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纺服行业中报总结:筑底与分化-0926-太平洋证券-27页.pdf
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纺服行业中报总结:筑底与分化-0926-太平洋证券-27页.pdf
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[Table_Title]
可选消费 耐用消费品与服装
纺服中报总结:筑底与分化
[Table_Summary]
报告摘要
行业概述:中报结束,纺织服装上市板块 19Q2 单季度表现差强人意,主要受
休闲服板块两家公司巨亏影响(拉夏贝尔,美邦服饰),估值接近历史低位。
体育运动,电商,化妆品景气度较高,女装有所好转,休闲服,鞋帽业绩仍
处于筑底中。
我们选取了 47 家行业重点公司进行分析,有效规避了估值异常值等扰动因素,
体现出以下特点:
1、 营收: 2019 年 Q1/Q2 的营收增速为+7.7%/-0.1%。由于 2018Q2 的基数
(+13.5%)较高,较同期下降明显(-14.6pct)。综合来看,19H1 在高
基数下的增长呈放缓趋势,19Q2 增速进一步放缓,行业营收端同比增速
压力上升。
2、 净利:2019 年 Q1/Q2 的净利增速为+3.0%/-26.1%,对比 2018 年 Q1/Q2
的净利增速+17.6%/+16.5%,下滑严重。19Q2 波动较大主要受部分盈利下
滑的子版块行业影响(休闲服饰、鞋帽等),18 年的高基数也带来了行
业内的增速压力,剔除拉夏和美邦亏损影响后,19Q2 单季度净利增速
-9.6%,下降在双位数以内。总体行业增速进一步放缓,行业增速压力仍
受到高基数效应的影响。预计 19H2 压力会有所降低。
3、 盈利能力:2019 年 Q1/Q2 行业整体毛利率 37.67%/38.54%,较同期变动
-1.1pct/+0.95pct , 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛 利 率 分 别 为
38.77%/37.59%/37.71%/38.18%,毛利率指标基本稳定。2019 年 Q1/Q2
行业整体净利率 10.84%/8.37%,较同期变化-0.84pct/-3.3pct,2018 年
Q1/Q2/Q3/Q4 行业整体净利率 11.68%/11.67%/10.11%/6.39%,19Q1 净利
率环比趋势转好明显,19Q2 净利率的下滑受到子行业休闲服饰的亏损拖
累影响。
4、 板块持仓:剔除南极电商持股集中影响,行业持股仍低于历史平均水平。
19H1 行业持仓方面,以重仓股口径,截至纺织服装行业持股市值为 78.8
亿,不含南极电商为 34.4 亿,占全部基金持仓比分别为 0.73%/0.32%,
低于历史平均水平 0.57%。前五大持仓市值股票为南极电商(44.3 亿)、
走势比较
[Table_IndustryList]
子行业评级
纺织品
中性
服装、服饰与
奢侈品
看好
鞋类
中性
[Table_ReportInfo]
相关研究报告:
《红豆股份(600400):主业稳健增长毛
利率提升,看好后续智慧零售改革》
--2019/08/29
《开元股份(300338):纯正职教巨头营
收高增,未来业绩可期》--2019/08/20
《东方时尚(603377)年报&一季报点评:
异地项目稳步推进,驾培龙头业绩可期》
--2019/04/18
[Table_Author]
证券分析师:郭彬
电话:18621965840
E-MAIL:guobin@tpyzq.com
执业资格证书编码:S119051909001
(14%)
(7%)
0%
8%
15%
22%
18/9/25
18/11/25
19/1/25
19/3/25
19/5/25
19/7/25
纺织品、服装与奢侈品 沪深300
[Table_Message]
2019-09-26
行业深度报告
看好/首次
纺织品、服装与奢侈品
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
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行业深度报告
P2
报告标题
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森马服饰(12.8 亿)、比音勒芬(5.35 亿)、开润股份(3.2 亿)、百
隆东方(2.6 亿)。
5、 板块估值:截至 2019 年 9 月 14 日,板块 PE(TTM)估值为 23.7X,基本
接近历史 18X 左右的底部,处于历史上的底部区间。
综合 18 全年及 19 年 Q1/Q2 情况来看,营收及盈利端在去年冷冬高基数影响
下同比增速略显压力,19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同
程度的向好,19Q2 由于子行业休闲服饰等的盈利下滑严重,在营收和净利方
面受到较大影响。由于由于 17Q4 的冷冬效应,致使 18H1 整体基数水平较高,
站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据,我们认为可以相对乐观一
点。从季节性的因素来看,18Q4 暖冬基数较低,随着未来基数效应的下降,
行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳
定,改善部分子行业和公司,下半年有望会出现回升。
综上来看,行业盈利能力基本稳定,环比略有影响,但总的来看,消费环境
的波动目前主要影响的还是量,对价格端暂时没有形成太大压力。
推荐组合:
