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下半年休闲服务行业投资策略:Y散云开,文旅扬帆【26页】_文旅行业报告.pdf
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下半年休闲服务行业投资策略:Y散云开,文旅扬帆【26页】_文旅行业报告.pdf
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疫散云开,文旅扬帆
2022年下半年休闲服务行业投资策略
证券分析师:赵令伊 A0230518100003
研究支持:张玲玉 A0230120050001
联系人:张玲玉 A0230120050001
2022.06.30
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2
投资要点
◼ 防疫政策迎框架性调整,旅游消费复苏趋势凸显,具备经营韧性和维持连锁开店能力的
个股,预计在下半年业绩迎来较大向上弹性,推荐板块如下:
◼ 免税板块:短期看,海南旅行限制大幅放宽、消博会举办、消费券发放,线下客流回暖,
行业景气度提升,同时白云机场新合同落地,提升利润空间。长期看,中国中免规模优
势凸显,短期利润率的受损不会影响长期成长空间的兑现,供给端放开将带动销量维持
高增长,现阶段依然具备较高的向上弹性。后续新海港及一期二号地落地、国际客流恢
复均有望带来利润增厚空间,龙头地位稳固。
◼ 酒店板块:需求端相对刚性,在疫情影响缓和后,预计会迅速进入恢复周期。疫情不确
定性影响加盟商投资加盟意愿,对租金预期相对理性,龙头酒店集团Pipeline增速有所
放缓。上半年疫情或将对展店节奏造成一定影响,Q3、Q4通常为展店高峰期,关注下
半年龙头公司开店情况,以及重点品牌势能释放。龙头公司存边际改善,华住海外DH
酒店经营边际改善,pipeline梳理效果良好;首旅加快拓店速度,轻管理品牌综合收益
率有所提升。
◼ 餐饮板块:供给结构的改善在持续,头部企业持续快速开店,现阶段仍然维持较高的成
长性。上海有序恢复堂食,餐饮公司估值、业绩或将迎来恢复性增长。因此我们认为,
可以关注一些单店经营水平稳定、品牌处于成长早期的餐饮企业,现阶段超跌后后续存
在较大的修复空间。
◼ 风险提示:宏观消费复苏不及预期、疫情反复、行业竞争加剧。
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3
复盘:疫情受控需求复苏,板块下半年有望开启反弹
◼ 2021年来看,休闲服务板块共4次受到疫情反复影响,造成盈利预测下修和估值下压,
但疫情主要为阶段性影响,每轮反复后伴随估值修复逻辑重启。2022年初至上海疫
情最严重的4月下旬期间,自年初至4月26日休闲服务板块下跌24.3%。随后上海疫
情缓解,板块触底反弹,截至6月29日板块回升年初水平的90.1%,基本持平于沪深
300指数,随着6月上海全面解封,北京疫情逐渐缓解,出行、旅游积蓄需求释放,
预计下半年社服旅游板块加速回暖。
图1:休闲服务板块年度复盘
资料来源:Wind,申万宏源研究
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主要内容
1. 免税:客流回暖消费复苏
2. 餐饮:估值触底回升
3. 酒店:疫后复苏弹性可期
4. 景区:最具修复行情赛道
5. 盈利预测与投资分析意见
4
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5
免税:客流回暖,行业景气度提升
◼ 免税零售年初需求回升,海南旅游受疫情冲击较大。22年初免
税零售需求回升,Q1离岛免税购物人次相较19年同比上升
56.3%。4月受全国疫情冲击,三亚/海口过夜游客数量同比19
年同期分别变化-34.1%/56.6%,环比下降51.98%/42.80%。
Q3季度预计随着海南客流恢复,离岛免税有望延续高增长。
◼ 免税香化销量触底回升,中免盈利能力长期仍具备较高向上弹性。
社零香化于4月触底,5月随疫情受控开始企稳回升,弹性凸显。
免税香化具备替代作用,依旧维持较高销量增速。2022年在渠
道放开的情况下,中免仍以较高的销售目标要求自己,短期利润
率的受损不会影响长期成长空间的兑现。
资料来源:国家统计局,申万宏源研究
图2:社零化妆品销售额及增速
图3:三亚市及海口市过夜游客人次及恢复情况
图4:离岛免税购物人次及渗透率
资料来源:海南省文旅厅,申万宏源研究
注:2021年、2022年增速为同比2019年同期
资料来源:海口海关,海南省文旅厅,申万宏源研究
注:离岛免税渗透率=离岛免税购物人次/海南全省接待游客总人数
-150%
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-50%
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250
300
350
2019年1月
2019年3月
2019年5月
2019年7月
2019年9月
2019年11月
2020年1月
2020年3月
2020年5月
2020年7月
2020年9月
2020年11月
2021年1月
2021年3月
2021年5月
2021年7月
2021年9月
2021年11月
2022年1月
2022年3月
2022年5月
三亚过夜游客/万人次 海口过夜游客/万人次
三亚过夜游客 YoY(右轴) 海口过夜游客 YoY(右轴)
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4%
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70
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2016年1月
2016年4月
2016年7月
2016年10月
2017年1月
2017年4月
2017年7月
2017年10月
2018年1月
2018年4月
2018年7月
2018年10月
2019年1月
2019年4月
2019年7月
2019年10月
2020年1月
2020年4月
2020年7月
2020年10月
2021年1月
2021年4月
2021年7月
2021年10月
2022年1月
离岛免税购物人次(万人次) 离岛免税转化率(右轴)
-30%
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-10%
0%
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2017年2月
2017年5月
2017年8月
2017年11月
2018年2月
2018年5月
2018年8月
2018年11月
2019年2月
2019年5月
2019年8月
2019年11月
2020年2月
2020年5月
2020年8月
2020年11月
2021年2月
2021年5月
2021年8月
2021年11月
2022年2月
2022年5月
化妆品类零售额(亿元) YoY(右轴)
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