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证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载
行业研究
传媒 2023 年 01 月 31 日
传媒行业深度研究报告
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(维持)
疫后复苏之电影:全产业复苏有望和春天一
起到来
复盘海外疫后复苏之路:全球恢复较为缓慢,供需双弱格局扭转仍需时间。
美日韩皆逐年开启恢复;美国 22 年票房恢复至 19 年约 61%水平,日本恢复
至 69%,韩国恢复至 40%,但距疫前仍有差距。海外电影行业疲软主要是流
媒体冲击分走需求+疫情阴影持续下聚集消费习惯改变+供给产能受抑制。复
盘疫中国内大盘:波动承压。国内 21 年曾由于疫情得到控制,供给正常放量,
全年票房恢复至 19 年 72%;但 22 年由于疫情再次冲击+供给偏弱(审核趋紧
+厂商定档信心不足)大幅回落。渠道侧看,影院及银幕扩张速度明显放缓,
单银幕产出效率下降,但受疫情期间市场出清影响,影投集中度略有提升。
春节档:后来居上,复苏超预期,需求被验证。1)大盘角度:截至 1 月 27
日 24:00,春节档共实现票房(不含服务费)62 亿元,同比 19/22 年增长
13.2%/12.5%,主要系观影人次提升带动(1.28 亿人,yoy+13%),平均票价近
十年首次下降(yoy-0.2%)。逐日看,首日票房略显逊色,但后劲十足,连续
五天反超 19/22 年同期票房,验证疫后观影需求复苏。2)单片角度:整体看
23 年春节档影片口碑好于 22 年,但受题材、口碑等影响票房有所分化。《满
江红》与《流浪地球 2》两雄争霸(累计票房分别为 26.1/21.7 亿元),此外,
《熊出没·伴我“熊芯”》票房达 7.5,排名第三。《无名》(博纳主投,票房
4.9 亿元)及《深海》(光线主投,票房 3.6 亿元)受题材限制及观影门槛等原
因,票房低于预期。
疫后复苏:供需双端改善,国内市场风景或更好。参考海外经验与国内市场
21 年表现,我们认为 23 年国内电影复苏进度或快于海外,原因在于:1)供
给端:国产片制作周期更短,且疫情对制作影响已基本于 21 年消化,此前供
给偏弱的核心矛盾并非是产能限制,而是疫情影响厂商定档信心。当前国内厂
商片单丰富,信心恢复后其供给放量速度会更快;且国内未面临激烈的流媒体
竞争,院线电影供给独占性更高。此外,进口片引进明显松绑,对标此前票房
占比(16-19 年进口片票房占比约 40%,22 年占比约 22%),有望贡献约 20%
票房增量。2)需求端看,防疫政策优化下观影需求短空长多。放开早期感染
高峰对观影需求的影响已基本消化,春节档验证需求恢复,长期看好线下娱乐
消费需求恢复+消费力修复,行业有望在低基数背景下实现较好增长。
中性情况下,预计 23 年电影大盘(含服务费)可恢复至 553 亿元,高经营
杠杆下院线利润弹性较大。1)观影人次:23 年影片供给明显改善,当前已有
较多国内外头部影片积极定档,有望带动观影人次增加,但仍需考虑疫情反复
影响,假设观影人次恢复至 19 年 65%-85%左右;2)平均票价:国内电影票
价呈上涨态势,并结合 23 年春节档票价,我们预测 23 年平均票价为 40-44 元。
基于上述假设,预计 23 年票房大盘悲观/中性/乐观情形下可恢复至 19 年
70%/85%/96%左右。基于上述假设,以万达电影为例进一步推演至院线利润
弹性,假设万达市占率约为 16.5%,悲观/中性/乐观情况下院线可贡献约 8/12/17
亿利润,院线利润弹性约为票房 2.7 倍(高弹性来源于高经营杠杆,固定成本
约占收入 40%)。
行业投资评级与投资策略:展望后续,行业基本面好转,疫情防控优化下,
进口片审核边际放松+内容厂商信心提升,海内外众多重磅新品积极定档,供
给端明显修复;此外,线下复苏亦大幅提振观影需求,春节档表现验证需求修
复,供需双端改善下有望带动大盘修复。建议关注 1)优质内容生产商:光线
传媒(主投《深海》,参投《满江红》,动画电影领军)、博纳影业(主投《无
名》,主旋律商业电影领跑者)、中国电影(《流浪地球 2》主投和发行方,受
益进口片恢复)、欢喜传媒(主投《满江红》);2)院线与在线票务龙头:万达
电影(国内院线龙头,高经营杠杆带来利润弹性)、猫眼娱乐(在线票务龙头)
等。
风险提示:定档时间变动,电影票房表现不及预期,疫情反复影响线下复苏节
奏,行业政策调整。
证券分析师:刘欣
电话:010-63214660
邮箱:liuxin3@hcyjs.com
执业编号:S0360521010001
行业基本数据
占比%
股票家数(只)
149
0.02
总市值(亿元)
12,985.46
1.39
流通市值(亿元)
11,300.51
1.59
相对指数表现
%
1M
6M
12M
绝对表现
9.8%
4.2%
-19.0%
相对表现
0.6%
6.6%
-5.7%
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传媒
沪深300
华创证券研究所
传媒行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载
投资主题
报告亮点
市场对于疫情“放开”后的电影行业复苏存在共识,但普遍对于复苏的程度
存在一定分歧。我们在基于海外复盘并考虑国内外行业差异后,对国内大盘
复苏持有更乐观的态度。此外,并对 23 年电影大盘及院线利润弹性进行敏感
性分析,进一步量化行业复苏。
投资逻辑
展望未来,我们乐观认为国内电影大盘恢复节奏将快于海外,1)考虑到国
内电影制作周期更短且不存在明显的流媒体冲击问题,整体供给放量更快;
且当前进口片审核边际放松,乐观情况下有望贡献 20%进口票房增量,供给
端修复节奏或快于海外;2)线下复苏亦大幅提振观影需求,春节档表现验证
需求修复,供需双端改善下有望带动大盘修复。我们预计可恢复至 19 年 8
成以上。行业基本面修复背景下,可重点关注 1)优质内容生产商储备的内
容上线带来的业绩弹性:光线传媒(《深海》主投和发行,参投《满江红》,
动画电影领军)、博纳影业(《无名》出品和发行方,主旋律商业电影领跑者)、
中国电影(《流浪地球 2》主投和发行方,受益进口片恢复);2)院线与在线
票务龙头(业绩顺周期修复):万达电影(国内院线龙头,高经营杠杆带来利
润弹性)、猫眼娱乐(在线票务龙头)等。
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传媒行业深度研究报告
