天风证券-中国黄金(600916)黄金龙头央企，多元布局发力-230612.pdf

preview
试读
19页
需积分: 0 0 下载量 103 浏览量 更新于2023-06-18 收藏 2.27MB PDF 举报
天风证券-中国黄金(600916)黄金龙头央企，多元布局发力-230612
公司报告 | 公司专题研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
中国黄金（600916）
证券研究报告
2023 年 06 月 12 日
投资评级
行业
纺织服饰/饰品
6 个月评级
买入（维持评级）
当前价格
11.95 元
目标价格
元
基本数据
A 股总股本(百万股)
流通 A 股股本(百万股)
A 股总市值(百万元)
流通 A 股市值(百万元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
一年内最高/最低(元)
作者
孙海洋
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518070004
sunhaiyang@tfzq.com
尉鹏洁
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521070001
weipengjie@tfzq.com
资料来源：聚源数据
相关报告
1 《中国黄金-公司点评:中国黄金：培
育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优
势进一步深化，产业链及业务结构升级
值得期待。》 2023-02-14
2 《中国黄金-季报点评:22Q3 实现归母
净利 1.75 亿同增 12%，四季度有望加速
开店，产品迭代品类推新未来可期》
2022-11-08
3 《中国黄金-半年报点评:22H1 实现归
母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%，黄金
产品销售稳健，积极布局培育钻有望打
开全新增量》 2022-08-18
股价走势
黄金龙头央企，多元布局发力
黄金行业唯一知名央企，盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企，
国资委为实控人，主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品，22 年实现营
业收入 471.2 亿元，同减 7.2%，归母净利为 7.7 亿元，同减 3.7%，归母净
利率为 1.6%，同增 0.1pct，疫情影响下经营有所承压。23Q1 公司实现收
入 161.4 亿元，同增 12.3%，归母净利为 3.0 亿，同增 19.1%，归母净利率
为 1.9%，同增 0.1pct，收入、利润恢复增长势头。
中国黄金珠宝市场增长稳健，消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022
年中国黄金珠宝市场规模为 7190 亿元，同比-0.1%，金银珠宝类商品零售
值为 3014 亿元，同比-0.9%，总体规模保持稳健。22 年黄金首饰是主要的
消费品，占比为 65.3%，金条及金币占比为 25.9%，工业及其他用金占比
为 8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下
局面，主流中高端市场竞争相对激烈，黄金珠宝市场的集中度持续提升，
22 年 CR10 为 34.3%，同比+0.9pct。
品牌优势突出，持续优化产品结构。针对不同消费群体，公司已形成以“中
国黄金”品牌为主，高端轻奢品牌“珍·如金”与快时尚品牌“珍·尚银”
为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵，和各大 IP 合作，并
于 2022 年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入，
打造富有品牌特色的高附加值产品系列，提升品牌核心竞争力，目前古法
金在首饰产品中占 20%左右，硬金、3D、5G 占 10%左右。
全渠道布局，直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销，其中直销
模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道，经销模式
主要为加盟店渠道。22 年公司直销、经销渠道分别占比为 60.9%、39.1%，
毛利率分别为 2.5%、6.0%。电商渠道 22 年收入为 45.0 亿元，18-22CAGR
为 13.5%，增速靓丽，22 年毛利率为 3.1%，同比+0.5pct，稳步提升。线
下销售网络持续加密，截至 23Q1，公司直营门店、经销门店分别为 105、
3510 家，共 3615 家。目前公司在三四线城市知名度较高，盈利能力较强，
23 年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店，有望为公司带来稳定增
量。
布局黄金回收业务，创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠
不齐的局面，公司创建“国字号”回购品牌，形成黄金回购良性生态圈。
公司旗下中金精炼于 2021 年 4 月正式投产，完善公司“再生金”产业链
条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线上矩阵，线下以“1+N+3”模
式，即一个中国黄金品牌，N 个城市，回收服务中心、回收门店、社区网
店 3 级分类管理，全面建成点对点面向消费者的回收模式。
切入培育钻石赛道，寻求第二增长曲线。目前，悦己消费成为购买钻石的
主要原因，对比来看，培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二
致，但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势，伴随消费者认知
逐步提升，培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司 23 年 2 月设立
培育钻石（新材料）推广事业部，5 月和晶拓国际达成合作，在上下游持
续布局，借助自身渠道优势打开市场。
调整盈利预测，维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出，产品端跨界
联合不断丰富产品矩阵，融合新工艺的高附加值产品占比有望逐步提升；
渠道建设方面直销与经销并重，线下门店持续加密，线上盈利水平具备提
升优化空间，建立规范、标准的黄金回收流程体系，市占率有望继续提升；
抓住机遇切入培育钻石赛道，为公司发展注入新动能，考虑到 22 年外部
因素扰动下收入端短期承压，终端消费复苏节奏或有一定不确定性，我们
调整盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为 11.2/12.9/14.9 亿元（23/24
年原值分别为 12.3/16.8 亿元）， 对应 PE 18x/16x/13x，维持“买入”评级。
-16%
-5%
6%
17%
28%
39%
50%
2022-06 2022-10 2023-02
中国黄金
沪深300
下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网
公司报告 | 公司专题研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
风险提示：市场竞争风险，渠道管理风险，金价波动风险，新品开拓不及
预期，应收账款等风险。
财务数据和估值
2021
2022
2023E
2024E
2025E
营业收入(百万元)
50,757.67
47,124.27
56,763.50
65,376.48
73,925.28
增长率(%)
50.23
(7.16)
20.45
15.17
13.08
EBITDA(百万元)
1,061.12
945.22
1,423.71
1,624.01
1,853.19
归属母公司净利润(百万元)
794.43
765.33
1,119.08
1,287.31
1,491.98
增长率(%)
58.84
(3.66)
46.22
15.03
15.90
EPS(元/股)
0.47
0.46
0.67
0.77
0.89
市盈率(P/E)
25.27
26.23
17.92
15.58
13.44
市净率(P/B)
3.06
2.90
2.71
2.52
2.35
市销率(P/S)
0.40
0.43
0.35
0.31
0.27
EV/EBITDA
17.13
16.53
10.22
8.62
7.20
资料来源：wind，天风证券研究所
下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网
