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证券研究报告

2020 年 2 月 18 日

机械

蝗灾提高植保机械关注度，新能源装备景气延续

行业动态

行业近况

中金机械组合过去十个交易日上涨 21.84%，同期沪深 300 指数上涨 10.55%。本

周组合为 A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、杰瑞股

份、先导智能；H 股中联重科、海天国际。本周组合无变化。

植保机械：蝗灾引起植保无人机关注度提升，渗透速度有望加快。近期，非洲蝗

灾引发市场关注，农业农村部认为国内大规模爆发蝗灾风险较低（来源：

https://dwz.cn/rMbmTi9i），我们判断此次蝗灾对国内农业生产的影响可能有限，

但有望引起市场对植保机械、特别是植保无人机行业的关注。由于能突破地理条

件限制且作业效率高，航化治蝗（包括飞机和无人机）是最为高效的机械方法。

2019 年全国植保无人机的保有量突破 5 万架，作业面积达到 4.5 亿-5 亿亩次。我

们测算，当前我国植保无人机的渗透率仅约 8%，远低于美日等海外市场。我们

预计，随着渗透率的提高，国内植保无人机市场规模有望达到百亿元量级，建议

关注中联重科、大疆创新（未上市）、极飞科技（未上市）等。

工程机械：新冠疫情冲击短期需求，期待 3~4 月需求回补。2020 年 1 月，中金

挖机/汽车起重机/泵车利用小时数预计分别同比下滑 39.2%/31.6%/34.8%（剔除

工作天数因素，分别同比下滑 16.4%/5.9%/10.3%）。考虑下游工程开工延迟，我

们预计 2 月行业销售将受明显冲击，期望 3~4 月份出现需求回补。在中性情况下

（3 月需求回补不明显），我们预计延迟复工对行业一季度销量及收入的负面影

响约 20%，全年影响约 4-5%；若 3-4 月份出现需求回补、当月行业销量实现双位

数正增长，则全年影响或小于这一水平；此外，考虑到近期逆周期的货币政策和

财政政策加速，我们认为有望提振未来基建、地产行业对工程机械的需求，我们

维持看好三一重工、恒立液压、中联重科 A/H，关注徐工机械（未覆盖）。

锂电设备：行业市场化程度逐渐深化。根据中汽协数据，2020 年 1 月我国新能

源汽车产销量分别完成 4.0/4.4 万辆，分别同比下降 55.4%/54.4%；根据 GGII 数

据，2020 年 1 月我国动力电池装机量 2.32GWh，同比下降 53%。其中，CATL 装

机量为 1.33GWh，市占率达 57.4%；此外，受益于特斯拉销量提升，1 月份松下

电池装机量为 138MWh，位列国内第四。我们认为 2020 年国内新能源车政策有

望超预期，海外电池厂产能有望加速扩张，我们看好与 CATL、LG 化学、三星 SDI

等龙头企业合作密切、客户资源良好的厂商，看好先导智能、建议关注科达利。

光伏设备：下游积极扩产，技术迭代促进设备换新。2 月 11 日，通威股份公告

称拟在成都市金堂县投资建设年产 30GW 高效太阳能电池及配套项目，项目总投

资 200 亿元，分四期实施，每期分别建设 7.5GW。此外，2 月 12 日，隆基股份

公告称子公司将与西安国家民用航天产业基地管理委员会合作开展年产 10GW

单晶电池及配套中试项目。展望 2020 年，我们预计电池片产能扩张动能强劲，

降本需求有望继续推动技术升级，并催生设备换新需求。我们看好 PERC 技术成

熟和较早布局 HJT 等新技术的厂商，看好捷佳伟创。

估值与建议

维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。

风险

下游行业需求不及预期。

孔令鑫

分析员

SAC 执证编号：S0080514080006

SFC CE Ref：BDA769

lingxin.kong@cicc.com.cn

张梓丁

分析员

SAC 执证编号：S0080517090002

ziding.zhang@cicc.com.cn

舒维康

联系人

SAC 执证编号：S0080118080014

weikang.shu@cicc.com.cn

目标

P/E (x)

