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海通证券-新能源汽车产业链系列深度报告I总论篇-经济始于新动力 掘金新能源.pdf
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新能源汽车专题研究 2014 年 02 月 27 日
新经济始于新动力 掘金新能源汽车
-----新能源汽车产业链系列深度报告 I:总论篇
市场表现
投资策略:新能源汽车概念将是 A 股市场未来几年的热点,投资策略将经历初期的
事件驱动,中期的实质发展,到后期的兼并整合。与 2009 年国家支持新能源汽车
相比,目前我国发展新能源汽车面临以下几个契机:1)环境问题严重;2)海外新
能源汽车市场初现规模化迹象;3)国家扶持实质化;4)产业有技术积累。目前 A
股市场愈加认识到新能源汽车在中国的可行性;其次随着国家产业升级、转型的步
伐越来越快,A 股市场愈发重视新能源汽车产业链的成长性,目前 A 股市场尚处于
主题投资期。
新能源汽车远景广阔。国际能源署整理的各国规划显示,全球 2015 年销售约 200
万辆电动汽车/插电式混动汽车,到 2020 年会销售大约 440 万辆。美国、日本和欧
洲是主要市场,中国市场也在积极成长。而 2012 年全球新能源汽车销量仅为 120
万辆,且以混合动力为主。
电池、电机和电控为产业链核心部分。电池方面:锂电池是目前公认最安全、产业
化后成本最有可能为消费者接受的汽车动力电池。电机方面:目前高端车型(Tesla)
采用交流电机,而从经济及性能考虑,永磁同步电机为主流发展方向。
锂电池最先受益:产业化初期,技术成熟的锂电池最先享受到产业化带来的利润。
同时动力电池在新能源电动车的成本中占比约为 50%,是最为重要的组成部分,锂
电池仍是目前主流解决方案,所以电池材料的需求有望受益于新能源汽车产量快速
增长。拥有资源壁垒、渠道壁垒或者技术壁垒的公司值得投资。
锂电产业链投资:1)上游供给高度集中:SQM、Rockwood、FMC、Talison 合计
供应全球 80%的市场。相关标的:天齐锂业(资源龙头)和赣锋锂业(技术龙头)。
2)中游电池材料情况各异:正极材料产能过剩;负极材料技术成熟、产能集中;
隔膜利润厚,壁垒高,高端以进口为主。电解液的主要原料六氟磷酸锂地位稳固,
国内产能已走向过剩。随着新能源汽车批量化生产,电池材料价格或将继续下降,
但需求大幅增长也将拉动那些已有过剩迹象的行业。推荐进入高端市场的新宙邦与
沧州明珠。
电机、电控可望需求大幅增长,产能扩张:在产业化的进程中,电机、电控以及充
电桩等设施将经历产能瓶颈、产能释放的过程。1)上游:永磁同步电机中包含重
要材料钕铁硼,推荐高端磁材股:正海磁材、中科三环、宁波韵升和银河磁体。2)
中游产品:在新能源汽车大幅增长的背景下,电机电控、充电设备都将面对供不应
求的局面,推荐行业龙头。电机:上海电驱动(宁波韵升参股)和大洋电机。电机
零件:信质电机;充电桩:国电南瑞和许继电气。电控:均胜电子和长园集团。
整车:就汽车行业而言,客车公司是新能源汽车主题投资的最佳标的。推荐宇通客
车和比亚迪。
风险分析:1、新能源概念股估值高;2、材料价格下行;3、政策、订单不及预期。
资料来源:海通证券研究所
有色金属行业高级分析师:钟奇
SAC 执业证书编号:
S0850513110001
电 话:021-23219962
Email:zq8487@htsec.com
电力设备新能源行业高级分析师:
张浩
SAC 执业证书编号
S0850511010016
电话:021-23219383
Email:zhangh@htsec.com
电力设备新能源行业高级分析师:
牛品
SAC 执业证书编号:
S0850511060001
电话:021-23219390
Email:np6307@htsec.com
汽车行业分析师:陈鹏辉
SAC 执业证书编号:
S0850513090001
电话:021-23219814
Email:cph6819@htsec.com
房地产行业核心分析师:涂力磊
SAC 执业证书编号:
S0740210020003
电话:021-23219747
Email:tll5535@htsec.com
联系人:
朱睿
电话:021-23219957
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6.2 锂电池 .......................................................................................................... 50
6.3 镍氢电池 ....................................................................................................... 59
6.4 电机上游:磁材 ............................................................................................ 60
6.5 电机及电机零件 ............................................................................................. 61
6.6 充电桩、充电站 ............................................................................................ 62
6.7 电控.............................................................................................................. 63
6.8 整车.............................................................................................................. 63
7. 不确定性分析。 ..................................................................................................... 64
附录:智能汽车 .......................................................................................................... 65
无人驾驶汽车--近在眼前 ...................................................................................... 65
无人驾驶汽车解决方案 ........................................................................................ 66
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图目录
图 1 新能源相关股涨跌总览(%)................................................................................ 8
图 2 特斯拉 Model S .................................................................................................. 10
图 3 特斯拉股价 2013 年初以来涨幅高达 493% .......................................................... 10
图 4 我国雾霾问题严重................................................................................................ 11
图 5 机动车排放是大气污染的主要来源之一 ................................................................ 11
图 6 2001-2013 国内汽车产销量及增速 ....................................................................... 12
图 7 2001-2012 国内民用汽车保有量 .......................................................................... 12
图 8 我国原油消费量及增速........................................................................................ 12
图 9 我国原油对外依存度接近 60% ........................................................................... 12
图 10 国产电动汽车-比亚迪 秦 ................................................................................... 13
图 11 国产电动汽车-奇瑞 M1 ...................................................................................... 13
图 12 新能源汽车与传统能源汽车结构比较 ................................................................. 14
图 13 增程式电动车.................................................................................................... 16
图 14 并联式插电式混合动力车 .................................................................................. 16
图 15 混联式插电式混合动力车 .................................................................................. 17
图 16 纯电动汽车原理图............................................................................................. 17
图 17 锂电池工作示意图............................................................................................. 18