运动服饰组合:安踏,李宁,比音勒芬
电商组合:南极电商,开润股份
化妆品组合:珀莱雅,丸美股份,上海家化
行业白马组合:森马服饰,海澜之家,歌力思。
风险提示:人民币升值风险,终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期;
行业及公司净利率下滑风险,现金流压力风险。
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目录
一、行业概述:盈利及净利有所下滑,板块分化明显 ..................................................................... 4
(一)2019 年 Q1,Q2 财务数据情况 ............................................................................................. 4
二、 纺织制造:19Q2 有所放缓,全年表现仍需观望 ............................................................... 10
(1)19Q2 营收和净利润增速放缓,预计下半年会有所回升 ..................................................... 10
(2)盈利能力:19Q2 盈利能力略有下降 ................................................................................... 11
(3)营运能力:存货周运转率有所下降 ................................................................................... 12
三、 女装:19Q2 营收稳步增长,净利润增速同比收窄 ............................................................ 12
(1)盈利能力:19Q2 毛利率较为稳定,净利润环比下降 ......................................................... 13
(2)存货周转率和应收账款周转率........................................................................................... 15
四、 家纺板块:波澜不惊 ........................................................................................................ 15
(1)家纺板块营收增速放缓,净利同比出现下降 ..................................................................... 15
(2)盈利能力:整体有所下降 .................................................................................................. 16
(3)营运能力:存货周转率和应收账款周转率 ........................................................................ 17
五、电商板块:双雄保持较高增长 ................................................................................................ 17
(1)盈利能力:毛利率有所波动 .............................................................................................. 18
(2)存货周转率:开润股份周转率稳定 ................................................................................... 19
(3)现金流:电商公司略有下行 .............................................................................................. 19
六、 运动服饰板块:整体景气度高,龙头效应明显 ................................................................ 20
(1)19Q2 营收增速放缓,19H1 主要公司增速上升 ................................................................... 20
(2)盈利能力:李宁改善明显 .................................................................................................... 20
(3)营运能力:周转基本持平 .................................................................................................. 21
七、 化妆品板块:仍处于高景气区间的赛道 ........................................................................... 22
