到影响，华能水电则受到高成本的制约。 二、未来业绩增长的驱动因素 1. 国投电力：由于具备资本运作优势、梯级调度能力和流域来水结构中的雪山融水占比高等特点，国投电力的业绩增长主要依赖装机容量的扩张。 2. 黔源电力和桂冠电力：这两家公司由于资产相对固定，且流域来水主要依赖降雨，因此其业绩增长主要取决于降雨量即来水情况对机组利用效率的影响。 3. 华能水电：云南省的市场化交易程度较高，加上其仍有上游水电资源待开发，因此电价调整和装机增长成为其业绩增长的关键。 三、水电企业的估值方法 水电行业作为电力行业中具有明显公用事业属性的板块，其基本面表现基本与经济周期脱钩，呈现出稳定经营的特点。水电公司通常能提供稳定的分红，因此适合采用基于自由现金流的绝对估值法。同时，结合市盈率（PE）和股息率等相对估值法，可以更全面地评估公司的股价合理性。 四、投资建议 考虑到不同流域的来水状况差异可能导致水电公司的电量和业绩出现分化，具有良好调度发电能力和业绩调节能力的公司更具投资价值。此外，美联储降息带来的低利率环境进一步突显了水电资产的稳定性和高分红的类债券属性。推荐关注业绩稳定、分红高的水电龙头企业，以及来水情况较好的弹性标的。 公用事业行业的水电板块在盈利、增长和估值方面具有明显的差异性和复杂性，投资者需深入研究各公司的具体条件和市场环境，以做出更为精准的投资决策。同时，注意来水波动和项目推进不达预期的风险。