【免费】钴锂行业深度：凤凰涅槃，不破不立-0628-申万宏源-24页.pdf资源-CSDN文库

投资策略

需积分: 0 21 浏览量 2023-07-24 17:49:01 上传评论收藏 1.11MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

行

业

及

产

业

行

业

研

究

行

业

深

度

证

券

研

究

报

告

有色金属/

稀有金属

2019 年 06 月 28 日

钴锂行业深度

中性

——凤凰涅槃，不破不立

相关研究

"天齐锂业（002466）点评：拥有全球

最优质锂矿和盐湖的行业龙头" 2019 年

3 月 29 日

"钴价接近中期底部区域，预计未来两年

价格在 25-40 万元/吨区间震荡-钴行业

深度报告" 2018 年 11 月 30 日

证券分析师

徐若旭 A0230514070002

xurx@swsresearch.com

王宏为 A0230519060001

wanghw@swsresearch.com

联系人

王宏为

(8621)23297818×转

wanghw@swsresearch.com

本期投资提示：

 钴供需：2019-2020 年整体过剩，亏损或将刺激产能收缩。根据龙头公司产量规划

2019-2020 年全球钴供给将分别达到 16 万吨、20.3 万吨，供给增速 10%、27%

，供需

角度将分别过剩 1.4 万吨、3.7 万吨。价格暴跌导致钴冶炼厂普遍亏损，2019 年 1-5

月国

内钴产品金属量产量同比下降 7%

。目前钴产品过剩主要集中在中间品氢氧化钴环节，价

格低迷或将刺激民采矿及矿企龙头减产。

 调整钴价格假设：调整 2019 年价格区间为 20-25 万元/吨，2020

年价格需观察产能收缩

进度（原预测为 2019-2020 年价格区间 25-40 万元/吨）。民采矿收购成本下降+

刚果金

暴利税暂未实施导致钴现金成本较之前预测有所下降（原预测现金成本线 25 万元/吨），

目前民采矿的电解钴现金成本为 20 万元/

吨，除非嘉能可、欧亚资源为抢夺市场开启价格

战，否则电解钴价格很难持续下跌至 20 万元/吨以下。25 万元/

吨对应高成本民采矿完全

成本线，预计未来供需过剩期间电解钴价格将在 20-25 万元/吨波动。

 锂供需：行业盈利刺激下供给释放仍在加速，预计 2019-2020

年锂盐需求占供给比重为

83%和 82%分位。预计 2019-2020 年全球锂资源供给折合碳酸锂当量分别为 38.9 万吨、

53.6 万吨，而需求量分别为 32.3 万吨、43.7 万吨，分别占供给量的 83%、82%

。目前价

格下碳酸锂冶炼吨毛利 1.2 万元/吨，氢氧化锂冶炼吨毛利 1.65 万元/

吨，盈利较好刺激供

给释放仍在加速，2019 年 1-5 月国内碳酸锂产量同比增长 27%，

氢氧化锂产量同比增长

47%。

 维持锂价格预测不变：预计未来两年电池级碳酸锂价格绝对底部 5 万元/

吨，价格波动区

间 5-8 万元/吨。未来两年供给 82-83%分位对应 Marion

等锂辉石矿山的供给，其碳酸锂

完全成本线约 5 万元/吨。锂供给中锂云母提锂成本最高，其碳酸锂完全成本约 8 万元/吨，

预计未来两年碳酸锂价格区间为 5-8 万元/吨，氢氧化锂与碳酸锂价差回复到 5000 元/

吨

附近。

 天齐锂业价值底部 210 亿—300 亿元市值（配股前），洛阳钼业价值底部为 PB1.94 倍，

其它钴龙头资源属性较弱难言底部价值，需等待钴价格反转。远景看 2022

年天齐锂业产

能满产，则 5.3 万吨氢氧化锂+5 万吨碳酸锂+600 吨金属锂，约等于 10.6

万吨碳酸锂当

量产量，（同时假设 2022 年收购 SQM 的贷款产生的利息与 SQM 投资收益持平），2

022

年碳酸锂中性假设价格为 6.5 万元/吨，对应天齐锂业 2022 年净利润为 28.6

亿元，估值

15 倍 PE 对应 2022 年合理市值为 430 亿，预期持有年收益率 15%

则对应目前合理市值

280 亿元（配股前 210 亿）；预期持有年收益率 10%则对应目前合理市值 320 亿元

（配

股前 250 亿）；预期持有年收益率 5%则对应目前合理市值 370 亿元（配股前 300 亿）。

钴龙头除洛阳钼业外资源属性较弱，底部价值较低，投资机会需等待钴价格反转，洛阳钼

业资源属性较强，底部价值可参照上市以来 PB 估值最低位 1.94 倍。

 风险提示：天齐锂业融资困难导致无法按期还款风险，嘉能可清仓式清理钴库存。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

