钢铁行业作为传统的重工业领域，在证券市场中的估值方法历来是投资者和分析师关注的焦点。在当前证券市场投资中，对钢铁股进行科学合理的定价，对于投资者做出投资决策至关重要。本专题报告由广发证券的研究团队发布，深入探讨了如何为钢铁股定价，并构建了一个具备均值回归性与收益预测意义的钢铁股估值体系。
报告指出传统的钢铁股定价研究主要围绕基本面进行，但这种方式存在一定的风险。因为股票价格并不总是基本面的准确映射，而股票定价研究提供了一个解决这一问题的另一研究维度。通过对钢铁股进行重新审视和研究，不仅可以为行业估值提供更加直观有效的依据，还可以帮助投资者进行更精准的择时决策和量化策略的开发。
报告介绍了股票定价范式应该具备的两个理想特征：均值回归性和收益相关性。均值回归性指的是定价体系能够判断股票价格是否偏离了正确水平，而收益相关性则能够预测未来价格的相对变动。在此基础上，报告探讨了主流估值指标如PE（市盈率）、EV/EBITDA（企业价值/税息折旧及摊销前利润）等在钢铁行业中的适用性问题。PCF（价格现金流比）作为DDM（股利贴现模型）定价范式下钢铁股估值的首选，其稳定性虽好，但难以解决盈利周期性问题，限制了对未来收益率的预测能力。PB（市净率）虽然可以修正PCF面临的问题，但由于供给侧改革等因素，其均值回归性有待考证。
在讨论中，报告提出了基于多资产锚市盈率（MAPE）的钢铁股定价研究，认为MAPE体系在理论和实证方面都显示出良好的均值回归性和收益相关性，因此更适用于钢铁行业的精准择时研究。MAPE可分为无风险折价的MAPE𝑟𝑓和全风险折价的MAPE𝑟𝑎，其中MAPE𝑟𝑓适用于中长期投资，而MAPE𝑟𝑎适用于短期投资。报告还强调了在目前的市场环境中，钢铁股整体上呈现低估状态，并预测未来估值修复可能需要系统性风险偏好复苏作为条件。
报告进一步介绍了基于MAPE指标的跨资产套利组合策略，这是一种结合申万钢铁指数和期货盘面利润构建的投资组合策略。基于MAPE作为信号进行择时，策略结论显示MAPE𝑟𝑓有助于高频精准识别估值高低，MAPE𝑟𝑎具备良好的“穿越牛熊”的能力。
在投资建议方面，报告建议投资者在多因子策略中使用PCF和PB作为钢铁股估值的便捷选择，但在深入研究与择时中，应根据MAPE𝑟𝑓和MAPE𝑟𝑎来锚定中长期绝对估值和短期相对估值。在当前钢铁股市场环境下，建议中期关注具有盈利增长弹性的个股，并等待估值修复的机会，短期内则应关注低估的股票。
报告的提出了风险提示，指出由于期货数据的样本区间较短可能会影响研究结论的稳健性，而且在实际应用过程中，套利组合策略可能面临交易对象不可交易的问题。因此，投资者需要阅读报告末页的免责声明，并谨慎识别风险，发现价值。
这份报告的价值在于其为投资者提供了一个全新的视角，通过量化的研究方法和多资产锚市盈率（MAPE）体系，为钢铁股定价提供了理论与实践的双重支持，有助于投资者在不确定的市场中做出更加科学的投资决策。
