【免费】山西证券-彤程新材(603650)特种橡胶助剂龙头，半导体光刻胶前景可期-230524.pdf资源-CSDN文库

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橡胶助剂

彤程新材（603650.SH）买入-A(首次)

特种橡胶助剂龙头，半导体光刻胶前景可期

2023

年

月

日公司研究

深度分析

公司近一年市场表现

市场数据：2023 年 5 月 24 日

收盘价（元）：

36.76

总股本（亿股）：

5.96

流通股本（亿股）：

5.94

流通市值（亿元）：

218.38

资料来源：最闻

分析师：

程俊杰

执业登记编码：

S0760519110005

邮箱：chengjunjie@sxzq.com

基础数据：2023 年 3 月 31 日

每股净资产（元）：

5.40

每股资本公积（元）：

1.59

每股未分配利润（元）：

2.53

报告要点

 立足三大板块业务，公司业绩持续增长。彤程新材料集团股份有限公司

是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验区，

在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球 40 多个国

家和地区。公司立足电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大

业务板块。1）电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光

刻胶、PI 材料及电子类树脂等产品，已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。

2）公司是特种橡胶助剂龙头，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。

3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的 10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)

在上海化工园区落地。2015-2022 年，公司营业收入从 15.6 亿元升至 25 亿元，

CAGR 为 6.97%；归母净利润从 0.77 亿元升至 2.98 亿元，CAGR 达到 21.33%。

2022 年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入 3.77 亿元，较去年同期增加

239.64%。

 轮胎行业回暖带来增长空间，公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。

2023 年以来海运费下降、部分地区海外港口吞吐量恢复正常，多重利好促进

轮胎出口，轮胎企业持续在海外建厂，国内外汽车行业和轮胎行业的持续发

展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。公司是全球最大的轮胎用特种材

料供应商，生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导

者地位。公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮

胎 75 强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企

业。根据橡胶协会统计，2022 年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。

 光刻胶业绩快速增长，公司不断提升电子材料领域市场份额。2022 年公

司半导体光刻胶业务实现营业收入 17652 万元，同比增长 53.48%；公司半导

体用 G/I 线光刻胶产品较上年同期增长 45.45%；KrF 光刻胶产品较上年同期

增长 321.85%。截至 2022 年底公司共有 22 家 12 寸客户，20 家 8 寸客户，8/12

寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。显示光刻胶

方面，2022 年北旭电子全年实现销售收入 2.42 亿元，国内市占率约为 19%，

是国内本土第一大供应商。新客户开发方面，已经向惠科正式量产销售；同

时，咸阳彩虹等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计 23 年上半年将陆

续实现量产销售。



限塑下可降解塑料迎来新发展，公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企

业。限塑令之下，可降解材料需求量将出现大幅增加，PBAT、PLA 等可降解

材料迎来广阔的市场空间。公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，

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公司研究/深度分析

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1. 特种橡胶助剂龙头，一体两翼协同发展....................................................................................................................... 6

1.1 全球领先新材料服务商，立足三大板块................................................................................................................. 6

1.2 公司股权结构集中，高管团队经验丰富.................................................................................................................. 9

1.3 公司业绩持续增长，电子化学品业务贡献收入.................................................................................................... 10

2. 橡胶助剂行业规模不断扩大，轮胎行业回暖带来增长空间..................................................................................... 13

2.1 橡胶工业的持续快速发展，我国橡胶助剂行业具有较强竞争力........................................................................ 13

2.2 特种橡胶助剂龙头，公司毛利率高于可比公司.................................................................................................... 16

3. 半导体光刻胶市场规模巨大，下游需求高速增长..................................................................................................... 18

3.1 我国半导体行业高速发展，将为半导体光刻胶带来广阔市场........................................................................... 18

3.2 复盘半导体光刻胶发展历程，国内集中在中低端光刻胶市场........................................................................... 21

3.3 国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，不断提升电子材料领域市场份额....................................................... 25

3.4 公司 ROE 维持较高水平，相比同行业上市公司优势明显................................................................................. 28

4. 限塑下可降解塑料迎来新发展，未来具备广阔市场需求空间................................................................................. 30

