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传媒行业:鱼虎相争,游戏直播平台迎双雄时代-0506-中信建投-21页.pdf
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证券研究报告·行业深度研究
鱼虎相争,游戏直播迎双雄时代
行业动态信息
1、游戏直播方兴未艾,市场空间亟待开发。
中国是全球最大的游戏直播市场,2018 年国内游戏直播行业规模
达到 132 亿元,MAU 达 2.55 亿人,预计未来 5 年 CAGR 分别为
24.7%和 9.4%,市场仍具巨大开发潜力。受益于电竞内容,游戏
直播行业的用户生命周期相对更长,用户活跃度及参与程度更
高。目前行业仍处于高速发展期,变现途径仍主要依赖于直播业
务(虚拟礼物),包括广告、游戏发行、会员付费、内容付费订
阅等在内的多元化变现途径仍有待探索与发展。
2、鱼虎相争,游戏直播进入双雄时代
从最早期的语音对战平台,到移动直播热潮下的千播大战,再到
2019 年 3 月熊猫 TV 官宣停运,游戏直播行业在经历了爆发期白
热化竞争阶段后,目前已进入了“斗鱼 v.s.虎牙”的双雄时代。
2018 年 3 月,腾讯同时入股斗鱼与虎牙,标志着游戏直播行业核
心资源基本由腾讯收编,直播平台之于游戏产业链的战略地位可
以见一般。从 2019 年一季度游戏直播行业主播及用户数据来看,
斗鱼与虎牙两大平台已牢牢占据领先地位,其中斗鱼在头部游戏
主播上卡位优势更为突出,且用户体量更具优势,而虎牙则在移
动端渗透率以及用户付费转化上明显更胜一筹。
3、斗鱼 IPO 在即,聚集更多明星光环,却也面临更高额亏损
斗鱼已正式递交纽交所 IPO 文件,从公开披露数据来看,斗鱼 2018
年在用户规模、主播数、百度搜索指数、App Store 免费及畅销榜
排名中均位居游戏直播行业榜首。斗鱼围绕电竞领域持续深耕,
不仅为用户提供版权电竞赛事及活动直播,同时也赞助或联合专
业电竞战队及选手合作、具备自主电竞赛事、开设游戏评论栏目
等。2018 年第四季度,仅《英雄联盟》、《PUBG》、《王者荣耀》
三大电竞游戏就为斗鱼吸引了 1.2 亿 MAU 及 10.5 亿小时观看时
长。2018 年,国内 Top 100 和 Top 10 游戏主播中签约斗鱼的分别
有 50 位、8 位。明星光环闪耀的斗鱼在游戏直播行业品牌影响力
与资源卡位优势突出,但高昂的成本却使其仍然面临巨额亏损,
2018 年净亏损 8.69 亿元,经营性净现金流流出 3.38 亿元。相比
之下,早于其一年上市的虎牙已经实现了连续五个季度盈利,并
于今年 4 月公告再融资 3.43 亿美元,最新股价较 IPO 价格涨幅达
54%,是 2018 年密集海外上市融资的中资互联网企业中为数不多
的股价表现亮眼的标的。面临持续的行业竞争压力,斗鱼此次 IPO
融资以及平台后续发展情况都将格外引人关注。
【风险】
政策监管趋严,头部主播流失,短视频平台冲击,用户付费率或
付费额提升不及预期,电竞行业发展速度低于预期等。
维持
买入
崔碧玮
cuibiwei@csc.com.cn
18510249707
执业证书编号:S1440518090002
发布日期: 2019 年 05 月 06 日
市场表现
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-38%
-28%
-18%
-8%
2%
12%
2018/4/24
2018/5/24
2018/6/24
2018/7/24
2018/8/24
2018/9/24
2018/10/24
2018/11/24
2018/12/24
2019/1/24
2019/2/24
2019/3/24
传媒 上证指数
传媒
20616560/36139/20190506 20:17
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1
传媒
行业深度研究报告
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目录
1. 游戏直播:鱼虎两相争,双雄竞苍穹 .............................................................................................................. 2
1.1 游戏直播方兴未艾,市场空间亟待开发 ................................................................................................ 2
1.2 鱼虎相争,游戏直播进入双雄时代 ........................................................................................................ 4
2. 斗鱼:美股 IPO 在即,游戏直播明星光芒闪耀 ............................................................................................... 8
2.1 公司简介:期待国内领先游戏直播平台亮相纽交所 ............................................................................. 8
2.2 财务简析:直播业务带动营收高增长,成本高企致持续较高亏损 ..................................................... 9
2.3 详解斗鱼生态:聚焦电竞内容,网罗头部主播,打造游戏直播第一平台 ....................................... 12
