4月下旬以来A股进入调整区间，是多项风险因素共同交织的结果。目前来看，A股估值已经明显回
调，上证综指PE下降至12.96倍（2003年以来历史分位值24.5%），回归历史中低位水平。政策角度，
4月经济金融数据及5月PMI数据不及预期，叠加关税加码，货币政策预期逐渐发生边际变化，但需
关注通胀的扰动。资金面角度，被动资金持续流入是近期A股走势强于海外的重要原因，后续“入
富”资金、MSCI持续扩容仍然值得期待。
中美博弈仍是近期最重要的扰动变量，目前伴随A股估值回落，贸易摩擦影响已经部分反映在股价
之中，关注6月17日美国3000关税是否生效及6月28日G20会议结果。此外，中小城商行信用风险问
题及接管问题银行的一系列连锁反应或将成为影响市场的潜在风险因素。总体而言，估值逐渐回归、
科创板推出、被动资金流入将对市场构成一定支撑，但贸易摩擦、通胀隐忧、信用风险等因素将持
续影响市场风险偏好，我们维持A股震荡波动的判断，静待贸易摩擦、国内政策层面的相关变化。
行业配置层面，市场波动之中建议重视结构性机会。（1）近期通胀隐忧渐显，关注消费板块的配
置价值。一方面关注受益贸易摩擦及物价上行的食品饮料、农林牧渔等必须消费品行业；另一方面，
关注可选消费中前期跌幅较大的汽车行业的优质标的。（2）关注大金融板块的估值修复机会。券
商近期调整幅度较大，伴随科创板正式推出时点临近，建议关注券商行业；保险板块有望受益近期
税改政策调整。（3）贸易摩擦对科技成长板块短空长多，建议重点关注自主创新、国防军工等方
向，此外关注基本面较好、近期调整较多的优质成长个股。
风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险。
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市场观点：静待贸易摩擦及政策层面的相关变化
