传媒行业：一季报总结-0515-德邦证券-16页.pdf
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[Table_Main]
行业研究
传媒
证券研究报告
行业策略
2019 年 05 月 15 日
[Table_Invest]
投资评级：优于大市
[Table_Author]
证券分析师
雷涛
资格编号：S0120518060001
电话：021-68761616-6307
[Table_Contact]
联系人
陆阳
电话：021-68761616-6307
邮箱：lu[email protected]
[Table_Quote]
市场表现
资料来源：德邦研究
[Table_DocReport]
相关研究
[Table_Title]
传媒行业 2019 年一季报总结
[Table_Summary]
投资要点：
⚫ 传媒行业整体经营情况。2019Q1 申万传媒行业实现营收 1299 亿元，同比上升 5%，
增速低于 2018 年继续下行；实现归母净利润 111 亿元，同比下降 24%，跌幅较
2018 年明显缩窄。2019Q1 申万传媒三个子行业中，仅有文化传媒子行业营收出
现一定下滑，也是其近 4 年来首次下滑；其余二级子行业营收均实现增长，其
中互联网传媒子行业增幅较大达到 13.65%，而营销传播子行业增幅相对较小
为 2.52%；从净利润角度看，仅有互联网传媒子行业保持正向增长，营销传播
和文化传媒子行业净利润下滑明显，降幅分别达 48%和 33.78%。
⚫ 增速降档内容为王，电影行业亟需升华。从电影板块 2018 年和 2019Q1 的营收
和增速表现看，电影市场向头部集中的趋势明显。受全国电影总体票房增速下
滑影响，电影板块营收同比增速同样处于持续下行趋势，2019Q1 板块营收下
滑 6.97%。从净利润角度看，受行业监管趋严需补缴税款、存货减值等原因影
响，2018 年电影板块净利润下滑严重，2019Q1 净利润表现有所回暖，但依然
不及去年同期。板块毛利率和净利率也一直处于下行趋势，2019Q1 毛利率和
净利率分别仅为 25.87%和 9.56%。刨除电影投资收益率的不确定性，我们认
为近几年全国银幕数量的快速扩张使得行业竞争加剧是电影板块毛利率和净
利率下降的重要因素。近 5 年中国电影市场的总体票房表现呈逐年稳步上升态
势，但增速收紧。2019Q1 全国电影票房仅为 186 亿元，同比下降 8%，环比
增速为 58.32%（略高于 2018Q1 的 54.41%）。我们认为电影行业正处于转型
升华的重要阶段，建议关注行业中业绩表现良好的优质标的。
⚫ 内生增长兼边际改善，游戏行业度过最寒冬。从游戏板块 2018 年和 2019Q1 的
营收和增速表现看，游戏市场向头部集中的趋势同样明显，板块整体营收保持
上升趋势。值得注意的是，2018 年行业在游戏版号暂停审核发放、网络游戏
总量控制等事件的重大负面影响下，仍维持了 16.32%的增速，高于 2017 年
的 14.45%。在供给不足的情况下，老游戏整体用户数量保持稳定并在销售收
入方面维持一定增长，显示了游戏行业的市场增量一定程度上可以通过内生增
长实现。而随着去年年底游戏版号审核的重新启动，行业环境已然改善，
2019Q1 游戏板块营收增速继续上行达到了 18.87%。从环比数据看，版号停
发影响的第一个季度 2018Q2 游戏市场实际销售收入出现断崖式下滑，随后环
比增速一直处于上升通道。尤其是版号恢复审批影响的第一个季度 2019Q1 游
戏市场实现环比增长高达 8.80%。我们认为游戏行业有望回归较高速发展赛
道，板块估值相对而言仍然较低值得布局。
⚫ 加速整合重塑行业，持续关注广电板块政策催化。2018 年广电板块营业收入为
445 亿元，同比下滑 5.61%，2019Q1 广电板块实现营收 95 亿元，同比下滑
3.08%，下行趋势有所收紧，净利润表现趋势相似。从行业数据看，当前传统
广电行业发展受到来自互联网等外部竞争和自身困境的多重压力，有线电视和
有线数字电视自 2016 年以来一直处于下滑状态，但随着《超高清视频产业发
展行动计划（2019-2022 年）》、全国有线电视网络融合发展战略合作协议等政
策引导，全网整合和 5G 成为行业发展的新出路。我们认为，2019 开年以来
广电板块受政策持续催化明显，板块公司后续的业绩体现值得关注。
⚫ 风险提示。政策风险，票房表现不及预期，游戏销售收入不及预期。
[Table_StockInfo]
-37%
-29%
-20%
-12%
-3%
5%
05/18 08/18 11/18 02/19
传媒
沪深300
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