公司报告 | 公司专题研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
内容目录
1. 深耕黄金产业十余载，综合性黄金珠宝领军企业 .................................................................. 5
1.1. 黄金行业唯一央企，引领黄金产业转型升级 ....................................................................... 5
1.2. 股权结构清晰，国资委为实控人 .............................................................................................. 6
1.3. 疫情影响下营收小幅承压，净利润稳定增长 ....................................................................... 6
1.3.1. 金条产品市场认可度高，黄金产品贡献公司主要营收......................................... 6
1.3.2. 盈利能力稳定，归母净利稳健增长 .............................................................................. 7
1.3.3. 各项费用率维持相对稳定，销售费用率低于同业 .................................................. 8
2. 中国黄金珠宝市场稳步扩张，头部企业加速整合 .................................................................. 8
2.1. 黄金源头产量稳定，多种因素推动金价波动 ....................................................................... 8
2.2. 黄金需求周期来自于消费需求周期与投资需求周期的叠加 ........................................... 9
2.3. 国内品牌布局中高端市场竞争激烈，22 年 CR10 为 34.3% ........................................... 10
3. 深挖品牌文化赋能品牌价值，渠道迅速扩张铸就规模优势 ............................................... 10
3.1. 围绕核心品牌全方位覆盖市场，技术叠加 IP 提升产品竞争力 ................................... 10
3.2. 直销、经销稳步推进，电商渠道增速明显 .......................................................................... 12
3.3. 黄金回收业务制度完善，建成供应链互通一体化回收服务 ......................................... 14
3.4. 切入培育钻石赛道，寻求第二增长曲线 .............................................................................. 14
4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 15
5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16
图表目录
图 1：公司发展历史 ........................................................................................................................................ 5
图 2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 6
图 3：2018-2023Q1 营收（亿元）及同比 ............................................................................................. 6
图 4：2018-2022 公司分产品营收占比 ................................................................................................... 6
图 5：2018-2022 公司分渠道营收（亿元）及同比 ............................................................................ 7
图 6：2018-2022 公司分渠道营收占比 ................................................................................................... 7
图 7：2018-2023Q1 归母净利润（亿元）及同比 ............................................................................... 7
图 8：2018-2023Q1 扣非归母净利润（亿元）及同比 ...................................................................... 7
图 9：2018-2023Q1 公司毛利率、净利率 ............................................................................................. 7
图 10：2018-2022 公司各产品毛利率 ..................................................................................................... 7
图 11：2018-2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率 .......................................................... 8
图 12：2018-2023Q1 公司与同业销售费用率 ...................................................................................... 8
图 13：全球平均矿产量 ................................................................................................................................. 8
图 14：伦敦黄金现货收盘价（美元/盎司） .......................................................................................... 9
图 15：上海黄金交易所黄金收盘价（元/克） ..................................................................................... 9
图 16：2018-2022 年中国黄金珠宝市场规模（亿元） ..................................................................... 9
图 17：2018-2022 年中国金银珠宝类商品零售值（亿元） ............................................................ 9
图 18：2015-2022 中国黄金消费量（吨） ............................................................................................ 9
下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

剩余18页未读，继续阅读

资源推荐
资源评论
weishaoonly
  • 粉丝: 136
  • 资源: 1381
上传资源 快速赚钱
voice
center-task 前往需求广场，查看用户热搜

最新资源