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万华化学(600309)40万吨/年ABS项目环评公示,海外聚氨酯龙头Q1利润环比明显改善4月跟踪报告-230506.pdf
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万华化学(600309)40万吨/年ABS项目环评公示,海外聚氨酯龙头Q1利润环比明显改善4月跟踪报告-230506.pdf
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[Table_Summary]
40 万吨/年 ABS 项目环评公示,海外聚氨酯
龙头 Q1 利润环比明显改善
方正证券研究所证券研究报告
万华化学
(600309)
公司研究
化工行业
公司跟踪报告
2023.05.06/强烈推荐(维持)
[TABLE_ANALYSISINFO]
分析师:
任宇超
登记编号:
S1220522100002
[Table_Author]
联系人:
韩广智
历史表现:
[TABLE_QUOTEINFO]
-18%
-9%
0%
9%
18%
27%
万华化学 沪深300
数据来源:
wind
方正证券研究所
相关研究
[TABLE_REPORTINFO]
《万华化学:业绩超预期,MDI 盈利回暖、
新材料销量环比高增》2023.04.15
《万华化学:市场监管总局附加限制性条件
批准公司收购烟台巨力,TDI 供给格局进一
步改善》2023.04.09
《万华化学:1-2 月 MDI 出口同比高增,LPG
价格下降石化成本边际改善》2023.04.01
《万华化学:聚氨酯、石化利润承压,新材
料盈利高增-20230321》2023.03.21
1、MDI 供给存缩量预期,下游需求逐步恢复。万华化学五月
聚合 MDI 挂牌价 1.88 万元/吨( 比 4 月份价格下调 1000 元/吨),
纯 MDI 挂牌价 2.28 万元/吨(比 4 月份价格上调 800 元/吨)。
根据隆众资讯,2023 年 4 月国内聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为
1.54/1.85 万元/吨,环比-0.6%/-1.6%;欧洲聚合 MDI/纯 MDI 均
价分别为 1.77/2.14 万元/吨,环比-1.8%/+1.9%;美国聚合 MDI/
纯 MDI 均价分别为 2.87/3.26 万元/吨,环比-0.9%/-1.9%。供给
端,MDI 存缩量预期。上海联恒 59 万吨/年 MDI 母液装置计划
于 6 月停车检修,4-7 月将减量供应。海外方面,日本东曹 20
万吨/年两套 MDI 装置预计 5 月初停车检修,6 月中旬重启。需
求端,纯 MDI 下游氨纶订单跟进一般,行业库存累积,TPU 市
场终端需求不振;聚合 MDI 下游小幅复苏,冰箱产量环比上升,
板材、喷涂行业需求逐步跟进。
2、万华 40 万吨/年 ABS 项目环评公示,布局下游高附加值改
性塑料产品。公司于蓬莱产业园建设专用工程塑料一体化项目,
计划新建 26 万吨/年丙烯腈联合装置以及 40 万吨/年 ABS 装置。
公司计划完善产业链一体化,利用园内丙烷脱氢(PDH)装置,
拓展下游产品附加值。
3、23Q1 海外聚氨酯巨头利润环比改善,科思创一季度业绩超
年初预期。23Q1 全球经济存衰退预期,欧美市场下游需求走低,
海外聚氨酯龙头产品销量同比下滑;但欧洲能源及原材料成本
回落,推动利润环比改善。巴斯夫、亨斯曼、科思创及陶氏化
学 23Q1 实现 EBITDA 28.1 亿欧元(环比+102.2%)、1.4 亿美
元(环比+56.3%)、2.9 亿欧元(环比转亏为盈,增加 3.2 亿欧
元)及 13.6 亿美元(环比+8.8%),明显改善。其中科思创 202
3 年 Q1 业绩远超公司年初预期,上调全年 EBITDA 预期至 11
亿-16 亿欧元之间(其中 23Q2 预计 EBITDA 将介于 3.3 亿至 4.
3 亿欧元之间,继续复苏),并决定恢复股票回购计划。此外,
科思创认为随欧洲能源价格恢复稳定,欧洲 TDI 生产将重获竞
争力。我们认为欧洲 TDI 生产成本下降有利于万华 BC 盈利回
暖,而行业盈利及预期的提振表明行业正处于盈利修复的区间。
4、盈利预测与投资评级:我们看好公司凭借工程师红利及平台
化研发优势,加快新产品技术突破及工业化转化,成为全球化
工新材料龙头。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 212.
