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中国黄金（600916）
证券研究报告
2023 年 06 月 12 日
投资评级
行业
纺织服饰/饰品
6 个月评级
买入（维持评级）
当前价格
11.95 元
目标价格
元
基本数据
A 股总股本(百万股)
1,680.00
流通 A 股股本(百万股)
822.15
A 股总市值(百万元)
20,076.00
流通 A 股市值(百万元)
9,824.69
每股净资产(元)
4.30
资产负债率(%)
41.68
一年内最高/最低(元)
17.50/10.28
作者
孙海洋
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518070004
sunhaiyang@tfzq.com
尉鹏洁
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521070001
weipengjie@tfzq.com
资料来源：聚源数据
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育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优
势进一步深化，产业链及业务结构升级
值得期待。》 2023-02-14
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净利 1.75 亿同增 12%，四季度有望加速
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股价走势
黄金龙头央企，多元布局发力
黄金行业唯一知名央企，盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企，
国资委为实控人，主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品，22 年实现营
业收入 471.2 亿元，同减 7.2%，归母净利为 7.7 亿元，同减 3.7%，归母净
利率为 1.6%，同增 0.1pct，疫情影响下经营有所承压。23Q1 公司实现收
入 161.4 亿元，同增 12.3%，归母净利为 3.0 亿，同增 19.1%，归母净利率
为 1.9%，同增 0.1pct，收入、利润恢复增长势头。
中国黄金珠宝市场增长稳健，消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022
年中国黄金珠宝市场规模为 7190 亿元，同比-0.1%，金银珠宝类商品零售
值为 3014 亿元，同比-0.9%，总体规模保持稳健。22 年黄金首饰是主要的
消费品，占比为 65.3%，金条及金币占比为 25.9%，工业及其他用金占比
为 8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下
局面，主流中高端市场竞争相对激烈，黄金珠宝市场的集中度持续提升，
22 年 CR10 为 34.3%，同比+0.9pct。
品牌优势突出，持续优化产品结构。针对不同消费群体，公司已形成以“中
国黄金”品牌为主，高端轻奢品牌“珍·如金”与快时尚品牌“珍·尚银”
为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵，和各大 IP 合作，并
于 2022 年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入，
打造富有品牌特色的高附加值产品系列，提升品牌核心竞争力，目前古法
金在首饰产品中占 20%左右，硬金、3D、5G 占 10%左右。
全渠道布局，直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销，其中直销
模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道，经销模式
主要为加盟店渠道。22 年公司直销、经销渠道分别占比为 60.9%、39.1%，
毛利率分别为 2.5%、6.0%。电商渠道 22 年收入为 45.0 亿元，18-22CAGR
为 13.5%，增速靓丽，22 年毛利率为 3.1%，同比+0.5pct，稳步提升。线
下销售网络持续加密，截至 23Q1，公司直营门店、经销门店分别为 105、
3510 家，共 3615 家。目前公司在三四线城市知名度较高，盈利能力较强，
23 年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店，有望为公司带来稳定增
量。
布局黄金回收业务，创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠
不齐的局面，公司创建“国字号”回购品牌，形成黄金回购良性生态圈。
公司旗下中金精炼于 2021 年 4 月正式投产，完善公司“再生金”产业链
条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线上矩阵，线下以“1+N+3”模
式，即一个中国黄金品牌，N 个城市，回收服务中心、回收门店、社区网
店 3 级分类管理，全面建成点对点面向消费者的回收模式。
切入培育钻石赛道，寻求第二增长曲线。目前，悦己消费成为购买钻石的
主要原因，对比来看，培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二
致，但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势，伴随消费者认知
逐步提升，培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司 23 年 2 月设立
培育钻石（新材料）推广事业部，5 月和晶拓国际达成合作，在上下游持
续布局，借助自身渠道优势打开市场。
调整盈利预测，维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出，产品端跨界
联合不断丰富产品矩阵，融合新工艺的高附加值产品占比有望逐步提升；
渠道建设方面直销与经销并重，线下门店持续加密，线上盈利水平具备提
升优化空间，建立规范、标准的黄金回收流程体系，市占率有望继续提升；
抓住机遇切入培育钻石赛道，为公司发展注入新动能，考虑到 22 年外部
因素扰动下收入端短期承压，终端消费复苏节奏或有一定不确定性，我们
调整盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为 11.2/12.9/14.9 亿元（23/24
年原值分别为 12.3/16.8 亿元）， 对应 PE 18x/16x/13x，维持“买入”评级。
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中国黄金
沪深300
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