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汽车行业中期投资策略:“智能驾驭,电动未来”淘尽黄沙-0617-招商证券-47页.pdf
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证券研究报告 | 行业策略报告
工业 | 汽车
推荐(维持)
“智能驾驭,电动未来” 淘尽黄沙
2019 年 06 月 17 日
汽车行业2019年中期投资策略
上证指数
2882
行业规模
占比%
股票家数(只)
186 5.1
总市值(亿元)
17587 3.4
流通市值(亿元)
13917 3.3
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现
-5.3 3.2 -19.7
相对表现
-5.6 -12.2 -16.6
资料来源:贝格数据、招商证券
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2019-05-19
3、《智能驾驭进展加速,拥抱万亿级
市场—“智能驾驭,电动未来”系列
之智能化》2019-05-09
汪刘胜
S1090511040037
寸思敏
S1090518090003
马良旭
S1090519010005
杨献宇
S1090519030001
研究助理
李懿洋
liyiyang@cmschina.com.cn
从成长到成熟期,增速放缓将逐步改变行业竞争格局。汽车行业经历痛苦的调整
期,无效产能将逐步退出,龙头企业优势更加明显。“电动化、智能化、国际化”
为行业发展大势所趋,优质零部件企业也将迎来“高端化、模块化、国际化”的
发展机遇。行业仍然存在确定性投资方向,维持“推荐”评级。
销量拐点最早于 9 月出现,集中度持续提高。
19 年 1-5 月汽车行业销量 1026.6 万辆,同比下降 13.0%,延续自 18 年 6 月
以来的下滑态势。短期,对行业产销继续维持审慎观点,伴随 7 月 1 日 65%
销量地区国六切换,行业批发、零售、库存开始逐步进入恢复向上区间。结
合基数效应、行业自身周期,预计销量增速拐点最早于 9 月显现。
“智能驾驭,电动未来”是行业大趋势。
1、整车:电动化、智能化、国际化。以电动化为平台推进智能化产品是发展
方向。补贴退坡加上产品升级使得 2018 年成为私人新能源汽车消费元年,19
年随着大量市场化产品的投放,新能源汽车销售将持续升温,而新能源汽车
产品的逐步成熟,也带来大量智能化配置的应用改变整个产品的形态。
2、零部件:高端化、模块化、国际化。零部件企业受行业不景气影响,18
年资本性开支普遍低于预期。未来拓展业务的方向仍然以三化趋势为主,利
用车企平台化战略,逐步实现模块化供应,积极开拓新产品、走国际化发展
才是实现收入利润增长的主要路径。
投资策略:1)受益行业趋势重点推荐整车企业上汽集团、吉利汽车、广汽集
团(H),客车龙头企业宇通客车;2)智能电动领域,受益电动化浪潮加速
重点推荐比亚迪,推荐热管理企业三花智控,智能化先发优势企业均胜电子。3)
受益重卡行业周期弱化及国六来临,推荐潍柴动力,关注威孚高科;4)推荐
零部件三化趋势企业福耀玻璃、华域汽车、中鼎股份,大众周期受益标的一
汽富维、星宇股份等。
风险提示:1)经济不景气;2)新能源成本下降低于预期;3)汽车销量下滑
重点公司主要财务指标
股价
18EPS
19EPS
20EPS
18PE
19PE
PB
评级
上汽集团
24.74
3.08
3.11
3.50
8.0
8.0
1.2
强烈推荐-A
广汽集团
10.85
1.07
1.12
1.19
10.1
9.7
1.4
强烈推荐-A
华域汽车
21.12
2.55
2.28
2.40
8.3
9.3
1.4
强烈推荐-A
福耀玻璃
21.93
1.64
1.47
1.61
13.4
14.9
2.7
强烈推荐-A
一汽富维
11.21
0.97
1.14
1.48
11.6
9.8
1.1
强烈推荐-A
中鼎股份
9.63
0.91
0.92
1.07
10.6
10.5
1.4
强烈推荐-A
星宇股份
71.39
2.21
2.76
3.39
32.3
25.9
4.3
强烈推荐-A
比亚迪
50.75
1.02
1.50
1.85
49.8
33.8
2.6
强烈推荐-A
潍柴动力
12.40
1.08
1.10
1.16
11.5
11.3
2.3
强烈推荐-A
威孚高科
19.72
2.37
2.18
2.12
8.3
9.0
1.2
强烈推荐-A
宇通客车
12.65
1.04
1.14
1.30
12.2
11.1
1.8
强烈推荐-A
资料来源:公司数据、招商证券
-30
-20
-10
0
10
20
Jun/18 Oct/18 Jan/19 May/19
(%)
汽车 沪深300
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行业研究
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Page 2
正文目录
一、投资摘要 ................................................................................................................ 6
二、行业现状:拐点最早于 9 月出现 ........................................................................... 7
(一)行业维持第二增长阶段,差异分化、强者更强 .................................................. 7
(二)乘用车:销售承压较重,拐点最早于 9 月出现 .................................................. 8
(三)客车:行业集中度提升,有望率先推广燃料电池技术 ..................................... 13
(四)新能源客车出口有望进入快速增长期 ............................................................... 18
(五)燃料电池汽车技术有望率先在客车领域推广 .................................................... 19
5.1 国内外企业加码燃料电池车 .................................................................................. 19
5.2 国内乘用车与海外差距大,商用车或先推广 ......................................................... 21
(六)重卡:依然是 19H2 持续演绎的行情 ............................................................... 22
6.1 行业现状与预判 .................................................................................................... 22
6.2 行业周期性减弱,行业换新窗口 ........................................................................... 23
6.3 投资角度优选重卡零部件厂商 ............................................................................... 25
三、电动化:浪潮加速袭来,自主势起 ...................................................................... 26
(一) 新能源乘用车:新品节奏布局加快,消费者需求风渐起 ..................................... 26
1.1 中国成为电动车全球最大市场,行业进入高速成长期 ......................................... 26
1.2 分级别:新品布局节奏加快,爆款车成为增长新引擎 ......................................... 27
(二)全球化分析:自主先发优势明显,德系最为激进 ............................................ 30
四、智能化:智能驾驭进展加速,拥抱万亿级市场 .................................................... 34