35/254.97/302.42 亿元,对应 PE 为 13.32/11.10/9.36,维 持“强烈
推荐”评级。
风险提示:
1、项目投产进度不及预期的风险。
2、存货跌价风险。
3、中美贸易摩擦的风险。
仅供内部参考,请勿外传
2
[Table_Page]
万华化学(600309)-公司跟踪报告
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[Table_FinanceInfo]
盈利预测:
单位/百万
2022A
2023E
2024E
2025E
营业总收入
165565
185155
220453
253414
(+/-)(%)
13.76
11.83
19.06
14.95
归母净利润
16234
21235
25497
30242
(+/-)(%)
-34.14
30.81
20.07
18.61
EPS(元)
5.17
6.76
8.12
9.63
ROE(%)
21.13
21.65
20.63
19.66
P/E
17.43
13.32
11.10
9.36
P/B
3.68
2.88
2.29
1.84
数据来源:wind 方正证券研究所
注:EPS 预测值按最新股本摊薄
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[Table_Page]
万华化学(600309)-公司跟踪报告
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目录
1 公司近况更新 ................................................................................................................................................... 6
1.1 重点下游变化 ........................................................................................................................................... 6
1.2 近期项目环评与专利 ............................................................................................................................... 9
2 聚氨酯板块 ......................................................................................................................................................11
3 石化板块 ......................................................................................................................................................... 14
4 精细化学品与新材料板块 ............................................................................................................................. 16
5 海外聚氨酯龙头季度跟踪 ............................................................................................................................. 18
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[Table_Page]
万华化学(600309)-公司跟踪报告
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图表目录
图表 1: 23 年 3 月冰箱产量环比上升 ............................................................................................................. 6
图表 2: 3 月家具零售额同比上升 ................................................................................................................... 6
图表 3: 3 月基础建设投资同比上升 ............................................................................................................... 6
图表 4: 3 月房屋新开工以及住宅销售下降 ................................................................................................... 6
图表 5: 3 月美国房屋销售量环比下降 ........................................................................................................... 6
图表 6: 3 月美国新房销售环比下降 ............................................................................................................... 6
图表 7: 鞋服行业 3 月零售额环比上升 .......................................................................................................... 7
图表 8: 1-2 月涂料行业开工率环比下降 ........................................................................................................ 7
图表 9: 公司产品价格 ...................................................................................................................................... 8
图表 10: 万华化学(蓬莱)有限公司专用工程塑料一体化项目环境影响报告书报批前公示 ............... 9
图表 11: 万华化学近期专利申请情况跟踪 ................................................................................................ 10
图表 12: 万华化学 MDI 月度挂牌价 ........................................................................................................... 11
图表 13: 聚合 MDI-纯苯价差环比维持不变 .............................................................................................. 11
图表 14: 纯 MDI-纯苯价差环比维持不变 .................................................................................................. 11
图表 15: 2023 年 4 月聚合 MDI 产量环比上升 .......................................................................................... 12
图表 16: 2023 年 4 月纯 MDI 产量环比上升 .............................................................................................. 12
图表 17: 2023 年 3 月聚合 MDI 出口量环比下降 ...................................................................................... 12
图表 18: 2023 年 3 月聚合 MDI 进口量环比上升 ...................................................................................... 12
图表 19: 2023 年 3 月纯 MDI 出口量环比下降 .......................................................................................... 12
图表 20: 2023 年 3 月纯 MDI 进口量环比下降 .......................................................................................... 12
图表 21: 4 月国内 MDI 开工率环比上升 .................................................................................................... 13
图表 22: 4 月国内 MDI 库存上升 ................................................................................................................ 13
图表 23: TDI-甲苯价差 ................................................................................................................................ 13
图表 24: 2023 年 3 月 TDI 表观消费量环比上升 ....................................................................................... 13
图表 25: 2023 年 3 月 TDI 出口量环比下降 ............................................................................................... 13
图表 26: 2023 年 3 月 TDI 进口量环比上升 ............................................................................................... 13
图表 27: TDI 库存 ......................................................................................................................................... 14
图表 28: TDI 开工率 ..................................................................................................................................... 14
图表 29: 软泡聚醚价格 ................................................................................................................................ 14
图表 30: 硬泡聚醚价格 ................................................................................................................................ 14
图表 31: 布伦特原油期货价格 .................................................................................................................... 15
图表 32: 大商所 LPG 期货结算价格 ........................................................................................................... 15
图表 33: 丙烯-丙烷价格与价差 ................................................................................................................... 15
图表 34: 环氧乙烷价格 ................................................................................................................................ 15
图表 35: LLDPE 价格 ................................................................................................................................... 15
图表 36: MTBE 价格 .................................................................................................................................... 15
图表 37: 丙烯酸价格 .................................................................................................................................... 16
图表 38: 丙烯酸丁酯价格 ............................................................................................................................ 16
图表 39: 新戊二醇价格 ................................................................................................................................ 16
图表 40: 苯乙烯价格 .................................................................................................................................... 16
图表 41: HDI 三聚体-己二胺价差 ............................................................................................................... 16
图表 42: IPDI 价格........................................................................................................................................ 16
图表 43: PC-双酚 A 价差 ............................................................................................................................. 17
图表 44: TPU 价格 ........................................................................................................................................ 17
图表 45: MMA 价格 ..................................................................................................................................... 17
图表 46: PMMA 价格 ................................................................................................................................... 17
图表 47: 三元正极价格 ................................................................................................................................ 17
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