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城投债券发行总结(第二篇):长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途-0131-中债资信-11页.pdf
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城投债券发行总结(第二篇):长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途-0131-中债资信-11页.pdf
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2019年01月
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专题报告 2019年第20期 总第741期
2018年城投债券发行总结(第二篇)
—长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途
内容摘要
2011年以来,中债资信持续对全国城投企业发债情况进
行跟踪梳理,并以半年为周期发布分析报告。2018年,城投
债券到期量首次迈入万亿元大关,而城投债券发行环境整体
复杂严峻,年末政策效应显现发行有所回暖,债券全年发行
呈现较大波动。基于此,我们详细梳理了全年政策和债券发
行情况的变化,并根据近期政策变化趋势,对2019年发行情
况进行了初步预测。本文为2018年全国城投债券发行情况分
析(第二篇):2018年全国新发城投债券主体资质、发行利
率、期限及增信措施分析。
发行主体资质方面,2018年城投债券发行的外部环境整
体复杂严峻,受此影响,债券发行主体资质显著上移,较低
资质主体发行难度进一步加大,其中省级城投主体发行规模
占比明显上升。从中债资信级别来看,新发债券主体级别中
枢由2017年的A-上移至A和A+,尤其以公司债上移最为显
著,债项级别分布亦大幅上行。发行成本方面,全年新发城
投债券整体发行成本继续上行,尤其是公司债券、企业债
券;下半年政策微调放松,资金面渐趋“合理充裕”,新发
债券发行成本波动下降。发行期限方面,5年期及以下期限债
券仍为发行主力,但是利率上扬、城投信仰弱化背景下,3年
期及以下期限债券发行占比上升至50%,债券期限配置偏向
短期化。增信措施方面,企业债增信占比近6成,但债务融资
工具占比提升使得新发债券增信比重整体有所下降,担保更
趋市场化。
2018年城投债发行总结(第二篇)—长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途
1
一、发行主体行政级别分布
避险考量下,省级城投主体发行规模占比明显上升,尤以公司债变现最为显著
从新发行债券来看,发行量方面,2018年省级平台债券发行规模占比提升7.9个百分点
至13.4%,带动市级以上平台新发债券规模合计占比由53.8%升至61.5%(其中市级平台维持
在48%,仍为发行主力);市辖区、县及园区平台债券发行规模占比均呈现不同程度的下降,其中
县级平台占比下降6.4个百分点至11.3%;园区级主体发行支数及规模占比与2017年基本持平,主要
系诸如贵安新区等发展势头强劲的园区开发企业贡献较高。增速方面,2018年各行政级别主体城投
债券发行规模增速均显著提高,尤其是省级和市级平台增幅较高,但县级主体发行规模仍维持负增
长(-17.07%)。可见,在金融去杠杆、地方政府债务严监管以及信用风险事件频发的驱动下,市
场投资风险偏好再度降低,更趋向选择抗风险能力相对较高的高行政等级平台债券以降低风险。
图1: 新发债券主体所属行政级别分布 图2:不同行政级别主体债券发行规模及增速对比(
单位:亿元、%)
2016 2017 2018 2016 2017 2018
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
省本级 市本级 市辖区 县本级 园区
省本级 市本级 市辖区 县本级 园区
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2017年发行规模 2018年发行规模
2017增速(%) 2018增速(%)
资料来源:中债资信城投信息分析平台,中债资信整理 资料来源:中债资信城投信息分析平台,中债资信整理
分市场方面,2018年公司债发行主体行政等级上移最为突出,省、市级平台公司债券发行规模
合计占比大幅抬升18.06个百分点,市辖区、县和园区类平台占比则呈现出不同程度地下滑。究其
原因,2018年证监会收紧城投企业非公开发行公司债券的发行条件,并通过窗口指导进一步加强对
一般公司债的审核,加之加大对市场风险考量,城投企业公司债券发行资质门槛提高。与之相对
的,在融资环境持续复杂严峻及政策倾向扶持棚改、易地扶贫搬迁类项目的综合作用下,城投类企
业债券发行主体行政级别向大型从事统筹融资的省级平台和作为项目承接主体的县级平台迁移,全
年城投类企业债券省级和县级平台发行规模占比分别提升3.38和3.75个百分点。银行间非金融企业
债务融资工具发行主体也呈现向高行政等级迁移的现象,尤其是中票表现更为明显;但是,发行快
捷、定向募集的PPN则受到了一般类资质主体及园区平台(其中资质较高主体)更多的青睐。
2018年城投债发行总结(第二篇)—长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途
2
表1:2017~2018年不同类型城投债券所属主体行政等级分布情况及差异
年份 债券类型 省本级 市本级 市辖区 县本级 园区
2017年
企业债券
0.73% 36.67% 16.02% 34.92% 11.66%
(超)短期融资券
10.53% 59.79% 8.49% 5.60% 15.58%
中期票据
9.42% 55.38% 10.97% 6.70% 17.53%
PPN及其他
4.17% 60.43% 11.23% 9.42% 14.76%
公司债
4.38% 38.43% 19.85% 21.96% 15.39%
2018年
企业债券
4.11% 33.12% 16.76% 38.67% 7.34%
(超)短期融资券
14.44% 55.01% 8.87% 5.50% 16.17%
中期票据
18.19% 48.76% 11.12% 5.28% 16.65%
PPN及其他
2.47% 55.60% 15.93% 8.05% 17.95%
公司债
20.65% 40.22% 14.30% 13.98% 10.85%
2018年-
2017年
企业债券
3.38% -3.55% 0.74% 3.75% -4.32%
(超)短期融资券
3.91% -4.77% 0.38% -0.10% 0.59%
中期票据
8.77% -6.62% 0.14% -1.42% -0.87%
PPN及其他
-1.70% -4.83% 4.70% -1.37% 3.20%
公司债
16.27% 1.79% -5.54% -7.98% -4.54%
资料来源:中债资信城投信息分析平台,中债资信整理
从存量债券来看,发行主体方面,据中债资信统计,截至2018年末,全国城投债券的存续主体
共计1,959家,其中省、市、市辖区、县和园区级企业分别为58家、825家、319家、471家和286
家,仍以占比为42.11%的市级主体为主。存量债券余额方面,截至2018年末,市级城投企业存量债
券仍然最多,存量债券余额为30,968.79亿元,占比49.14%;受益于近年园区级城投债券发行的快速
增长,园区级城投存量债券规模仅次于市级城投,存量债券余额为9,554.76亿元,占比15.16%;县
级城投存量债券规模及占比与园区级城投差距较小,分别为9,229.75亿元及14.65%;市辖区及省级
主体存量债券仍较少,存量规模分别为7,519.16亿元和5,745.31亿元,分别占存量债券规模的11.93%
和9.12%。
图3:截至2018年末不同行政级别主体存量债券规模及
占比对比(单位:亿元、%)
图4:截至2018年末不同行政级别主体存量债券支数
及占比对比(单位:支数、%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
规模占比 存量规模
省本级
372支6%
市本级
3,139支48%
市辖区
894支14%
县本级
1,068支16%
园区
1,062支16%
资料来源:中债资信城投信息分析平台,中债资信整理 资料来源:中债资信城投信息分析平台,中债资信整理
二、发行主体及债项的信用级别分布
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