图 18 燃料电池工作示意图 ......................................................................................... 19
图 19 燃料电池汽车系统的构成 .................................................................................. 19
图 20 全球电动车发展简史(1966 年以来) ............................................................... 20
图 21 2012 年全球电动车保有量分布(含电动车、插电式混动车、燃料电池电动车) ...... 21
图 22 2012 年全球纯电动车的销量分布 ....................................................................... 21
图 23 2012 年全球插电式混动车的销量分布 ................................................................ 21
图 24 中美日欧洲应用于电动车的研发费用(百万美元) ............................................ 22
图 25 电池成本大幅下降(2008-2012 年).................................................................. 22
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行业研究·新能源汽车专题研究
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图 26 根据各国公布确定的 2010-2020 电动汽车和插电式混合电动汽车销售目标(单
位:百万辆)....................................................................................................... 22
图 27 日本电动汽车季度销量(辆) ........................................................................... 25
图 28 美国电动汽车季度销量(辆) ........................................................................... 28
图 29 特斯拉 Model S 全球月度销量(辆) ................................................................ 30
图 30 德国电动汽车 2013 年月度销量(辆) .............................................................. 31
图 31 法国电动乘用车 2013 年月度销量(辆) ........................................................... 31
图 32 法国电动汽车 2013 年各车型销售量(辆) ....................................................... 33
图 33 2011-2012 年混合动力汽车产量统计(辆) ....................................................... 36
图 34 2011-2012 年纯电动汽车产量统计(辆) ........................................................... 36
图 35 我国新能源汽车产业迎来高速增长期(万辆) ................................................... 37
图 36 各车型成本构成(美元) .................................................................................. 38
图 37 各类型汽车动力电池成本占比图 ........................................................................ 38
图 38 汽车电池与电子系统在整车成本中比重的对比 ................................................... 38
图 39 Model S 低配版成本构成比 ................................................................................ 38
图 40 镍氢电池工作原理............................................................................................. 40
图 41 电机不同分类.................................................................................................... 41
图 42 动力电动汽车工作原理 ...................................................................................... 42
图 43 电机组成部件.................................................................................................... 42
图 44 电机各组成部分产值占比 .................................................................................. 43
图 45 驱动电机价值构成............................................................................................. 43
图 46 电机控制器的价值构成 ...................................................................................... 43
图 47 动力锂电池成本有望继续下降,进而推动终端需求 ............................................ 44
图 48 新能源汽车产业 “三纵三横”的布局 ............................................................... 45
图 49 电池在电动汽车中成本占比较大 ........................................................................ 46
图 50 锂电材料产业链汇总 ......................................................................................... 46
图 51 百万辆 EV 对电池材料的拉动显著 ..................................................................... 47
图 52 2012 年全球锂供给格局(按资源、公司划分) .................................................. 47
图 53 2011 年全球各正极材料出货量占比 .................................................................... 51
图 54 2011 年中国各正极材料出货量占比 .................................................................... 51
图 55 磷酸铁锂与锰酸锂对比 ...................................................................................... 52
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图 56 新能源汽车厂商电池路线的选择 ........................................................................ 52
图 57 全球正极材料市场份额 ...................................................................................... 53
图 58 锂电隔膜发展趋势............................................................................................. 54
图 59 2011 年全球隔膜市场份额.................................................................................. 55
图 60 2012 年国内隔膜市场份额估算 .......................................................................... 55
图 61 2012 年国内隔膜企业产量预计(万平方米)...................................................... 55
图 62 公司发展历程.................................................................................................... 59
图 63 不同阶段无人驾驶技术的演变路径 .................................................................... 67
图 64 车联网(V2V)技术解决方案 ............................................................................ 68
图 65 基于 V2V 技术的“公路火车”设想 ................................................................... 68
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