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电子行业策略观点:从台积电法说会看半导体景气度,关注消费电子产业微创新-0121-招商证券-26页.pdf
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从台积电法说会看半导体景气度,
关注消费电子产业微创新
2019 年01 月 21日
电子行业策略观点
上证指数
2596
行业规模
占比%
股票家数(只)
246
6.9
总市值(亿元)
23641
5.3
流通市值(亿元)
15697
4.3
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
-0.6
-25.2
-34.8
相对表现
-1.9
-17.6
-9.0
资料来源:贝格数据、招商证券
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2018-11-20
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2018-10-19
方竞(研究助理)
李凡(研究助理)
lifan2@ cmschina.com.cn
王淑姬(研究助理)
电子板块上周下跌 -0.9%,跑输沪深 300 指数 3.3 个百分点,年初以来电子板块
涨幅 3.7%,跑输沪深 300 指数 1.5 个百分点。上周电子子行业涨幅分别为电子
系统组装 1.60%、电子零部件制造 0.05%、显示器件Ⅲ0.02%、半导体材料-0.19%、
印制电路板-0.58%、分立器件-0.81%、集成电路-1.10%、被动元件-1.43%、
LED-1.65%、光学元件-3.63%、其他电子Ⅲ-6.00%。
核心观点:
1. 台积电法说会:Q1 展望低于预期,库存望在年中消化,长线仍保持信心
台积电作为晶圆代工的绝对龙头,其业绩指引是整个半导体产业链景气度的风向
标。本周台积电召开 2018 年法说会,公司 4Q18 业绩受数字货币业务缩水影响较
大,但营收利润仍较为稳定。展望 1Q19,公司业绩大幅度下滑。营收指引中值年
降 13.64%,环比下降 21.81%。低于此前市场预期。毛利率 43-45%,亦严重低
于市场预期的毛利率 47.53%。公司认为半导体产业库存将在年中消化,需求也会
逐季转好。但全年依旧难有增长。虽有较多不利因素,但公司对长期发展依旧乐
观,2017~2021 还是保持 5-10%的增长预期。
2. 光学产业链:大立光、丘钛、舜宇 12 月数据跟踪
近期有多家光学产业链上市公司给出 2018 年 12 月出货量及营收数据。整体来看,
2018 年智能机全球出货量负增长,苹果拉货力度亦不足。使得光学产业链业绩承
压。但在下游终端厂商集中度提升以及多摄像头趋势的推动下,龙头厂商仍录得
较为亮眼的出货量增长。展望 2019 年,我们认为智能机销量仍难有改善,预计全
年销量落在 14.1 亿台左右。而新技术方面,潜望式镜头将于 2019 年 2 月 MWC
上正式亮相,OPPO 华为均会有相关产品发布(R19 Plus,P30 Pro)。
3. 消费电子创新:大面积屏下指纹将量产,玻璃版 unibody 引领无孔化趋势
本周,OPPO,小米相继宣称已攻克大面积屏下指纹,据产业链验证,上述厂商
均采用了 OXI 箩箕的屏下指纹方案。我们预计 2019 年大面积屏下指纹解锁方案
全年总量为 1000 万台。此外,vivo 宣布将于 1 月 24 日召开全新一代概念机 APEX
发布会(内部代号水滴),届时将推出玻璃版 Unibody 手机,工艺难度相比陶瓷
版 Unibody 更大。我们认为玻璃版 Unibody 的突破将有助于无孔化手机行业趋势。
4. 深南电路业绩上修,通信 PCB 维持较高景气
近期公司将 2018 年净利润同比增长区间 20%-40% ,上修到 50%-60%,修正后
预计净利润 6.7 亿元-7.2 亿元。通过调研,我们了解到 Q4 公司国内外通信板客户
采购增加,且产品结构亦有改善,高频、高速或者高端材料的通信板比重有提升。
同时,南通厂从 Q3 以来爬坡略超预期,Q3 盈亏平衡,Q4 业绩正贡献,预计全
年亏损 1000 万左右,优于年初预期的亏损 2800 万测算。
5、投资建议:我们坚定首推全面参与消费电子与 5G 通讯创新、品类和份额持续
提升的精密制造平台龙头立讯精密,并持续把握 5G 主线中电子公司的跨界机会。
在一些受周期属性不利影响正在调整的板块,积极跟踪行业需求、有效产能扩展
进度和价格趋势,把握能从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。
风险因素:下游新品发布及销售不及预期,电子产业竞争加剧,政治及汇率风险
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
Jan/18 May/18 Sep/18 Dec/18
(%)
电子
沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明
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台积电业绩说明会:Q1 展望低于预期,库存望在年中消化,长线
仍保持信心
台积电作为半导体晶圆代工的绝对龙头厂商,其业绩指引是整个半导体产业链景气度的
风向标。2019 年 1 月 17 日,台积电召开 2018 年业绩说明会,公司 4Q18 业绩受数字
货币业务缩水影响较大,但营收利润仍较为稳定。展望 1Q19,公司业绩有大幅度下滑。
营收指引中值年降 13.64%,环比下降 21.81%。低于此前市场预期。公司预计 1Q19
毛利率 43-45%,营业利润率 31-33%,严重低于市场预期的毛利率 47.53%。公司认为
半导体产业库存将在年中消化,需求也会逐季转好。但全年依旧难有增长。虽有较多不