股票名称

评级价格

2020E

2021E

三一重工-A

跑赢行业 22.10 10.1

8.8

恒立液压-A

跑赢行业 57.90 28.3

23.0

美亚光电-A

跑赢行业 44.77 38.9

32.1

杰瑞股份-A

跑赢行业 50.00 20.8

16.4

中联重科-A

跑赢行业 7.81 9.0

7.8

华测检测-A

跑赢行业 20.72 46.4

37.1

先导智能-A

跑赢行业 60.00 37.4

31.6

中国中车-A

跑赢行业 8.21 13.3

11.5

中联重科-H

跑赢行业 7.98 7.9

6.8

海天国际-H

跑赢行业 24.23 11.2

10.2

中金一级行业

工业

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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

100

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2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02

相对值 (%)

沪深300 中金机械

中金公司研究部：2020 年 2 月 18 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

中金机械周度组合

本周重点看好：A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、杰瑞股份、

先导智能；H 股中联重科、海天国际

► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2018 年公司实现营业收入 558.2 亿元，同比增

长 45.6%；归属母公司净利润为 61.2 亿元，同比增长 192.3%。往前看，我们预计 2020

年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公

司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍

将持续提升。

► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖

泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2018 年公司

液压泵阀业务收入为 4.8 亿元，同比增长 92.5%，挖机油缸、非标油缸毛利率分别提

升 2.6/3.3ppt 至 41.3%/35.1%，液压泵阀毛利率同比提高 11.1ppt 至 29.7%。往前看，

受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我

们看好公司长期成长性。

► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的

管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的

增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，而未来汽车电子、5G 产品、航空材料、

轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请 SGS 前总

裁申屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率

不断改善，我们预计 2020 年净利润率水平将达到 15%以上。我们认为从长远来看，

华测检测有望成为具备国际竞争力的检测公司。

► 美亚光电：美亚光电基于全国领先的光电技术，在粮食色选和口腔 CBCT 领域都保持

着行业领头羊的地位。公司 1H19 口腔 CBCT 收入同比增长 55%，毛利率和净利率均

有所提升。1H19 举办的华南/北京口腔展中，公司合计斩获订单 967 台，同比增长

约 60%。在 8 月底的上海口腔展中，公司订单增速超过 80%，我们估计全年 CBCT

销量至少 2,000 台。目前我国 CBCT 渗透率估计仅在 10%出头的水平，行业仍处于发

展快车道。长期来看，我们认为公司有望将产品线拓展至其他口腔类设备，充分受

益于口腔数字化的大趋势。美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优

质的现金牛标的。

► 捷佳伟创：公司现已成为国内领先的晶体硅太阳能电池生产设备供应商，主营等离

子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、

自动化配套设备等关键工艺设备的研发、制造和销售。公司目前是 PERC 电池片前道

生产设备龙头企业，我们估算 2019 年其在电池片前道设备领域的市场份额超过 60%。

此外，捷佳伟创在 HJT、TOPCON 等新技术路线的布局上也领先市场。

► 杰瑞股份：是我国制造民营油田的专用设备和提供油田服务的龙头企业，其主营业

务包括制造油田成套设备。目前行业内对于非常规油气的开发利用已经进入了高速

发展时期，我们预计公司作为龙头设备厂商有望持续受益。同时，公司在压裂成套

设备领域的技术处于领先地位，并且成功进入了北美、中东和中亚等国际市场，我

们认为公司未来有望持续受益于行业需求的逐步释放。

► 先导智能：是锂电池生产设备龙头，卷绕机技术行业领先。深度绑定大客户 CATL，

我们认为其欧洲工厂有望提供订单增量。我们认为欧洲动力锂电池行业有望在未来

几年的增速实现对国内的赶超进而成为全球增速最快的地区；先导智能海外市场拓

展进程良好，公司已实现对 Tesla、LG 等客户的核心设备供货，并在欧洲市场投资设

立子公司，抢占下一个风口。

H 股：中联重科

► 中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额

高居国内第一。2018 年公司汽车起重机市场份额同比上升 2ppt 至 23%，塔式起重机

份额稳定在 40%左右。展望 2020 年，我们预计混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起