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目 录
一、复盘海内外电影之路:全球恢复较为缓慢,供需双弱格局扭转仍需时间 ................. 6
(一)复盘美日韩疫后复苏之路:道阻且长,美国电影供给仍处低位...................... 6
(二)复盘中国电影疫中之路:曲折反复,供需皆弱致使大盘承压 ......................... 7
二、电影复苏:对比海外,国内市场风景或将更好 ............................................................. 9
(一)供需双端修复,春节档复苏超预期 ..................................................................... 9
1、供给端:国产放量速度或快于海外,进口片审核边际放松有望贡献 20%增量
............................................................................................................................... 10
2、需求端:春节档表现超预期,验证需求恢复 ..................................................... 14
(二)大盘测算:乐观估计 23 年大盘可恢复至 8 成以上,影院经营杠杆带来利润弹
性 ........................................................................................................................... 17
1、中性假设下,预计 23 年电影大盘(含服务费)票房为 553 亿元.................. 17
2、院线经营杠杆分析:大盘票房进入 329 亿元后,万达院线实现盈亏平衡,利润
弹性为收入的 2.7 倍 ............................................................................................ 18
三、重点公司梳理 ................................................................................................................... 19
1、中国电影:全产业链行业龙头,直接受益进口片引进恢复 ............................. 19
2、博纳影业:主旋律电影投制龙头,内容储备丰富静待业绩修复...................... 20
3、光线传媒:优质内容生产商,手握多款大作业绩弹性较大 ............................. 21
4、万达电影:国内院线龙头,关注高经营杠杆带来利润弹性 ............................. 22
5、猫眼娱乐:在线票务龙头,关注顺周期复苏机会 ............................................. 23
四、风险提示 ........................................................................................................................... 24
传媒行业深度研究报告
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图表目录
图表 1 美国电影票房数据(年度,百万美元) ................................................................. 6
图表 2 日本电影票房数据(年度,百万美元) ................................................................. 6
图表 3 韩国电影票房数据(年度,百万美元) ................................................................. 6
图表 4 美国电影票房/在映数据(月,百万美元/部) ....................................................... 6
图表 5 韩国 TOP10 电影中美国电影票房占比(万美元,%) ......................................... 7
图表 6 国内电影行业票房数据(亿元) ............................................................................. 7
图表 7 国内电影行业票房恢复率(%,相较 19 年) ........................................................ 7
图表 8 国内年上映影片数及恢复率(部,%) .................................................................. 8
图表 9 国内月上映影片数(部) ......................................................................................... 8
图表 10 美国进口片数据及票房统计(部,亿元) ........................................................... 8
图表 11 全国电影银幕数量(万块,%) ............................................................................ 9
图表 12 2016-2022 单银幕年票房情况(万元,%) .......................................................... 9
图表 13 2022 年影投新建影院数量 TOP10 .......................................................................... 9