利因素,但公司对长期发展依旧乐观,2017~2021 还是保持 5-10%的增长预期。
1. 数字货币业务缩水影响 10nm 收入,四季度营收毛利相对稳定
2018 年 Q4,台积电营收 94 亿美元,同比微增 1.97%,环比亦有 10.71%的增长,但
值得注意的是,公司自 10 月以来的营收均逐月下滑,12 月更有 YoY 下滑。
图 1 台积电月度营收(百万新台币)
资料来源:台积电,招商证券
利润率方面,2018 年 Q4 毛利率较为稳定,2018 年 Q4 公司毛利率 47.7%,位于此前
预计的中值偏下水平,环比 Q3 的 47.4%有回升,但相比 2017 年 Q4 的 50%下滑明显。
营业利润率方面,公司营业利润率处于前期预计中值。
分业务表现来看,公司 2018 年 Q4 营收绝大部分仍由通信业务(含智能机。基站等)
贡献,占比 64%。而计算机业务(含 PC,加密货币,GPU 等)受加密货币断崖式下
跌影响,四季度营收贡献比下滑至 11%,但相比 2017 年仍有增长,主要系 AMD 业务
转单至台积电所致。
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2017 2018 YOY
0值辅助线
行业研究
敬请阅读末页的重要说明
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图 2 台积电分业务营收结构
资料来源:台积电,招商证券
从制程营收结构来看,公司强调了 7nm 对于业绩的驱动,2018 年 Q4,7nm 营收占比
23%。但相比去年同期 10nm 营收占比 25%,仍下降了 2 个百分点。
同时,公司在业绩说明会中强调了高端手机销量不及预期以及数字货币需求减弱,使得
公司 10nm 业绩持续度较差。作为对比,16nm/20nm 至今在公司营收中仍有较大比例,
而 10nm 需求已迅速减弱。
图 3 台积电不同制程营收结构
资料来源:台积电,招商证券
0%
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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18
Communication Industrial / Standard Computer Consumer
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7nm 10nm 16/20nm 28nm
40/45nm 65nm 90nm 0.11/0.13μm
0.15/0.18μm 0.25μm and above
行业研究
敬请阅读末页的重要说明
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2. 一季度业绩严重下滑,去库存结束后有望回暖
展望 2019 年,公司预计 1Q19 营业收入 73-74 亿美元,中值年降 13.64%,环比下降
21.81%。低于此前市场预期。
图 4 台积电季度营业收入(十亿美元)
资料来源:台积电,招商证券
同时,利润率更是有明显下滑,公司预计 1Q19 毛利率 43-45%,营业利润率 31-33%,
严重低于市场预期的毛利率 47.53%。台积电在业绩说明会上格外强调了产能利用率对
于毛利率的伤害。
图 5 台积电毛利率及营业利润率
资料来源:台积电,招商证券
分业务方面,公司预计 1Q19 仅有消费类(家电,IOT)业务营收微增,其余业务均有
明显下滑,其中工业类应用下滑最为明显。
公司认为半导体产业库存将在年中消化,需求也会逐季转好。但全年依旧难有增长,
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Total Total Estimate YOY
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毛利率 营业利润率
行业研究
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Foundry 全行业 2019 年市场规模持平,公司全年营收微增一点点。资本支出方面,预
计 2019 年全年的资本支出为 100~110 亿美元,也相比此前规划有下降。
虽有较多不利因素,但公司对长期发展依旧乐观,2017~2021 还是保持 5-10%的增长
预期。
光学产业链:大立光、丘钛和舜宇 12 月数据跟踪
近期有多家光学产业链上市公司给出 2018 年 12 月出货量及营收数据。在此我们对
2018 年光学产业链业绩表现做汇总回顾。
1. 苹果阵营
大立光 12 月营收同比下降 34%,环比下降 19%,对应 Q4 同比下降 23%,玉晶光 12
月营收同比下降 40%,环比下降 17%,对应 Q4 同比下降 22%,源于苹果四季度拉货
力度不足,但此前苹果备货下修亦基本反映于市场预期中。大立光展望 19 年 1 月环比
与 12 月持平,对应同比约 8%下降,同比降幅相对收窄,不过预计一季度仍将处于去
库存阶段。
图 6:大立光月度营收(千新台币)
图 7:玉晶光月度营收(千新台币)
资料来源:大立光,招商证券
资料来源:玉晶光,招商证券
2. 安卓阵营
丘钛科技于 1 月 9 日公布 12 月出货量,单月摄像头模组出货量 3174 万,同比增长
126.1%,呈加速增长态势。2018 年上半年,公司受安卓产业链渠道去库存的影响,摄
像头模组出货量同比增长仅为 23.52%,而下半年同比增速就已达 79.94%。
而指纹识别模组方面,公司 12 月单月指纹识别模组出货量 778.4 万,同比下降 4.5%。
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2015 2016 2017 2018
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