重机受益于“国三”排放标准以下车型的加速淘汰，2020 年行业销量或分别同比增

长 20%-30%；受益于装配式建筑施工比例增加，塔式起重机行业销量也有望同比增

长 20%。我们认为伴随公司经营活动现金流逐步改善，P/B 估值存在修复空间。

rQpMrPwPrQmMqPnOtMrNnMbRbPaQoMnNmOmMjMmMoMjMnMwOaQtRsRwMtPzRNZmQzR

中金公司研究部：2020 年 2 月 18 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

► 海天国际：国内领先的塑料注塑机供应商。公司坚持走高端产品路线，我们认为国

内自动化行业的景气复苏和人工替代所产生的增长红利，有望带动公司毛利率持续

提升。此外，公司海外收入占比约 30%，海外业务毛利率高于国内，海外占比高保

障公司具备更强的竞争优势。

市场回顾

过去十个交易日机械板块（SW 机械指数）上涨 12.84%，上证综指上涨 8.63%，深证成指

上涨 14.95%。细分板块中，涨幅前三为其他通用机械（+8.43%）、环保设备（+5.54%）、

自动化（+5.20%）；涨幅后三为印刷包装机械（-6.02%）、楼宇设备（-5.58%）、煤炭机械

（-4.27%）。中金机械组合过去十个交易日上涨 21.84%，同期沪深 300 指数上涨 10.55%。

图表

机械子板块行情统计（

20200203-20200217

）

图表

中金机械组合双周度行情（

20200203-20200217

）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

细分行业观点更新

植保机械：

非洲蝗灾带来隐忧，植保机械关注度提升。近期，非洲蝗灾引发市场关注，农业农村部

认为国内大规模爆发蝗灾风险较低（来源：https://dwz.cn/rMbmTi9i），我们判断此次蝗

灾对国内农业生产的影响可能有限，但有望引起市场对植保机械、特别是植保无人机行

业的关注。由于能突破地理条件限制且作业效率高，航化治蝗（包括飞机和无人机）是

最为高效的机械方法。相对于人工喷洒作业，植保无人机由于可远距离遥控操作，可使

喷洒作业人员避免暴露于农药的危险，提高喷洒作业安全性。相对于传统的专用治蝗飞

机，植保无人机作业高度低，飘移少；可空中悬停，无需专用起降机场；旋翼产生的向

下气流有助于增加雾流对作物的穿透性，防治效果好。

我们认为植保无人机渗透速度有望加快。近 2019 年全国植保无人机的保有量突破 5 万架，

作业面积达到 4.5 亿-5 亿亩次。我们测算，当前我国植保无人机的渗透率仅约 8%，对比

美国、日本超过 50%的航化作业渗透率仍有明显差距。假设我国植保无人机渗透率达到

50%，则植保无人机保有量至少要达到 30 万台，按单价 4 万元/台保守估计，我们认为市

场理论规模将达到百亿元量级，建议关注中联重科、大疆创新（未上市）、极飞科技（未

上市）等。

半导体装备：

精测电子增资 Wintest，完善半导体检测产品线。我们测算 2019 年全球/中国大陆前道检

测设备空间可达 387/86 亿元，后道自动检测设备空间可达 234/52 亿元，合计 621/138

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

其他通用机械

环保设备

自动化

工程机械

仪器仪表

制冷空调设备

农业机械

磨具磨料

冶金矿采化工设备

机械行业平均

机械基础件

内燃机

重型机械

纺织服装设备

机床工具

轨交设备

金属制品类机械

船舶制造

煤炭机械

楼宇设备

印刷包装机械

本周各板块区间涨跌幅（%，总市值加权平均）

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

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中金机械组合沪深300指数

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