(1)化妆品板块营收增速略有放缓,盈利增速较高 ................................................................. 22
(2)盈利能力:毛利率和净利率波动较小 ................................................................................ 22
(3)营运能力:存货周转率和应收账款周转率 ........................................................................ 23
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一、行业概述:盈利及净利有所下滑,板块分化明显
(一)2019 年 Q1,Q2 财务数据情况
本次中报分析我们筛选了 51 家纺织服装行业重点公司作为研究样本,其中包括纺织制造(12 家),
休闲服饰(5 家),女装(6 家),鞋帽(5 家),男装(3 家),电商(2 家),其他服饰(5 家),
家纺(4 家),化妆品(4 家),运动服饰(A 股 1 家+港股 4 家)。
表 1:跟踪标的组合明细
证券代码
证券简称
子版块名称
证券代码
证券简称
子版块名称
603157.SH
拉夏贝尔
休闲服饰
002293.SZ
罗莱生活
家纺
002269.SZ
美邦服饰
休闲服饰
002397.SZ
梦洁股份
家纺
603877.SH
太平鸟
休闲服饰
002327.SZ
富安娜
家纺
002776.SZ
柏堡龙
休闲服饰
603365.SH
水星家纺
家纺
002563.SZ
森马服饰
休闲服饰
603605.SH
珀莱雅
化妆品
603839.SH
安正时尚
女装
600315.SH
上海家化
化妆品
603808.SH
歌力思
女装
603983.SH
丸美股份
化妆品
603587.SH
地素时尚
女装
300740.SZ
御家汇
化妆品
002612.SZ
朗姿股份
女装
300658.SZ
延江股份
纺织制造
603518.SH
锦泓集团
女装
603238.SH
诺邦股份
纺织制造
603196.SH
日播时尚
女装
002083.SZ
孚日股份
纺织制造
603116.SH
红蜻蜓
鞋帽
603558.SH
健盛集团
纺织制造
603608.SH
天创时尚
鞋帽
002394.SZ
联发股份
纺织制造
603001.SH
奥康国际
鞋帽
603889.SH
新澳股份
纺织制造
603958.SH
哈森股份
鞋帽
000726.SZ
鲁泰 A
纺织制造
603557.SH
起步股份
鞋帽
002087.SZ
新野纺织
纺织制造
601566.SH
九牧王
男装
600987.SH
航民股份
纺织制造
600398.SH
海澜之家
男装
601339.SH
百隆东方
纺织制造
002029.SZ
七匹狼
男装
002042.SZ
华孚时尚
纺织制造
002127.SZ
南极电商
电商
603055.SH
台华新材
纺织制造
300577.SZ
开润股份
电商
002832.SZ
比音勒芬
运动服饰
300005.SZ
探路者
其他服饰
2331.HK
李宁
运动服饰(港股)
002763.SZ
汇洁股份
其他服饰
2020.HK
安踏体育
运动服饰(港股)
002875.SZ
安奈儿
其他服饰
1368.HK
特步
运动服饰(港股)
603908.SH
牧高笛
其他服饰
1361.HK
361 度
运动服饰(港股)
22670600/43348/20190927 10:49
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
002762.SZ
金发拉比
其他服饰
营收: 2019 年 Q1/Q2 的营收增速为+7.7%/-0.1%。由于 2018Q2 的基数(+13.5%)较高,较同期
下降明显(-14.6pct)。综合来看,19H1 在高基数下的增长呈放缓趋势,19Q2 增速进一步放缓,
行业营收端同比增速压力上升。
净利:2019 年 Q1/Q2 的净利增速为+3.0%/-26.1%,对比 2018 年 Q1/Q2 的净利增速+17.6%/16.5%,
下滑严重。19Q2 波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响(休闲服饰、鞋帽等),18 年的
高基数也带来了行业内的增速压力,行业增速进一步放缓,行业增速压力仍受到高基数效应的影
响。预计 19Q4 压力会有所降低。
图1:单季度纺服重点公司收入同比增速 单位:%
图2:单季度纺服重点公司净利同比增速 单位:%
资料来源:Wind,太平洋研究院整理
资料来源:Wind,太平洋研究院整理
图3:重点公司分各个板块 2019 年Q2收入增长情况 单位:%
图4:重点公司各板块 2019 年Q2归母净利增长情况 单位:%
资料来源:Wind,太平洋研究院整理
资料来源:Wind,太平洋研究院整理
盈利能力:2019 年 Q1/Q2 行业整体毛利率 37.67%/38.54%,较同期变动-1.1pct/+0.95pct,2018
年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 38.77%/37.59%/37.71%/38.18%,毛利率指标基本稳定。
2019 年 Q1/Q2 行业整体净利率 10.84%/8.37%,较同期变化-0.84pct/-3.3pct,2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4
(5)
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