纺织服装行业一季报前瞻：品牌零售Q1筑底_Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情-0406-招商证券-18页.pdf
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日用消费 | 纺织服装
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（维持） 品牌零售Q1筑底 Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情
2019年 04 月 06 日
纺织服装行业2019年一季报前瞻
上证指数
3247
行业规模
占比%
股票家数（只）
109 3.0
总市值（亿元）
7745 1.3
流通市值（亿元）
6251 1.3
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现
13.9 21.4 -9.4
相对表现
6.8 3.3 -14.8
资料来源：贝格数据、招商证券
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1、《纺织服装行业“时尚半月谈”
（4 月上期）—地产政策边际放松 家
纺估值修复先行业绩》2019-04-02
2、《纺织服装行业“时尚半月谈”
（3 月下期）—高基数问题体现
服装
社零低点显现》2019-03-17
3、《纺织服装行业增值税率下调对
净利润影响测算—增值税率下调 强
议价能力公司业绩弹性敏感度高》
2019-03-06
品牌零售：高基数及暖冬导致品牌龙头 19Q1 仍延续筑底趋势。其中，国内电商
高增长；高端休闲及童装龙头表现较为优秀，收入保持双位数增长，季度间差异
不明显；高端女装 Q1 收入个位数增长，但 3 月份有所好转；家纺龙头终端销售
增速放缓至中低个位数，3 月线上环比回暖。尽管终端销售放缓，但龙头积极修
炼内功，加强渠道精细化管理能力及供应链反应速度，目前渠道存货压力可控，
随着后期基数降低，全年将呈现前低后高的态势。制造业：目前中美贸易摩擦有
所缓和，龙头公司 19Q1 接单情况虽较 18 年同期相比仍偏弱，但较 18Q4 环比有
所好转；同时受益于本币贬值，海外收入占比高的公司利润弹性加大。
❑ 行业运行情况：内需筑底，出口受贸易战抢出口及春节错期影响有所下滑。1）
品牌零售业：19 年 1-2 月，鞋服针纺行业销售同比增速进一步放缓至 1.8%，
较 18 年同期增幅放缓 5.9PCT。我们认为高基数问题已充分在 1-2 月体现，3
月在流动性边际改善及股市财富效应提升背景下，百货同店已开始复苏，预
计品牌销售 3 月环比趋势也较前 2 月略有好转，后期随着基数逐步降低及消
费者信息加强，预计全年零售数据有望逐步好转。2）制造业：受此前抢出口
及春节错期影响，19 年 1-2 月份纺织服装出口金额同比降 12.2%，目前虽然
龙头接单势头不及 18 年同期，但龙头订单增速环比 18Q4 略有好转。
❑ 品牌零售：19Q1 国内电商、童装及高端休闲龙头收入延续强势增长；高端女
装 3 月环比好转，家纺龙头 3 月电商环比加强；大众休闲/商务男装同店放缓
延续，个别公司同店下滑。南极电商 Q1 GMV 增速达 50%+；开润股份收入
预计增长 40%+；童装安奈儿及巴拉收入保持双位数增长；高端休闲比音勒芬
收入预计增长 20%-30%，利润端有望实现 50%+增长；中高端女装地素收入/
净利润预计增长 15%/20%+；家纺龙头收入预计个位数增长，但线上 3 月环
比趋势好转。大众休闲及商务男装龙头终端仍承压，个别公司线下同店下滑。
❑ 纺织制造：受贸易战缓和影响，华孚及百隆 19Q1 色纺纱订单个位数增长，表
现好于 18Q4。健盛受袜类稳健增长，无缝内衣加快增长影响收入预计增长
15%-20%，利润端受本币贬值影响，增速快于收入端。伟星收入双位数增长。
❑ 投资建议：品牌服饰：19 年 1-2 月服装社零全年增速低点已现，预计 Q2 增
速有望企稳回升。考虑到本轮反弹中品牌板块涨幅不大，估值不高，4 月业绩
披露期之际，两类品种估值仍具修复空间，即基本面扎实业绩增长表现较优
的品种，如开润股份、比音勒芬、森马服饰、地素时尚、歌力思、罗莱生活，
以及主业经过长期调整后报表首次反转品牌的交易性机会，如探路者、美邦
服饰。纺织制造：看好产能前瞻海外布局的龙头公司，可较早受益于产业转
移带来的成本优势，且龙头高分红属性在业绩披露期也有望为百隆、鲁泰 A
带来绝对收益空间。
❑ 风险提示：需求放缓风险；贸易摩擦风险；商誉减值/摊销风险；减持风险。
孙妤
010-57601717
S1090511110003
刘丽
S1090517080006
重点公司主要财务指标
股价
17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB
评级
森马服饰 12.19 0.42 0.63 0.67 19.35 18.19 2.08 强烈推荐-A
海澜之家
10.10 0.74 0.77 0.80 13.12 12.63 3.25
强烈推荐-A
罗莱生活
12.45 0.57 0.69 0.79 18.04 15.76 1.80
强烈推荐-A
歌力思 18.88 0.91 1.13 1.37 16.71 13.78 2.19 强烈推荐-A
开润股份 35.5 0.61 0.8 1.07 44.38 33.18 11.1 强烈推荐-A
地素时尚
27.13 1.41 1.46 1.64 18.58 16.54 3.24
审慎推荐-A
南极电商
11.33 0.23 0.36 0.48 31.47 23.60 5.97
强烈推荐-A
百隆东方 5.80 0.33 0.29 0.38 20.00 15.26 0.97 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
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