传媒行业：鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代-0506-中信建投-21页.pdf
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2023-07-25
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证券研究报告·行业深度研究
鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代
行业动态信息
1、游戏直播方兴未艾，市场空间亟待开发。
中国是全球最大的游戏直播市场，2018 年国内游戏直播行业规模
达到 132 亿元，MAU 达 2.55 亿人，预计未来 5 年 CAGR 分别为
24.7%和 9.4%，市场仍具巨大开发潜力。受益于电竞内容，游戏
直播行业的用户生命周期相对更长，用户活跃度及参与程度更
高。目前行业仍处于高速发展期，变现途径仍主要依赖于直播业
务（虚拟礼物），包括广告、游戏发行、会员付费、内容付费订
阅等在内的多元化变现途径仍有待探索与发展。
2、鱼虎相争，游戏直播进入双雄时代
从最早期的语音对战平台，到移动直播热潮下的千播大战，再到
2019 年 3 月熊猫 TV 官宣停运，游戏直播行业在经历了爆发期白
热化竞争阶段后，目前已进入了“斗鱼 v.s.虎牙”的双雄时代。
2018 年 3 月，腾讯同时入股斗鱼与虎牙，标志着游戏直播行业核
心资源基本由腾讯收编，直播平台之于游戏产业链的战略地位可
以见一般。从 2019 年一季度游戏直播行业主播及用户数据来看，
斗鱼与虎牙两大平台已牢牢占据领先地位，其中斗鱼在头部游戏
主播上卡位优势更为突出，且用户体量更具优势，而虎牙则在移
动端渗透率以及用户付费转化上明显更胜一筹。
3、斗鱼 IPO 在即，聚集更多明星光环，却也面临更高额亏损
斗鱼已正式递交纽交所 IPO 文件，从公开披露数据来看，斗鱼 2018
年在用户规模、主播数、百度搜索指数、App Store 免费及畅销榜
排名中均位居游戏直播行业榜首。斗鱼围绕电竞领域持续深耕，
不仅为用户提供版权电竞赛事及活动直播，同时也赞助或联合专
业电竞战队及选手合作、具备自主电竞赛事、开设游戏评论栏目
等。2018 年第四季度，仅《英雄联盟》、《PUBG》、《王者荣耀》
三大电竞游戏就为斗鱼吸引了 1.2 亿 MAU 及 10.5 亿小时观看时
长。2018 年，国内 Top 100 和 Top 10 游戏主播中签约斗鱼的分别
有 50 位、8 位。明星光环闪耀的斗鱼在游戏直播行业品牌影响力
与资源卡位优势突出，但高昂的成本却使其仍然面临巨额亏损，
2018 年净亏损 8.69 亿元，经营性净现金流流出 3.38 亿元。相比
之下，早于其一年上市的虎牙已经实现了连续五个季度盈利，并
于今年 4 月公告再融资 3.43 亿美元，最新股价较 IPO 价格涨幅达
54%，是 2018 年密集海外上市融资的中资互联网企业中为数不多
的股价表现亮眼的标的。面临持续的行业竞争压力，斗鱼此次 IPO
融资以及平台后续发展情况都将格外引人关注。
【风险】
政策监管趋严，头部主播流失，短视频平台冲击，用户付费率或
付费额提升不及预期，电竞行业发展速度低于预期等。
维持
买入
崔碧玮
cuibiwei@csc.com.cn
18510249707
执业证书编号：S1440518090002
发布日期： 2019 年 05 月 06 日
市场表现
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