旅游行业深度解析狂人国：超棒体验，逆势增长-1024-国泰君安-25页.pdf
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8 月
[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2019.10.24
深度解析狂人国：超棒体验，逆势增长
刘越男（分析师）
芦冠宇（分析师）
021-38677706
0755-23976385
liuyuenan@gtjas.com
luguanyu@gtjas.com
证书编号
S0880516030003
S0880517070005
本报告导读：
报告详细介绍了狂人国主题公园及其独特的发展模式。
本文介绍与分析了狂人国主题公园的发展历史与独特的运作模式。
摘要：
[Table_Summary]
首屈一指的演艺谷：模式稀缺、规模很大。①狂人国（PUY DU FOU）
主题乐园已有 43 年历史，以一场演艺秀起家，成为拥有 17 个表演项
目、4 个古代村庄、22 家主题餐厅和 5 家主题酒店的大型沉浸式主题
乐园。占地超过 300 公顷，2018 年接待游客数量达到 230 万人，是法
国第二大主题乐园，两次获得“世界最佳主题公园”奖项。②狂人国
协会持股 63.5%、狂人国战略协会持股 34.7%。狂人国协会是非盈利
组织，主要负责组织 Cinéscénie 大秀；狂人国战略协会则用于保护
狂人国演艺作品的知识产权，该协会主要成员为创始人 Villiers 家族。
③收入来源是园区门票及大秀门票、酒店餐饮、复古小镇中的店铺租
金等。④相关标的：宋城演艺。宋城演艺与狂人国模式相似，都是演
艺类型的主题公园，同样以演艺项目起家，演艺与景区体验结合，借
助中国丰富历史 IP，不断丰富演艺内容，提升游客体验。宋城演艺在
珠海与西塘投资建设的演艺谷项目与狂人国模式更为相近，有望打造
中国版的狂人国。
外部条件一般，狂人国逆势增长。2005-2017 年法国国内过夜游客年
化复合增速-1.21%。而 2010-2018，狂人国游客由 147.1 万人次增长
到 230.1 万人次，CAGR=5.75%。2018 年乐园重游率为 60%。2004-
2017，营收从 30.69 百万美元增长至 120.51 百万美元，CAGR=11.1%。
2006-2016 营运公司营收从 31 百万美元提升至 96.5 百万美元，净利
润由 1.4 百万美元提升至 8.6 百万美元，年化复合增速分别为 13.46%
和 22.8%。
高性价比，体验优质旅游内容。①狂人国 3 天门票价格为 87 欧元，
相比法国迪士尼 3 天门票价格 185.58 欧元低 53%。②园内共拥有 17
种项目（包括最经典的特色表演 La Cinéscénie）。演出历史文化感
深厚、科技创意领先、与游客互动较多。③有 5 家特色酒店 4 座仿古
城镇和休闲丛林，以及 22 家餐馆。④老少皆宜、适合家庭出游。
重资产重研发，人力成本独特优势。①2019 年集团拥有 4150 名志愿
者，2200 名永久或季节性雇员，将人力成本控制到最低。②建设及演
出累计投资 5 亿欧元, 股份公司 2006-2016 净资产 CAGR=11.17%，
费用率则长期维持在 85%左右。判断研发费用、租金、其他费用约占
费用的 45%。开业前两年亏损，第三年盈亏平衡。③所有公司的利润
结余全部投入公园的再开发。。
风险因素：宏观经济不景气影响整体旅游需求、演艺主题公园行业竞
争加剧。
[Table_Invest]
评级：
增持
上次评级：
增持
[Table_subIndustry]
细分行业评级
旅游业
增持
[Table_Report]
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