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环保行业垃圾分类系列报告之二:垃圾分类新增市场业绩弹性影响几何?_长江证券-14页.pdf
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┃研究报告┃
环保行业
2019-6-26
垃圾分类系列报告之二:垃圾分类新
增市场业绩弹性影响几何?
行业研究┃专题报告
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报告要点
餐厨工程设备:工期短,增量大,维尔利弹性在 100-200%
我们测算若到 2020 年 46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统可带来的
餐厨项目投资空间约 498 亿元,到 2025 年全国所有地级市所需投资约 1555 亿
元。湿垃圾项目单位投资额约 50 万元/吨·日,假设设备投资占比 50%,维尔利
可以自主提供的预处理及厌氧系统等核心设备部分投资占比约 70%,仅考虑 46
个重点城市餐厨垃圾项目新建,假设维尔利市占率分别为 20%、30%、40%的
情况下,预计公司 2019-2020 年年均可得的新增订单金额分别为 17、26、35
亿元,对于 2018 年收入(20.7 亿)弹性分别为 84%、127%、169%。若考虑
到全国其他城市新建,在公司市占率假设为 20%、30%、40%的情况下,预计
2019-2020 年年均可得的新增订单金额分别为 28、42、56 亿元,对于 2018 年
收入(20.7 亿)弹性分别为 136%、203%、271%。
餐厨运营服务:处置费和产能利用率影响项目盈利性
餐厨厨余处理项目的收入主要由收运+处理费、沼气发电、粗油脂提炼销售三部
分构成;假设收运+处理费单价 250 元/吨;餐厨垃圾含油率 3%,提炼出的粗油
脂售价 3300 元/吨;测算项目 IRR 为 8.38%。餐厨垃圾处置项目实际运营过程
中由于技术、收运、市场等诸多原因,实际运营负荷率较低,目前大部分项目
盈利情况较差。地方财政支付能力关系到收运处置费的高低;非洲猪瘟全国蔓
延和垃圾分类政策推动下,预计餐厨垃圾收集量将上升,进而提高产能利用率。
环卫装备:盈峰龙马 2019-2020 年利润弹性约 30%-40%
垃圾分类带来的环卫收转装备市场在 2019-2020 年年均新增约 122 亿元,
2021-2025 年年均新增约 31 亿元。 盈峰环境:假设其在环卫装备领域市占率
30%,垃圾分类带来的公司装备收入弹性约 48%,总收入弹性约 28%;当毛利
率为 30.41%时,毛利润弹性为 34%。龙马环卫:假设公司在环卫装备领域市
占率 10%,垃圾分类带来的公司装备收入弹性约 53%,总收入弹性约 36%;当
毛利率为 29.72%时,毛利润弹性为 43%。
垃圾焚烧:吨上网电量提升 20%时业绩弹性 17%-20%
全国重点城市等部分地区垃圾处置产能不足,且填埋资源稀缺,假设垃圾焚烧
项目产能利用率保持不变的情况下:若运营成本保持不变,当吨上网电量增长
幅度分别为 10%和 20%时,垃圾焚烧项目的吨净利润弹性分别为 8.9%和
17.8%;若运营成本降低 4%,当吨上网电量增长幅度分别为 10%和 20%时,
垃圾焚烧项目的吨净利润弹性分别为 9.7%和 18.6%。垃圾发电行业成长逻辑除
了吨发电量提高外,也来自于光大国际、瀚蓝环境等行业龙头市占率提升和并
购重组带来的规模效应。
[Table_Author]
分析师 凌润东
(8621)61118721
执业证书编号:S0490517100002
分析师 罗松
(8621)61118721
luosong1@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490518080003
分析师 徐科
(8621)61118721
执业证书编号:S0490517090001
联系人 贾少波
(8621)61118721
.cn
[Table_Doc]
相关研究
《预期收益率下行,确定性溢价凸显——环保行
业 2019 年度中期投资策略》2019-6-17
风险提示:
垃圾分类政策执行力度不达预期风险;餐厨项目建设进度低于预期风险。
73327
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行业研究┃专题报告
目录
垃圾分类相关标的业绩弹性测算 ................................................................................................... 3
餐厨厨余:工程业务弹性高,运营盈利性薄弱 ............................................................................. 3
工程设备:工期短,增量大,弹性高,维尔利弹性在 100-200% ........................................................................... 3
餐厨运营:处置费和产能利用率影响项目盈利性 .................................................................................................... 5
餐厨处置项目盈利性测算 ................................................................................................................................ 5
静脉产业园式协同处置具备经济优势 .............................................................................................................. 7
垃圾焚烧+餐厨处置捆绑招标 .......................................................................................................................... 8
环卫装备:盈峰龙马 2019/2020 年新增订单毛利润弹性约 30%-40% ........................................ 10
垃圾焚烧:吨上网电量提升 20%时业绩弹性 17%-20% .............................................................. 12
图表目录
图 1:湿垃圾处置工艺总体路线 .................................................................................................................................... 3
图 2:餐厨垃圾处理厂项目总投资额构成 ...................................................................................................................... 4
图 3:餐厨垃圾处理厂工程费用各环节投资额占比 ....................................................................................................... 4
图 4:静脉产业园示意图 ............................................................................................................................................... 7
图 5:九家垃圾焚烧公司在建筹建餐厨处置产能占 2018 年底投运焚烧产能比例 ....................................................... 10
图 6:垃圾分类带来的年设备新增投资空间预估(单位:亿元) ............................................................................... 11
表 1:维尔利可参与的湿垃圾工程设备投资空间测算(单位:亿元) .......................................................................... 4
表 2:维尔利新增订单及在手订单情况(单位:亿元) ................................................................................................ 5
表 3:餐厨处理项目盈利性测算 .................................................................................................................................... 6
表 4:餐厨处理项目 IRR 敏感性测算(产能利用率&垃圾处理费) .............................................................................. 6
表 5:餐厨处理项目 IRR 敏感性测算(含油率&粗油脂售价) ..................................................................................... 7
表 6:部分静脉产业园&有机废弃物协同处置项目案例 ................................................................................................. 8
表 7:主要生活垃圾焚烧公司在手餐厨厨余处置项目 ................................................................................................... 8
表 8:2019-2020 年垃圾分类带来的全国地级市环卫收运车采购金额测算 ................................................................. 11
表 9:2019-2020 年垃圾分类带来的全国地级市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算 ....................................... 11
表 10:垃圾分类带来的盈峰环境和龙马环卫环卫装备收入&毛利弹性测算(单位:亿元) ....................................... 12
表 11:垃圾焚烧盈利能力敏感性测算 ......................................................................................................................... 13
表 12:重点公司盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 13
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