钢铁行业钢铁集团专题之三：华菱钢铁集团，钢铁主业高效、盈利能力持续夯实，去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升-0910-.pdf
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行业专题研究|钢铁
2019 年 9 月 10 日
证券研究报告
[Table_Title]
钢铁集团专题之三：华菱钢铁集团
钢铁主业高效、盈利能力持续夯实，去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升
[Tabl
e_Author]
分析师：
李莎
分析师：
陈潇
SAC 执证号：S0260513080002
SFC CE.no: BNV167
SAC 执证号：S0260518120001
020-66335140
020-66335140
lisha@gf.com.cn
gzchenxiao@gf.com.cn
请注意，陈潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Summary]
核心观点：
一、华菱钢铁集团：公司成立于 1997 年，由原湘潭钢铁公司、原涟源钢铁集团有限公司及原衡阳钢管厂联合组建而
成。截至 2018 年，公司注册资本 20 亿元，实收资本 24.944 亿元；第一大股东为华菱控股集团、持股比例达 90.2%；
实际控制人为湖南省国资委；公司持有华菱钢铁上市公司 61.0%的股份。2018 年，华菱钢铁集团实现营收 1209 亿
元、利润总额 79 亿元，跃居湖南省第一名。华菱钢铁集团主营业务呈现钢铁为主、产业集群的发展格局。根据《湖
南华菱钢铁集团有限责任公司 2019 年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，2018 年，公
司实现营业总收入 1209 亿元，营业毛利 200.8 亿元、毛利率达 16.6%。其中，钢铁板块营收和毛利占比分别高达
74.4%、81.9%；集群板块涵盖贸易、物流、金融和节能环保等领域，其中贸易及物流板块是营业收入的重要补充。
二、钢铁：区域供需格局良好，降本增效、提高生产柔性夯实盈利能力
产能及产量：根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司 2019 年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）
募集说明书》，截至 2018 年，公司具备年产生铁 1773 万吨、粗钢 1995 万吨和钢材 1984 万吨的生产能力，为国内
十大钢铁企业之一（如若华菱钢铁上市公司发行股份购买资产（拟向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融等
9 名交易对方发行股份购买其持有的华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权，详见
2019 年 8 月 8 日华菱钢铁发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》）和收购阳
春新钢完成（详见 2019 年 9 月 6 日华菱钢铁发布的《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢 51%股权暨关联交易
的公告》），华菱钢铁集团钢铁产能将实现整体上市）。2018 年，公司粗钢产能 1995 万吨、排全国第九位，粗钢产量
2301 万吨、排全国第八位。产品结构基本保持稳定，长材、板材和管材销量占比约为 4:5:1，装备水平国际一流。
供需：辐射湖南及周边，区域经济发展迅速提供旺盛需求，供需框架强支撑主要钢材品种价格高于全国均值。
成本：业务协同、优化运输结构等多方式弱化成本资源及区位劣势，未来仍将持续深化内部改革、激发企业内
部活力，公司成本存在进一步下降的空间。
销售：IPD 支持现场与市场对接提高市场适配度，公司在能源与油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车等细分
领域建立了领先优势，实现与客户同步或促进客户成长；瞄准标志性工程和标杆客户，形成细分市场隐形冠军。
盈利：降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显著。根据公司财报和国家统计局数据，2018 年
公司毛利率高达 16.6%、较 2015 年累计提高 13.2PCT（同期行业毛利率为 11.2%、较 2015 年累计提高 4.6PCT）。
三、非钢：非钢业务正逐步成为公司营收的重要来源之一，主要集中于非上市公司层面。根据《湖南华菱钢铁集团
有限责任公司 2019 年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，2018 年，公司非钢营收 309.7
亿元、占比达 25.6%；2014 年两者分别仅为 42.8 亿元、6.6%）。贸易和实业是公司非钢业务营收和毛利的主要构
成。非钢业务毛利率由 2016 年的 6.4%持续走高至 2018 年 11.5%，盈利能力正逐步增强。
四、财务：盈利、资本结构及现金流状况向好修复，财务稳健性逐步提升
盈利及前瞻：公司降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显著，钢铁主业盈利水平大幅改善。
未来，钢铁主业高效稳产基础持续夯实，钢材盈利及抗风险能力逐步增强；钢铁相关多元将逐步做强做优、以构建
全产业链的整体竞争优势。非经常性损益主要系公司持有 FMG 长期股权投资所致（集团持股、上市公司未持有 FMG
股权），FMG 销售利润率和销售净利率与矿价密切相关。
资本结构及偿债能力：公司推进“加快结构调整、实现弯道超车”、“1+5”产业战略布局，2009-2015 年公司债
务由 704 亿元增至 1010 亿元、资产负债率攀升至 86.6%。2016-2018 年，努力提升持续盈利能力、利用自有经营
资金积累偿还银行高成本融资，引进降杠杆权益性投资、债转股等多方式降杠杆，根据公司财报，2018 年负债规模
降至 657 亿元、资产负债率降至 59.7%（2018 年华菱钢铁上市公司负债 490 亿元、资产负债率 65.1%），债务期限
结构持续优化，长债比例逐步抬升、有息债务占比逐步下降。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司 2019 年公开发
行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，未来公司将坚持做精做强、区域领先战略，并采取多种措
施于 2021 年将资产负债率降至 50%以下（根据官网，按照华菱集团“2020 年进军世界 500 强、建设新华菱”的目
标计划，公司 2018 年将提前实现“三年振兴计划”；在此基础上，到 2020 年争取实现销售收入 1700 亿元的目标，
力争资产负债率降至 50%以内）。
现金流量：经营活动现金收入、利润质量高，资本开支周期暂缓叠加多举措降杠杆筹资活动现金流维持净流出。
五、投资建议：华菱钢铁集团钢铁主业高效、盈利能力持续夯实，去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升。
六、风险提示：宏观经济大幅波动、原材料价格超预期上涨侵蚀利润、环保政策弱化产能及产量的确定性、制造业
投资底部徘徊。
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