境外债券市场探究：房地产和城投板块存量美元债概况-0213-光大证券-10页.pdf
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证券研究报告
2019 年 2 月 13 日
固定收益
房地产和城投板块存量美元债概况
——境外债券市场探究
固定收益动态
◆ 房地产板块总回报指数走平，波动幅度加大
近年来房地产发行人境外债发行的情况逐步受市场关注。从境外债指数角
度看，2016 年以来 Markit iBoxx 中国房地产总回报指数持续攀升；然而该
趋势在境内坚持不放松的房地产政策调控下，于 2018 年初逐步下行。同时，
去年下半年开始，总回报指数的周度变化波动加大，致使当前总回报指数
有所攀升，但仍维持在一定区间内波动。区分发行人等级来看，房地产板
块高收益回报率大幅高于投资级回报率，但近期投资级指数波动幅度加大。
◆ 境外市场以美元债为主，19-21 年存量债的到期压力较大。
截至 1 月 30 日，房地产发行人在海外市场进行交易的各类本外币债券规模
按当前汇率折算共 9919.71 亿元人民币，其中美元债 5495.18 亿元人民币，
占比 55.4%，超过半数，规模最大。从美元债的到期规模来看，包括 2019
年在内的未来三年压力较大。但当前美国加息乃至美联储缩表的进程放缓，
短期至中期人民币汇率来自美元攀升的压力、以及美债收益率上行的压力
有所减弱，境外债市场的波动及偿付规模受汇率影响的风险降低。
◆ 投资级以下主体居多，票息较境内水平偏高
我们以标普评级为准，观察得出境外房地产发行主体中，仅 31 家有标普发
行人评级，而其中仅有 3 家评级为投资级，另 28 家主体为投机级。随着发
行人主体评级的降低，到期收益上升显著。同时，当前境外存量规模位列
前十的发行主体，8 家发行人境外票息大于境内票息；其中佳兆业集团以及
雅居乐集团票息差超过 2%，较为显著。
◆ 境外城投板块存量债概况
相比房地产板块，城投板块美元债发行主体较少。截至 2019 年 1 月 30
日，共 76 个境内城投主体在海外市场发行美元债，当前市场存量美元债
共 234.64 亿美元。76 家城投发行人中，有 65 家为境内发行主体，其余
10 家为境内发行主体的境外子公司。从城投发行人的美元债到期分布来
看，包括 2019 年在内的未来三年城投平台境外的到期压力集中。
◆ 境外城投发行主体境内的评级较高，其城投行政级别多集中在省级
从发行人的境内评级角度看，除贵州省铜仁市交通旅游开发投资集团有限
公司外，AA+评级以上的主体存量债余额占比为 82.8%，中高等级城投平
台占绝大多数，但境外评级并不完善。
城投美元债发行省份依然以江苏、浙江和四川为多；发行人为省级、省会
及单列市的存量规模占比达到 68.3%，境内评级为 AA+等级以上占比近
83%。
城投美元债的票息并不高，就当前存量美元债的票息来看，2018 年有攀升
的态势。票息及成本的抬升，或使得境外融资工具对境内城投平台的效用
有所降低，同时影响当前存量债券的流动性。
◆ 风险提示：贸易谈判再度陷入僵局，或对人民币汇率有所扰动；美国
加息和缩表进程重启，带动美债收益率上升，对境外债有估值压力。
◆
分析师
张旭 (执业证书编号：S0930516010001)
010-5845 2066
zhang_xu@ebscn.com
刘琛 (执业证书编号：S0930517100006)
021-5252 3678
联系人
曾章蓉
0755-2389 4967
危玮肖
010-5845 2070
weiwx@ebscn.com
邵闯
021-5252 3677
shaochuang@ebscn.com
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