图表 14 影投市占率(%) .................................................................................................... 9
图表 15 中美月度在映影片相较于 19 年恢复率(%) .................................................... 10
图表 16 重点公司电影储备及已定档国产影片梳理 ......................................................... 10
图表 17 22 年 11 月以来确认引进的影片统计 .................................................................. 12
图表 18 迪士尼出品或发行的进口影片数量(部) ......................................................... 13
图表 19 国产片及进口片影片数量占比(%) .................................................................. 13
图表 20 国产片及进口片影片票房占比(%) .................................................................. 13
图表 21 2018~2023 年春节档前六日票房及同比 .............................................................. 14
图表 22 春节档前六日票房(亿元,不含服务费) ......................................................... 14
图表 23 18 ~23 年春节档平均票价(不含服务费,元,%) .......................................... 15
图表 24 18~23 年春节档人次趋势(亿人次,%) ........................................................... 15
图表 25 22~23 年春节档前六日逐日平均票价 .................................................................. 15
图表 26 18~23 年春节档前六日逐日观影人次 .................................................................. 15
图表 27 18~23 年春节档分线城市票房 .............................................................................. 16
图表 28 18~23 年春节档分线城市票房占比 ...................................................................... 16
图表 29 2018-2023 年春节档院线格局 ............................................................................... 16
图表 30 2023 年和 2022 年春节档影片口碑及票房对比(含服务费,亿元) .............. 17
图表 31 2023 年票房敏感性分析(含服务费) ................................................................ 18
图表 32 万达院线经营杠杆测算(亿元) ......................................................................... 18
图表 33 公司投资的票房超 20 亿的影片 ........................................................................... 19
传媒行业深度研究报告
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图表 34 公司投资影片票房及市占率(亿元,%) .......................................................... 20
图表 35 博纳影业部分出品电影梳理 ................................................................................. 20
图表 36 公司部分投资影片列举 ......................................................................................... 21
图表 37 国内 TOP10 影投市占率 ........................................................................................ 22
图表 38 各公司院线业务毛利率对比 ................................................................................. 23
图表 39 公司国内影院及银幕扩张速度 ............................................................................. 23
图表 40 公司票务业务收入(亿元,%) .......................................................................... 24
图表 41 猫眼 APP 上多品类票务列举 ................................................................................ 24
图表 42 公司重点影片 pipeline ........................................................................................... 24
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