3. 风险分析 ............................................................................................................................................................ 18
20616560/36139/20190506 20:17
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2
传媒
行业深度研究报告
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1. 游戏直播:鱼虎两相争,双雄竞苍穹
1.1 游戏直播方兴未艾,市场空间亟待开发
游戏直播行业市场规模与用户规模持续较快增长,市场空间仍具开发潜力。根据艾瑞数据,中国已在 2016
年超越美国成为全球最大的游戏直播市场,2018 年中国游戏直播行业 MAU 已经达到美国市场的 4 倍。2018 年,
中国游戏直播市场规模达到 132 亿元,较 2015 年增长约 15 倍,预计 2023 年将达到 398 亿元,对应未来五年
CAGR 月 24.7%,增速是非游戏直播市场的约 2 倍。从月活用户规模来看,2018 年中国游戏直播行业 MAU 已
经达到 2.55 亿人,预计未来 5 年 CAGR 为 9.4%,用户增长仍具潜力。
图表1: 中国直播市场规模及增速
资料来源:艾瑞,斗鱼招股书,中信建投证券研究发展部
图表2: 中国游戏直播行业 MAU
资料来源:艾瑞咨询,中信建投证券研究发展部(注:未消除移动和
PC
用户之间的重复)
游戏直播用户生命周期更长,电竞将扮演更重要的角色。根据艾瑞咨询预测,电竞直播市场占游戏直播市
场规模的比例将由 2018 年的 50.3%进一步提升至 2023 年的 59.8%,电竞在游戏直播行业中所扮演的角色将更为
重要。游戏直播用户一般而言拥有更长的生命周期,尤其电竞赛事直播对于维持游戏热度以及延长用户生命周
期有着更重要的作用。以《英雄联盟》为例,该电竞游戏的游戏直播观看人数高于游戏本身的活跃玩家数——
当游戏玩家不再活跃的时候往往并不会彻底流失,而是会转化成为电竞赛事的观众。
15~18 18~23E
直播市场 88.0% 16.9%
非游戏直播 75.7% 13.2%
游戏直播 151.2% 24.7%
CAGR
1
3
8
13
18
24
29
34
40
6
18
26
34
43
49
53
58
63
0
20
40
60
80
100
120
2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
游戏直播 其他直播
(单位:百万元)
7
21
34
47
61
73
82
92
103
84
169
221
255
292
324
356
381
400
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
(单位:百万)
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传媒
行业深度研究报告
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游戏直播用户的参与度也相对更高。根据艾瑞数据,在移动端,2018 年用户平均每天在游戏直播上花费 42
分钟,比非游戏直播平台的 32 分钟高出 30.2%。用户对于电竞选手、相关游戏和赛事的高关注度在 PC 端更为
显著。
图表3: 游戏直播/直播市场&电竞直播/游戏直播市场比例
图表4: 《英雄联盟》世锦赛观众人数 vs 游戏 MAU
资料来源:艾瑞,斗鱼招股书,中信建投证券研究发展部
资料来源:艾瑞,斗鱼招股书,中信建投证券研究发展部
游戏直播行业主播数持续增加,优质主播在吸引和保留用户、增强用户参与度方面等发挥着至关重要的作
用。游戏直播主播是游戏直播平台的重要资产,顶级主播在个性及技能方面表现出众,在吸引并留存大量粉丝
以及通过打赏、广告等方式促进平台货币化变现上起到关键作用。游戏直播行业用户及市场过的增长为主播提
供了更好的发展空间,主播数仍持续增长。根据艾瑞数据,中国游戏直播主播数量 2018 年达到约 1800 万人,
是 2015 年的约 3 倍,预计 2023 年将达 2800 万人。
图表5: 中国游戏直播主播数
资料来源:艾瑞,斗鱼招股书,中信建投证券研究发展部
国内游戏直播平台货币化方式以虚拟礼品(打赏)为主,多元变现潜力仍待开发。虚拟礼物(打赏)是目
前游戏直播平台最大的收入来源。根据艾瑞数据,2018 年游戏直播行业虚拟礼物收入占行业总收入比例约为
88.6%。随着平台在内容创新、社交互动等方面的不断拓展和优化,用户的付费意愿以及付费额也将趋于提升。
根据艾瑞预测,游戏直播平台的年度付费用户数将由 2018 年的 3200 万增长至 2023 年的 6300 万人(CAGR 约
14.5%),付费用户的年度付费金额也将由 2018 年的 365 元增长至 2023 年的 581 元(CAGR 约 9.7%)。
11.7%
13.8%
24.1%
28.0%
29.2%
32.7%
35.0%
37.0%
38.7%
47.7%
48.6%
49.6%
50.3%
53.4%
55.1%
55.6%
59.0%
59.8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
游戏直播收入/直播总收入 电竞直播收入/游戏直播总收入
27
36
43
58
100
30
36
33
28
22
0
20
40
60
80
100
120
2014 2015 2016 2017 2018
英雄联盟世界锦标赛观众 中国每月英雄联盟活跃用户
(百万人)
6
11
14
18
21
23
25
26
28
0
5
10
15
20
25
30
2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
(百万人)
20616560/36139/20190506 20:17
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