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金融工程|专题报告

2018 年 4 月 4 日

证券研究报告

Table_Title

基于宏观数据预期误差的资产配置

策略

量化资产配置研究之九

Table_Summary

报告摘要：

 大类资产配置框架以及本文主要研究：宏观数据预期误差

在大类资产的配置流程中，我们从配置目标出发，根据配置的收益目

标、风险控制目标、时间目标、以及其他目标选择合适的资产；在权重的

分配上，我们从长期的战略配置出发，结合短期的动态战术调整。本篇报

告将主要研究利用宏观因子数据进行短期动态调整的资产配置策略。具体

来看，我们将研究宏观指标的一致预期值(分析师预期平均值)与实际值之间

的偏差情况对于大类资产未来收益的影响，并以此构建资产配置策略。

 宏观预期数据与预期误差

在宏观数据公布之前，宏观分析师往往会根据市场情况以及主观判断，

提前给出宏观数据的预期值，将市场所有的观点汇总起来便可以得到宏观

数据的一致预期。从各个宏观因子的预期误差来看，不同的宏观因子之间

的区别较大。从预期误差的均值来看，各个指标的误差均值均接近于 0；从

超预期或者是低于预期的比例来看，多数因子超预期的比例与低于预期的

比例较为接近，唯独 GDP 当季同比数据历史上发生了较高比例(77%)的超

预期情况。

 预期误差事件：超预期/低于预期、预期值与实际值变化方向相反

一般而言，较大的预期偏差可能导致较大的市场情绪波动，进而引起

更大幅度的资产价格波动。因此，我们在研究预期误差对于大类资产走势

的影响之前，首先需要对于预期偏差情况以及偏差程度予以数量化的定义。

本文中我们定义了两类预期误差事件，分别为：超预期/低于预期、实际值

与预期值变化方向相反，并分别定义了相应的参数来刻画其偏差程度。

 基于预期误差事件的配置策略——大类资产、ETF 组合、多空配置

通过筛选预期误差事件，我们根据一些相对确定性较大，胜率较高的

有效事件来进行大类资产配置，并采用不定期调仓、定期再平衡的模式。

经测算，根据有效的预期误差事件进行资产配置，资产配置策略相对于基

准组合获得了年化 3.44%的超额收益。此外，我们同样利用预期误差事件构

建其他资产配置策略，经测算，ETF 组合策略相对于基准组合获得了年化

3.00%的超额收益，相对收益多空策略获得了 9.62%的年化绝对收益。

 核心假设风险：

本文中所引入的假设以及基于假设所构建的模型，均为对于所要研究

问题的一种抽象，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模

型得到的相关结论并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

图 1 大类资产配置研究框架

图 2 预期误差事件资产配置策略

Table_Author

分析师：

马普凡 S0260514050001

021-60750623

mapufan@gf.com.cn

分析师：

严佳炜 S0260514110001

021-60750623

yanjiawei@gf.com.cn

Table_Report

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Table_Contacter

联系人：

李豪

lhao@gf.com.cn

0.6

1.1

1.6

2.1

2007-12-28

2008-12-28

2009-12-28

2010-12-28

2011-12-28

2012-12-28

2013-12-28

2014-12-28

2015-12-28

2016-12-28

2017-12-28

调整后组合基准组合

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金融工程|专题报告

目录索引

一、大类资产配置框架以及商品资产简介 .......................................................................... 5

1.1 大类资产配置框架 ................................................................................................ 5

1.2 根据宏观数据配置资产 ........................................................................................ 6

二、预期数据以及预期误差 ................................................................................................ 8

2.1 宏观预期数据 ....................................................................................................... 8

2.2 资产选择以及预期误差事件定义 ........................................................................ 10

三、预期误差事件举例 ..................................................................................................... 12

3.1 有效预期误差事件筛选标准 ................................................................................ 12

3.2 预期误差事件举例 .............................................................................................. 14

3.3 资产配置方法——不定期调仓、定期再平衡 ...................................................... 17

四、基于预期误差事件的不同配置策略介绍及回测 .......................................................... 17

4.1 策略 I：大类资产配置 ........................................................................................ 17

4.2 策略 I：大类资产配置参数敏感性....................................................................... 20

4.3 策略 II：ETF 组合策略 ....................................................................................... 20

4.4 策略 III：相对收益多空配置 ............................................................................... 22

五、总结 ........................................................................................................................... 25

5.1 总结 .................................................................................................................... 25

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金融工程|专题报告

图表索引

图 1：大类资产配置框架 ........................................................................................ 5

图 2：大类资产配置框架——战术动态调整 ........................................................... 5

图 3：宏观因子数据资产配置方法 .......................................................................... 6

图 4：宏观因子事件 ................................................................................................ 7

图 5：基于宏观因子事件调整的策略表现 ............................................................... 7

图 6：利用宏观因子预期数据进行资产配置 ........................................................... 8

图 7：预期误差因子事件定义 ............................................................................... 10

图 8：预期误差因子检验流程 ............................................................................... 11

图 9：工业增加值预期上升实际下降，历史上沪深 300 未来 10 个交易日的收益率

.............................................................................................................................. 15

图 10：工业增加值预期上升实际下降，历史上中证 500 未来 10 个交易日的收益率

.............................................................................................................................. 15

图 11：当月新增贷款预期上升实际下降，历史上中债国债净价未来 20 个交易日的

收益率 ................................................................................................................... 15

图 12：当月新增贷款预期上升实际下降，历史上中债企业债净价未来 20 个交易日

的收益率 ............................................................................................................... 15

图 13：PPI 大幅低于预期，历史上南华金属未来 2 个交易日的收益率 ............... 16

图 14：PPI 大幅低于预期，历史上南华能源化工未来 2 个交易日的收益率 ........ 16

图 15：跟踪预期误差情况进行资产配置——不定期调仓、定期再平衡 ............... 17

图 16：资产配置流程 ............................................................................................ 18

图 17：预期误差事件资产配置策略表现：样本内外 ............................................ 19

图 18：预期误差事件资产配置策略表现：样本外 ................................................ 19

图 19：不同收益稳定性阈值下，组合收益情况 ................................................... 20

图 20：不同胜率阈值下，组合收益情况 .............................................................. 20

图 21：预期误差事件 ETF 资产配置策略表现：样本内外 ................................... 21

图 22：预期误差事件 ETF 资产配置策略表现：样本外 ....................................... 21

图 23：利用预期误差事件进行多空配置 .............................................................. 23

图 24：预期误差事件多空配置(3 个仓位)：样本内外 .......................................... 23

图 25：预期误差事件多空配置(3 个仓位)：样本外 .............................................. 24

表 1：基于宏观因子事件调整的策略表现 ............................................................... 7

表 2：宏观预期数据信息 ........................................................................................ 9

表 3：宏观预期数据与实际公布值比较 .................................................................. 9

表 4：大类资产标的选择 ...................................................................................... 10

表 5：预期误差因子筛选标准 ............................................................................... 12

表 6：不同阈值下事件类型 I 的统计结果 .............................................................. 13

表 7：事件类型 II 的统计结果 ............................................................................... 13

表 8：宏观数据与预期误差举例 ........................................................................... 14

表 9：预期与实际变化方向相反：工业增加值对于权益市场的影响统计 ............. 14

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