电子元器件行业华泰科创投资手册系列：科创板首批受理的半导体标的解读-0326-华泰证券-29页.pdf
需积分: 0 129 浏览量
2023-07-24
17:43:20
上传
评论
收藏 1.57MB PDF 举报
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
证券研究报告
行业研究/动态点评
2019 年03 月26 日
电子元器件 增持（维持）
胡剑
执业证书编号：S0570518080001
研究员
021-28972072
hujian@htsc.com
彭茜
执业证书编号：S0570517060001
研究员
021-38476703
pengxi@htsc.com
1《电子元器件: 科创板或引发半导体热情，
光博会再看激光国产替代》2019.03
2《视源股份(002841,买入): 以屏为器显研发
之力、行交互之道》2019.03
3《大华股份(002236,买入): 经营改善效果初
显， 静待 2019 宏微观改善》2019.03
资料来源：Wind
科创板首批受理的半导体标的解读
华泰科创投资手册系列
科创板有望成为助力半导体产业成长的新动力，关注对 A 股的映射催化
19 年 3 月 22 日上交所在官网公布了首批科创板受理企业名单，共 9 家企
业的上市科创板申请被受理，其中包括半导体类企业 3 家和舰芯片、睿创
微纳、晶晨半导体，数量居于所有行业首位。三家公司分别属于半导体产
业的晶圆制造、IDM、芯片设计。我们认为，半导体是现代信息产业的基
础，国内上游附加值高的材料、设备、元器件、半导体芯片等领域大部分
依赖进口，无论从市场还是国家安全角度，半导体都是国家要大力发展的
战略性行业，是科创板重要支持领域。看好科创板对 A 股半导体的映射催
化，建议关注北方华创、兆易创新、韦尔股份、晶瑞股份、三安光电等。
在自主可控战略目标下，国内半导体企业发展潜力足，有望享受估值溢价
近年来摩尔定律逐渐放缓，我们认为晶体管数量密度翻番的时间有望由 18
个月延长至 36 个月，海外半导体企业多处于产业成熟期，因此当前标普电
子制造指数、费城半导体指数、台湾半导体指数的 TTM PE 均在 10-20X。
相比之下，在国家大力支持“硬科技”的政策环境中，国内一批优质的半
导体公司正加速崛起，国产替代空间广阔，有望享受一定的估值溢价。
睿创微纳：深耕红外显示技术，军用、民用市场齐发力
睿创是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电
路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计
与制造，是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之
一，公司产品在军用及民用领域均有涉及。根据招股书数据，公司 17-18
年营收分别为 1.56 亿、3.84 亿元，同比增速分别为 158%、147%，对应
归母净利润 6435 万、1.25 亿元，同比增速分别为 561.94%、94.51%。2018
年公司红外探测器、机芯、整机营收占比为 42%、28%、29%。
晶晨半导体：多媒体智能终端芯片的全球供应商
公司采用典型的 Fabless 模式，主营多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设
计与销售，产品应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等领域，
公司率先在业内采用最先进的 12 纳米工艺，形成面向超高清视频的 SoC
核心芯片、全格式音视频处理及编解码芯片等产品，创新能力突出。公司
总收入从 16 年的 11.50 亿元增长到 18 年的 23.69 亿元，CAGR 达 43.56%，
归母净利润从 0.73 亿元提升到 2.83 亿元。18 年收入智能机顶盒芯片占比
55.62%，智能电视芯片占比 33.13%，AI 新视频终端芯片为 11.21%。
和舰芯片：制程工艺完备的一线晶圆代工厂
公司目前主要从事集成电路产业中的晶圆代工业务， 截止 19 年 3 月 22
日第一大股东橡木联合直接持股 98.14%，间接控股股东是台湾联华电子。
公司为全球少数完全掌握 28nmPoly-SiON 和 HKMG 双工艺方法的晶圆制
造企业之一，拥有嵌入式高压制程平台(eHV)、模拟信号/射频电路工艺技
术、电源管理芯片制程工艺、世界领先的 eNVM 工艺技术等特色工艺，可
满足市场上主要应用产品的需求，制程效能与良率领先国内同业。18 年公
司实现营收 36.94 亿元，同比增长 9.94%，公司归母净利润在 17 年实现
扭亏为盈，17、18 年规模分别为 0.71 亿元、0.3 亿元。
半导体公司不同阶段估值方法的案例分析
由 IDM 厂英特尔的发展历程，我们认为在其 1988-2000 年的增长期，利润
增长快但毛利率波动大，宜采用 P/E、P/CF 法；在其 2001-2011 年波动期，
经营情况存在较大不确定性，市场更看重资产质量，宜采用 P/B 法；在其
2012-2017 年成熟期，经营情况、毛利率稳定，宜采用 P/S、P/B 法。由
Fabless 厂英伟达的发展历程，我们认为在其 FY2000-2008 成长阶段，利
润基数较小且完成多起并购，市场更看重盈利能力，宜采用 P/E 法；在其
FY2009-2014 调整阶段，经营压力大市场更注重现金流，宜采用 P/CF 估
值；在其 FY2015-2019 复苏阶段，业绩创历史新高，宜采用 P/E 估值。
风险提示：科创板推进不及预期风险，国内芯片制造技术突破慢于预期、
产业投资不及预期的风险，5G 建设进度不及预期风险。
(38)
(28)
(18)
(7)
3
18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01
(%)
电子元器件 沪深300
一年内行业走势图
相关研究
行业评级：
20043625/36139/20190327 10:47
剩余27页未读，继续阅读
资源评论
