中信建投_0605_金融工程借鉴Blackrock产品体系的思考：因子投资，资产配置新思路.pdf
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因子投资：资产配置新思路
—借鉴 Blackrock 产品体系的思考
重要观点
战略性＋战术性的资产配置框架下的思考
配置模型重视资产价格之间的相对强弱，核心目的不再是预测资
产价格的方向，而是把握不同经济状况下，资产价格的相对强弱，
战略配置相对强势的资产，该策略关注 3-6 个月的中期配置，核
心目标是控制组合波动率和最大回撤；配置模型层面，我们开发
了兼顾经济逻辑和数量逻辑的模型，覆盖了投资时钟、美元时钟
和库存周期等，从配置策略的角度，进行资产配置。择时模型相
对灵活，从战术层面调整组合内各类资产的权重，决定基础资产
的超配 与 低 配 。最 后 战 略 性 配 置 与 战 术 性 择 时 模 型 ， 通过
Black-Litterman 模型进行融合。我们深知组合优化模块中资产配
置方法的更新很难真正提升策略的收益风险比。
低相关性因子体系的构造原则
完善的因子体系应当具备以下几个特点：一、隐含因子并非一个
因子而是一族因子。该因子组内因子之间尽可能相互独立。特别
是在金融危机这种极端时期，依然能够保持相对较低的（尾部）
相关性；二、构造隐含因子的自变量不是宏观经济指标，而是资
产价格本身，通过各种资产价格加权降维得到；三、 因为隐含
因子本身由资产价格构成，因此要求构成因子的资产价格权重随
着时间的变化保持相对稳定；四、任何资产价格都可以被分解到
该族因子体系中。借鉴海外成功经验，增长、通胀、利率、商品、
信用和新兴市场六因子是一个很好的因子体系。
因子体系助力协方差矩阵的有效估计
研究相关性的核心同样是寻找资产背后的核心驱动是什么，所以
资产或者因子之间的相关性都是不同共同因子（同向或负向）影
响下的组合。本文以数值模拟和黄金原油相关性估计的案例，介
绍了因子体系对于协方差矩阵估计的意义。
Blackrock ETF 产品体系介绍及未来展望
截至 2018 年 3 月，贝莱德 ishares 业务（ETF 基金）管理总资产
17071.05 亿美元，平均综合费率 0.4%。核心策略共 25 只基金，
平均综合费率仅 0.15%。其中最大的 iShares Core S&P 500 ETF 规
模已经达到 1524 亿美元。在后续报告中，我们将对比基于资产
和基于因子配置模型（战略性+战术性模型）的差异和回测效果。
金融工程研究
[table_invest]
丁鲁明
dingluming@csc.com.cn
021-68821623
执业证书编号：S1440515020001
研究助理：赵然
zhaoran@csc.com.cn
021-68821600-808
发布日期：
2018 年 06 月 05 日
市场表现
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月》
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