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中邮证券-登康口腔(001328)深度报告:抗敏感口腔护理龙头,渠道+产品延展可期-230530.pdf
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中邮证券-登康口腔(001328)深度报告:抗敏感口腔护理龙头,渠道+产品延展可期-230530.pdf
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1
1
中邮证券
2023年5月30日
抗敏感口腔护理龙头,渠道+产品延展可期
——登康口腔(001328.SZ)深度报告
证券研究报告
投资评级:首次覆盖|增持
李媛媛 S1340523020001
化妆品&医美分析师
中邮证券研究所
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2
投资要点
➢ 口腔护理行业需求平稳增长,国产化率趋势持续。根据欧睿咨询,2021年中国口腔护理行业市场规模为522亿元,2011-2021年复
合增速为8.7%,需求平稳增长;2021年中国、韩国、日本、美国人均口腔护理消费金额分别为37元/114元/145元/185元,中国口
腔护理消费额处于低位,二次刷牙率提升、牙刷更换周期缩短、电动口腔护理、漱口水等新兴类目普及等驱动增长。根据欧睿咨询,
2021年口腔护理行业前十大公司份额为68.5%,行业集中度较高;TOP10厂商中本土厂商为云南白药(第二)、薇美姿(第四)、
登康口腔(第六),2021年三者合计市场份额为24%,较12年提升11pct,本土品牌凭借特定的功效及扎实的渠道基础稳定提升份
额,相较于日本、美国等成熟市场本土品牌市占率仍有较大提升空间。
➢ 抗敏感口腔护理龙头,渠道+产品延展可期。公司最早可追溯至1939年,拥有登康、冷酸灵、贝贝乐、医研等品牌,实际控制人为
重庆国资委,持股比例为59.8%,拥有两大员工持股平台,股权结构清晰。2022年公司收入/归母净利润分别为为13.13亿元、1.35
亿元,19-22年复合增速分别为11.6%/28.9%,财务稳健。公司专注抗敏感研发,拥有钾盐+锶盐双重抗敏感专利以及生物活性玻璃
陶瓷材料修复抗敏感国家专利技术,注重产学研合作,研发沉淀深厚,冷酸灵牙膏抗敏感赛道中线下市占率约60%(尼尔森数据)。
公司拥有扎实渠道基础,合作8年以上经销商数量占比85%以上,未来将加大便利终端系统、新零售等扩展,大力发展华东、华南等
市场,提升线上化率;同时,保持口腔抗敏感产品优势,布局口腔医疗、口腔美容等领域,打造口腔健康生态圈。
➢ 盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元,对应当前股价估值为39倍、33倍、
29倍。公司为国内领先的口腔护理厂商,口腔护理行业需求稳定增长,国产化趋势持续,未来公司有望通过线上线下渠道升级与扩
展以及持续产品迭代及新品推出稳步提升市占率,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。
➢ 风险提示:行业竞争格局恶化,渠道扩展及新品销售不及预期,成本上升及线上流量成本提升影响利润率等
请参阅附注免责声明
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3
登康口腔:抗敏感口腔护理龙头,渠道+产品
延展可期
二
目录
一
行业:口腔护理行业平稳增长,国产化率趋
势持续
盈利预测及投资建议
三
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5
1.1 产业链:口腔护理行业上游原料供应以化工原料、包装材料等为
主,中游品牌商集中度较高,下游渠道分为传统及现代通路、电商等
◼ 口腔护理行业上游原料主要为化工原料(如摩擦剂、发泡剂、香精等)、塑料及金属、牙刷丝等;中游制造商包括品牌商及加
工厂商,主要品类包括牙膏牙刷传统类目以及漱口水、电动牙刷、冲牙器、牙线等升级类目;终端网点包括传统及现代通路
(商超/杂货店等)、电商(B2B模式、B2C模式)、专业渠道(母婴/药店等)以及酒店等其他渠道。
◼ 根据欧睿数据,2021年中国口腔护理行业品牌商CR5为49.1%,集中度较高;2021年渠道结构中传统+现代通路、电商、专业
渠道占比分别为49%、37%、11%,电商成为主流渠道。
数据来源:公司公告,中邮证券研究所
请参阅附注免责声明
图1:口腔行业产业链拆分情况
上游 原料供应
化工原料:二氧化硅,山梨(糖)醇等
香精,香料
包装材料:牙膏管,包装盒,纸箱
电机、刷头、刷丝等
中游 研发生产制造
牙膏
牙刷
漱口水
其他口腔护理产品
电动牙刷
冲牙器
下游 产品销售
经销渠道:
经销商分销商零售终端
直供渠道
电商渠道:B2B模式、B2C模式
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