(一)政策推动及车企规划 ........................................................................................ 34
(二)智能驾驶的投资机会 ........................................................................................ 36
五、零部件:高端化、模块化、国际化 ...................................................................... 38
(一)高端化:从制造到设计 ..................................................................................... 38
(二)模块化:整车平台化要求零部件集成化 ........................................................... 39
2.1 整车平台化:降低采购成本,缩短生命周期 ........................................................ 39
2.2 平台化对于零部件的机遇:模块化能力增强 ........................................................ 40
(三)国际化:零部件率先走向全球市场 .................................................................. 42
六、投资策略 .............................................................................................................. 44
图表目录
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行业研究
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Page 3
图 1:日本历史千人保有量以及销量 ............................................................................ 8
图 2:韩国历史千人保有量以及销量 ............................................................................ 8
图 3:美国历史千人保有量以及销量 ............................................................................ 8
图 4:中国历史千人保有量以及销量 ............................................................................ 8
图 5:前 4 月乘用车销量累计同比下滑 14.6% ............................................................. 9
图 6:2018 年 7 月以来批发端同比增速持续为负 ........................................................ 9
图 7:19 年 1-4 月促销情况火热 ................................................................................ 10
图 8:19 年 3、4 月零售端降幅收窄 .......................................................................... 10
图 9:19 年 1-4 月库存均处历史高位 ......................................................................... 11
图 10:19 年各月销量同比增速及预测值 ................................................................... 11
图 11:18 年 1 月到 19 年 4 月批发端月度销量同比增速 ........................................... 12
图 12:行业周期下行已接近底部,未来四季度有望出现拐点 .................................... 13
图 13:客车行业历年销量(万辆) ............................................................................ 13
图 14:新能源客车历年销量(万辆) ........................................................................ 13
图 15:客车行业月度销量(辆) ................................................................................ 14
图 16:新能源客车月度销量(辆) ............................................................................ 14
图 17:主要企业新能源客车市占率 ............................................................................ 14
图 18:公交车历年销量(万辆) ................................................................................ 16
图 19:公交车月度销量(辆) ................................................................................... 16
图 20:公交车历年销量中新能源渗透率 ..................................................................... 16
图 21:新能源公交车月度销量(辆) ........................................................................ 16
图 22:公交车保有量中燃料结构 ................................................................................ 16
图 23:国内公交车历年保有量持续增加(万辆) ...................................................... 16
图 24:座位客车历年销量(万辆) ............................................................................ 17
图 25:国内大中型座位客车销量结构 ........................................................................ 17
图 26:座位客车月度销量(辆) ................................................................................ 17
图 27:宇通在国内大中型座位客车市场占有率 .......................................................... 17
图 28:校车历年销量(辆) ....................................................................................... 18
图 29:宇通在校车领域市占率 ................................................................................... 18
图 30:卧铺及其他历年销量(辆) ............................................................................ 18
图 31:卧铺及其他月度销量(辆) ............................................................................ 18