21328355/36139/20190628 17:17

行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 24 页简单金融成就梦想

投资案件

结论和投资建议

天齐锂业价值底部 210 亿—300 亿元市值（配股前），洛阳钼业价值底部为 PB1.94

倍，其它钴龙头资源属性较弱难言底部价值，需等待钴价格反转。远景看 2022 年天齐

锂业产能满产，则 5.3 万吨氢氧化锂+5 万吨碳酸锂+600 吨金属锂，约等于 10.6 万吨

碳酸锂当量产量，（同时假设 2022 年收购 SQM 的贷款产生的利息与 SQM 投资收益持

平），2022 年碳酸锂中性假设价格为 6.5 万元/吨，对应天齐锂业 2022 年净利润为 28.6

亿元，估值 15 倍 PE 对应 2022 年合理市值为 430 亿，预期持有年收益率 15%则对应

目前合理市值 280 亿元（配股前 210 亿）；预期持有年收益率 10%则对应目前合理市

值 320 亿元（配股前 250 亿）；预期持有年收益率 5%则对应目前合理市值 370 亿元（配

股前 300 亿）。钴龙头除洛阳钼业外资源属性较弱，底部价值较低，投资机会需等待钴

价格反转，洛阳钼业资源属性较强，底部价值可参照上市以来 PB 估值最低位 1.94 倍。

原因及逻辑

钴价格接近底部 20 万元/吨，龙头公司盈利已到底部区域。民采矿收购成本下降+

刚果金暴利税暂未实施导致钴现金成本较之前预测有所下降（原预测现金成本线 25 万

元/吨），目前民采矿的电解钴现金成本为 20 万元/吨，除非嘉能可、欧亚资源为抢夺市

场开启价格战，否则电解钴价格很难持续下跌至 20 万元/吨以下。25 万元/吨对应高成

本民采矿完全成本线，预计未来供需过剩期间电解钴价格将在 20-25 万元/吨波动。

预计未来两年碳酸锂价格波动区间 5-8 万元/吨，周期底部锂资源龙头依靠产销量

提升保证盈利能力。未来两年供给 82-83%分位对应 Marion 等锂辉石矿山的供给，其

碳酸锂完全成本线约 5 万元/吨。锂供给中锂云母提锂成本最高，其碳酸锂完全成本约

8 万元/吨，预计未来两年碳酸锂价格区间为 5-8 万元/吨，氢氧化锂与碳酸锂价差回到

5000 元/吨附近，供给充足长期看 2022 年碳酸锂价格区间仍将在 5-8 万元/吨。

有别于大众的认识

天齐锂业偿债能力较强好于市场预期。天齐锂业计划 A 股配股 70 亿元用于偿还收

购 SQM 产生的贷款，将大幅环节公司财务压力。同时锂盐价格下跌过程中公司现金流

状况依旧良好，高品质锂盐仍然畅销，预计未来天齐锂业自由现金流足以覆盖利息支出，

并且每年偿还部分贷款。同时 SQM 钾肥价格处于历史底部，未来盈利能力较强，SQM

分红也将环节天齐资金压力。

21328355/36139/20190628 17:17

行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 24 页简单金融成就梦想

图表目录

图 1：2019-2020 年供给释放较多（吨） ........................................................ 6

图 2：2019-2020 年供给释放较多（万吨） .................................................... 6

图 3：动力电池需求占比逐渐提升 .................................................................... 7

图 4：动力电池需求加速增长（万吨） ............................................................. 7

图 5：电解钴价格快速下跌（万元/吨） ............................................................ 9

图 6：电解钴冶炼毛利快速下滑（元/吨） ........................................................ 9

图 7：1-5 月钴产品金属量产量同比-7%（吨） .............................................. 10

图 8：1-5 月电解钴产量同比-2%（吨） ........................................................ 10

图 9：1-5 月钴盐产量同比-12.5%（吨） ...................................................... 10

图 10：1-5 月氧钴产量同比-4.2%（吨） ...................................................... 10

图 11：钴精矿进口量大幅下滑（吨） ............................................................. 11

图 12：电解钴库存持续下降（吨） ................................................................ 11

