海通证券_20160815_海通证券风险平价（RISK_PARITY）策略在FOF中的应用4.pdf

### 海通证券风险平价（RISK_PARITY）策略在FOF中的应用 #### 一、背景与意义 在金融行业中，特别是针对基金中的基金（Fund of Funds, FOF）的投资策略，风险平价（Risk Parity）作为一种重要的资产配置方法受到了广泛的关注。传统的风险度量方式通常依赖于资产的波动率和相关性，这种方式虽然便于计算，但在实际投资决策中往往难以反映投资者的真实风险偏好。因此，寻找更加符合投资者直观感受的风险度量指标变得尤为重要。 #### 二、风险度量指标的发展 随着金融市场的不断发展，一些新型的风险度量指标逐渐被引入，包括在险价值（Value at Risk, VaR）、条件在险价值（Conditional Value at Risk, CVaR）以及预期最大回撤（Expected Shortfall, ES）。这些指标相较于传统的波动率度量，在衡量风险时考虑了更极端的市场情况，因此能够更好地反映潜在的损失。 #### 三、预期最大回撤（Expected Shortfall, ES） **预期最大回撤（Expected Shortfall, ES）**是一种用来评估投资组合在未来一段时间内可能出现的最大损失期望值的风险度量指标。相比于传统的风险度量方式，ES更加强调对极端市场事件的考量，这对于风险管理尤为重要。在实际应用中，ES可以帮助投资者更好地理解投资组合在面临不利市场环境时可能遭受的损失程度。 #### 四、基于预期最大回撤的风险平价策略 在海通证券的研究报告中，提出了一种基于预期最大回撤的风险平价策略。该策略的核心在于通过预期最大回撤来重新定义资产对组合风险的贡献，并据此构建平价组合。这种方法的优势在于： 1. **风险定义更符合直觉**：相比于传统的波动率度量，预期最大回撤更能反映投资者对于风险的理解，即潜在的最大损失。 2. **简化计算过程**：即使在没有资产间负相关性的情况下，预期最大回撤也能提供一个清晰的风险评估框架。 3. **灵活性高**：可以通过调整预期最大回撤的目标值来满足不同的风险偏好需求。 #### 五、构建预期最大回撤平价组合 1. **基本原理**：在预期最大回撤框架下，组合的整体风险被视为所有资产预期最大回撤的加权和，其中每个资产对组合风险的贡献为其预期最大回撤与其权重的乘积。 2. **权重分配**：通过将组合的预期最大回撤平均分配给所有资产，再除以每个资产自身的风险值，可以得到风险平价组合的权重分配。如果需要限制权重总和为1，则需要进一步进行归一化处理。 3. **目标预期最大回撤**：在实际投资中，可以根据投资者的风险偏好设定一个目标预期最大回撤值。通过调整组合中各资产的权重，使得整个组合的预期最大回撤达到预设的目标值。 #### 六、预期最大回撤平价组合案例分析 海通证券的研究报告中给出的一个案例表明，在一个包含9个股票的实际案例中，采用目标预期最大回撤平价组合的方法整体表现最佳。该方法的收益风险比较高，最大回撤较小，且换手率相对较低。相比之下，协方差平价组合的表现不佳，因为这种方法仅考虑了波动率和相关性，未能有效控制实际的亏损。最大夏普率组合的表现也很糟糕，这主要是由于该方法过于依赖对资产收益率的预测，一旦预测出现偏差，其结果将大打折扣。 #### 七、总结与讨论 风险平价策略在FOF投资中具有重要的应用价值，特别是在基于预期最大回撤的风险平价策略方面。这种方法不仅可以提高组合的风险管理效果，还能更好地满足不同投资者的风险偏好。然而，需要注意的是，任何投资策略都存在风险，例如市场系统性风险、资产流动性风险等，这些都可能影响策略的实际效果。 #### 八、风险提示 报告中还特别提到了风险提示，包括但不限于市场系统性风险、资产的流动性风险以及政策变动风险等。这些因素可能会对策略的表现产生较大影响，因此在实施此类策略时需要谨慎考虑，并结合实际情况做出相应的调整。