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行业研究
敬请阅读末页的重要说明
Page 4
图 32: Mirai 历年销量(单位:辆) ............................................................................ 20
图 33:Clarity 历年销量(单位:辆) ........................................................................... 20
图 34:广义重卡月度销量以及增速 ............................................................................ 23
图 35:分月度物流车与自卸车销量占比情况 ............................................................. 23
图 36:广义重卡年度销量及增速一览 ........................................................................ 23
图 37:近三年自卸车销量与挖掘机销量关系密切 ...................................................... 24
图 38:两者销量增速走势高度吻合 ............................................................................ 24
图 39:全国社会物流总额及同比增速 ........................................................................ 25
图 40:中国新能源乘用车/乘用车月度销量及占比(万辆) ...................................... 26
图 41:中国/全球新能源汽车销量及占比(辆) ......................................................... 26
图 42:新能源乘用车各级别销量走势(万辆) ............................................................... 27
图 43:新能源乘用车销量各级别占比走势 ................................................................. 27
图 44:中国新能源市场产品布局 1(价格低于 12 万的车型,19 年 4 月数据) ....... 28
图 45:中国新能源市场产品布局 2(价格位于 12 万-25 万的车型,19 年 4 月数据)
.................................................................................................................................... 29
图 46:中国新能源市场产品布局 3(价格大于 25 万的车型,19 年 4 月数据) ....... 30
图 47:全球各大车企电动化战略历程梳理 ................................................................. 31
图 48:大众 MEB 平台核心标的梳理.......................................................................... 34
图 49:国内主机厂自动驾驶推广时间表 ..................................................................... 36
图 50:自动驾驶功能及预期时间轴 ............................................................................ 37
图 51:自动驾驶汽车产业链 ....................................................................................... 37
图 52:多家零部件龙头保持 4%以上的研发投入 ....................................................... 38
图 53:汽车零部件企业的“微笑曲线” .......................................................................... 39
图 54:大众 MQB 平台演进 ........................................................................................ 40
图 55:全球制造端零部件成本比对 ............................................................................ 43
图 56:中国超越欧、美成全球最大汽车消费市场 ...................................................... 43
图 57:早期主机厂零部件具备稳定的配套关系 .......................................................... 43
表 1:各地国六实施时间 ............................................................................................. 12
表 2:新能源客车 2017 年、2018 年与 2019 年国补对比 .......................................... 15
表 3:荣威 950 Fuel Cell 与丰田 Mirai 以及本田 Clarity 参数比较 ............................. 21
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行业研究
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表 4:国内外燃料电池客车对比 .................................................................................. 22
表 5:国家轻型汽车及重型汽车国六标准实施阶段 .................................................... 25
表 8:国内智能驾驶领域相关政策 ................................................................................. 34
表 9:各大车企自动驾驶汽车研制进展与计划 .............................................................. 35
表 10:代表性零部件企业研发成果概览 ..................................................................... 38
表 11:越来越多的国内零部件企业获得全球定点项目 ............................................... 38
表 11:新旧平台对比 .................................................................................................. 40
表 12:主要车企平台战略一览 ................................................................................... 41
表 13:国内外零部件供应价格一览 ............................................................................ 41
表 14:新能源零部件一览 ........................................................................................... 42
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