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固收转债专题报告:新券密集发行,哪些边际变化值得关注?-1113-中泰证券-14页.pdf
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Main]
[Table_Title]
分析师:齐晟
执业证书编号:S0740517040002
Email:qisheng@r.qlzq.com.cn
分析师:韩坪
执业证书编号:S0740519070007
Email:hanping@r.qlzq.com.cn
[Table_Summary]
投资要点
新券密集发行,哪些边际变化值得关注?
近期发行的转债当中,很多新券不设置网下环节;同时浦发转债的上市在
即,市场对于新券密集出现会否带来供给冲击也较为关注,本篇报告主要
对近期转债一级市场进行讨论和分析。
为何近期新券的网下配售不常见了?我们认为有两方面原因:首先,从发
行人和主承的角度看,当前转债不愁发行,而引入网下投资者会使得发行
流程更加繁琐,进而会延迟既定的发行上市计划。其次,可能与个别股东
的配售需求有关,网下环节的取消使得股东配售和网上规模相应增加。
转债一级发行如火如荼,浦发转债临近上市,市场较为关注供给冲击的潜
在影响。我们认为新券供给冲击的来源分为两部分:第一部分是除了浦发
转债以外的品种;第二则是浦发转债的天量入市。
从结构和规模看,非银行转债的新券所能带来的实际冲击预计有限。规模
较大的个券很多属于爆款产品,能吸引新进资金;而基本面普通的个券则
普遍规模较小,市场消化速度尚可。只要不出现数只转债集中在同一天上
市的情况,则供给冲击的扰动有限。
基于历史及自身特点,我们倾向于认为浦发转债能带来的供给冲击有限,
其一是浦发的认可度相较于光大、苏银更弱一些,投资者参与情绪估计一
般,配置动力不强,因此对存量券的置换效应有限;其二是与浦发前后脚
发行上市(或待发行)的新券当中,不乏有川投等优质券,因此浦发的受
关注程度有限,对存量券的挤出有限。
市场策略:与其在老券里炒冷饭,不如开始布局新券,适当进行新老券的
置换。在新券和次新券当中,可以重点考虑双低转债,虽然一些个券的基
本面确实不强,但胜在价格不高,能提供足够的安全边际,向下的空间可
控,同时也为明年铺垫。
个券方面,新券建议关注远东、桃李、华夏;老券推荐关注寒锐、赣锋、
光大和苏银,我们对未来半年内钴锂的供需格局较为乐观。
市场回顾:近五日转债表现强于股市,中证转债指数下跌 1%,上证 50
和中证 500 分别下滑 2.3%和 3.2%。太极、万信、华夏转债领涨,涨幅均
超过 12%;而天康、参林和联泰领跌。万信、蓝思、中装的成交量居前。
风险提示事件:发行监管政策超预期,权益市场变化超预期
[Table_Industry]
证券研究报告/固定收益专题报告
2019 年 11 月 13 日
新券密集发行,哪些边际变化值得关注?
-中泰固收转债专题报告 2019-11-13
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 2 -
固定收益专题报告
内容目录
新券密集发行,哪些边际变化值得关注?........................................................... - 3 -
转债发行不设网下环节为哪般 ..................................................................... - 3 -
新券供给冲击的力度能有多大 ..................................................................... - 7 -
转债市场展望:新老换券的时刻悄然到来;关注钴锂的动态 .................... - 12 -
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88100775/bg3.jpg)
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
固定收益专题报告
新券密集发行,哪些边际变化值得关注?
近期转债新券发行的频率明显提高,10 月份新券发行数量超过 10 只,
合计规模近 580 亿元,其中浦发银行的转债贡献最大。10 月的新券发行
规模也创下了目前年内第二高的水平(3 月主要依靠中信、苏银转债的
支撑)。虽然新券发行源源不断,但转债市场的筹码稀缺程度却改善有限。
一方面,新券发行方式较前期有所变化,9 月-10 月发行的 17 只新券当
中,仅有 5 只开启了网下配售环节,网下环节的缺失导致机构投资者的
参与度被动降低,筹码稀缺的问题只能后移至上市环节择机解决。另一
方面,浦发转债上市在即,市场对于新券密集出现会否带来供给冲击也
较为关注。针对以上两方面,本篇报告主要对近期转债一级市场进行讨
论和分析。
图表
1
:
10
月转债发行规模明显回升
来源:WIND,中泰证券研究所
转债发行不设网下环节为哪般
在开始讨论前,我们简单归纳一下转债发行方式的特点。转债主要有三
种方式参与申购:股东优先配售、网上发行、网下配售。
股东优先配售是股东根据持股数量,按照每股配售比例来参与转债的配
售,这种参与方式的优点就是投资者作为股东能保证转债的配置规模(前
提是要持有足够多的股票),不需要担忧没中签或中签规模小的问题;但
缺点就是在股权登记日收市之前需要承受正股波动的风险。另外对固收
投资者的不好一点就是纯债产品无法通过抢权的方式参与优先配售。
网上与网下环节是投资者参与申购的主要方式,前者更多是面向个人投
资者(也有机构投资者能参与,但成本较高),后者则针对机构投资者。
转债普遍涉及网上发行,但网下环节却不是每个转债都配备的。当一级
市场情绪较好时,股东配售+网上环节就可以顺利完成发行,但行情不
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