图 13：锂资源供给加速释放（万吨） ........................................................... 14

图 14：氢氧化锂供给加速释放（万吨） ....................................................... 15

图 15：电池级碳酸锂价格持续下跌（万元/吨） ............................................. 16

图 16：氢氧化锂价格持续下跌（万元/吨） .................................................... 16

图 17：电池级碳酸锂吨毛利（元/吨） ........................................................... 17

图 18：氢氧化锂吨毛利（元/吨） .................................................................. 17

图 19：1-5 月碳酸锂产量同比+27%（吨） ................................................... 17

图 20：1-5 月氢氧化锂产量同比+47%（吨） ............................................... 17

图 21：1-4 月碳酸锂出口同比+304%（吨） ................................................. 18

图 22：1-4 月氢氧化锂出口量同比+50%（吨） ............................................ 18

图 23：国内碳酸锂工厂库存（吨） ................................................................ 18

图 24：碳酸锂成本曲线（万元/吨） .............................................................. 19

图 25：天齐锂业 PB 估值 ............................................................................... 21

图 26：洛阳钼业 PB 估值 ............................................................................... 23

表 1：3C 钴锂需求测算 .................................................................................... 8

21328355/36139/20190628 17:17

行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 24 页简单金融成就梦想

表 2:钴总需求（万吨） ..................................................................................... 9

表 3：全球钴供需平衡表（万吨） .................................................................... 9

表 4：民采矿电解钴成本测算 ......................................................................... 12

表 5：电池中锂钴成本占比分拆 ...................................................................... 12

表 6：充电宝中钴锂成本占比 ......................................................................... 13

表 7：全球主要龙头的锂资源碳酸锂当量供给（吨） ...................................... 14

表 8：全球碳酸锂当量需求（吨） .................................................................. 14

表 9：全球锂盐碳酸锂当量供需平衡表（万吨） ............................................. 15

表 10：全球氢氧化锂需求（万吨） ................................................................ 16

表 11：全球氢氧化锂供需平衡表（万吨） ...................................................... 16

表 12：天齐锂业泰利森矿山储量（万吨） ...................................................... 19

表 13：天齐锂业产能规划 .............................................................................. 19

表 14：天齐锂业利润弹性 .............................................................................. 20

表 15：天齐锂业利润弹性 .............................................................................. 20

表 16：公司主要资产股权 .............................................................................. 21

表 17：TFM 储量、资源量情况概览............................................................... 22

表 18：公司钨钼资源量情况概览 .................................................................... 22

表 19：铌磷业务储量丰富 .............................................................................. 23

表 20：公司估值表 ........................................................................................ 23

21328355/36139/20190628 17:17

剩余23页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

wsnbb_2023

粉丝: 13
资源: 6004

钴锂行业深度：凤凰涅槃，不破不立-0628-申万宏源-24页.pdf

有色行业2019年策略报告：不破不立-20190101-中泰证券-57页.pdf

银行理财子产品度盘点：不破不立，推陈出新-20210208-招商证券-23页.pdf

钴锂周报：碳酸锂，不破不立，十万见！.pdf

有色行业2019年策略报告：不破不立.pdf

传媒行业报前瞻：不破不立，回暖之势下拥抱业绩确定性-0304-中银国际-24页.pdf

电子行业度投资策略：不破不立，电子产业5G周期开启--华创证券-3页.pdf

电子行业2020年度投资策略：不破不立，电子产业5G周期开启-20191111-华创证券-23页.pdf

2不破不立-策略-程定华.pptx

2021.02.08-银行理财子产品2020年度盘点：不破不立，推陈出新-招商证券-23页.pdf

电力行业度策略报告：不破不立，除旧迎新_平安证券-4页.pdf

电力行业2020年度策略报告：不破不立，除旧迎新.pdf

【债券深度报告】2022年信用债年度策略报告：不破不立，分道扬镳.pdf

房地产行业内房股2020年业绩预览：不破不立（12页）.pdf

20210208-招商证券-银行理财子产品2020年度盘点：不破不立，推陈出新.pdf

房地产行业：内房股2020年业绩预览，不破不立（12页）.pdf

2022年信用债年度策略报告：不破不立，分道扬镳.pdf

房地产行业2022年度投资策略：不破不立，危与机并存.pdf

相关实用应用程序（Windows可用）

免费可用的ChatGPT网页版.zip

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

农村公交与异构无人机协同配送优化

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

基于小波与卷积神经网络的多尺度时间序列分类.zip

最新资源

李飞飞自传我看见的世界 The World I see