4.1 生物可降解塑料市场呈爆发性增长态势............................................................................................................... 30

4.2 我国 PBAT 产能持续扩张，可降解材料迎来广阔的市场空间........................................................................... 32

4.3 公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权，不断储备研发创新项目....................................................................... 34

5. 盈利预测、估值分析和投资建议................................................................................................................................. 35

6. 风险提示......................................................................................................................................................................... 37

图表目录

图 1：公司发展历程........................................................................................................................................................... 6

图 2：自产酚醛树脂为收入主要来源（%）................................................................................................................... 8

图 3：公司特种橡胶助剂产能、产量（万吨）及产销率（%）................................................................................... 8

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图 4：公司实际控制人....................................................................................................................................................... 9

图 5：营业收入（亿元）及同比增速（%）................................................................................................................. 11

图 6：归母净利润（亿元）及同比增速（%）............................................................................................................. 11

图 7：公司毛利率与净利率走势（%）......................................................................................................................... 11

图 8：公司各项业务毛利率走势..................................................................................................................................... 11

图 9：公司各项期间费用率走势（%）......................................................................................................................... 12

图 10：公司研发费用（亿元）及研发费用率（%）................................................................................................... 12

图 11：公司与可比公司研发费用率对比....................................................................................................................... 12

图 12：橡胶助剂产业链................................................................................................................................................... 13

图 13：防老剂、促进剂价格（单位：元/吨）.............................................................................................................. 14

图 14：轮胎行业产量（单位：万条）........................................................................................................................... 14

图 15：轿车轻卡胎进出口总量（单位：条）............................................................................................................... 14

图 16：主要客户资源....................................................................................................................................................... 16

图 17：彤程新材、阳谷华泰净资产收益率（%）对比............................................................................................... 18

图 18：彤程新材、阳谷华泰毛利率（%）对比........................................................................................................... 18

图 19：光刻胶产业链....................................................................................................................................................... 19

图 20：全球光刻胶市场下游占比（%）....................................................................................................................... 20

图 21：光刻胶市场规模（单位：亿美元/亿元）.......................................................................................................... 20

图 22：光刻胶市场规模................................................................................................................................................... 21

图 23：光刻技术基本原理............................................................................................................................................... 22

图 24：全球半导体产业三次转移................................................................................................................................... 22

图 25：国内外光刻胶产业链技术水平对比................................................................................................................... 24

图 26：半导体光刻胶公司净资产收益率（%）对比................................................................................................... 29

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图 27：半导体光刻胶公司毛利率（%）对比............................................................................................................... 29

图 28：半导体光刻胶可比公司订单（单位：亿元）................................................................................................... 30

图 29：飞凯材料雅克科技净资产收益率（%）对比................................................................................................... 30

图 30：飞凯材料雅克科技毛利率（%）对比............................................................................................................... 30

图 31： PBAT 产业链........................................................................................................................................................ 31

图 32：共酯化流程示意图............................................................................................................................................... 32

图 33： PBAT 产能（单位：吨）及开工率（%）........................................................................................................33

图 34： PBAT 市场均价（单位：元/吨）.......................................................................................................................33

图 35： PBAT 理论盈亏（单位：元/吨）.......................................................................................................................33

图 36：可比公司 PE 估值................................................................................................................................................ 36

表 1：公司主要产品情况................................................................................................................................................... 7

表 2：公司管理层情况..................................................................................................................................................... 10

表 3：防老剂促进剂产量（万吨）及金额（亿元）..................................................................................................... 15

表 4：汽车/轮胎用特种材料研发产品............................................................................................................................ 17

表 5：光刻胶体系及其树脂材料..................................................................................................................................... 20

表 6：北京科华产品与应用............................................................................................................................................. 25

表 7：北旭电子产品介绍................................................................................................................................................. 27

表 8：半导体、显示面板光刻胶可比公司梳理............................................................................................................. 28

表 9：生物可降解塑料分类............................................................................................................................................. 31

表 10：公司分产品营业收入及同比增长率预测（单位：百万元）........................................................................... 35

表 11：可比公司估值及比较........................................................................................................................................... 36

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