氢燃料电池重卡行业报告：氢能重卡，蓄势待发资源-CSDN文库

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证券研究报告

2020 年 4 月 14 日

电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保

氢能重卡，蓄势待发

——氢能与燃料电池产业前沿系列七

行业深度

◆重卡的电气化、数字化、自动化将为行业带来新的变化。重卡的销量与

基建、地产、工业等经济活动呈显著的正相关趋势；在全球经济下行压力

较大的背景下，2019 年部分地区重卡销量出现了较明显的调整，而今年

的新冠疫情更是给未来带来不确定性。但能源革命、数字革命的趋势却不

会停止，一方面，在碳减排及环保强化趋势下，未来柴油车会逐步被新能

源车替代；另一方面，伴随着互联网技术的发展，以车联网、人工智能为

代表的数字化、自动化技术也将会应用于重卡行业；新一轮的技术变革将

会来临，行业的格局也将出现新的变化。

◆燃料电池重卡在长距离运输方面具有显著优势。燃料电池重卡具有续航

能力强、加氢速度快、低温性能优越等优点，首先可以优先满足环保要求；

其次，一般来说，纯电动重卡续航能力大多集中在 200-300 公里，要提高

续航能力须牺牲车体重量或体积进行对冲，而氢燃料的能量密度高，能够

通过增加气瓶体积或提高储氢压力等方式提高续航能力，使得燃料电池重

卡续航普遍能够达到 400 公里以上。因此，从应用场景来讲，燃料电池重

卡更适用于长距离运输，纯电动更适用于城市内部中、短距离运输。

◆重卡运输路线固定，有利于氢能-燃料电池重卡产业链协同发展及规模

化降本。制氢、储运及加注环节配套设施也必不可少，重卡运输路线相对

固定且较为可控，地方政府可以进一步推动相关企业、货运车站、港口等

部门相互合作，探索氢能-燃料电池重卡上、中、下游产业链的共同发展，

一方面可降低燃料成本（争取早日达到 30 元/kg 以下），另一方面也可以

推动燃料电池重卡的规模化，实现降本。根据美国能源部数据，当燃料电

池重卡产量到达 5-10 万辆级别时，燃料电池重卡的价格已经可以与传统

柴油重卡相竞争。

◆2020 年 3 月 4 日 Nikola 宣布将登陆纳斯达克，估值约 33 亿美元。Nikola

是美国目前唯一能够销售纯电动重卡和燃料电池重卡的企业，其通过与上

游企业共同合作开发自己的氢站来保障基础设施的供给，并与中下游众多

技术厂商合作加快燃料电池等相关技术的研发，打造自身品牌生态。此外，

其提出了新型的“捆绑定价”模式，为购买者提供包括车辆维护、燃料补

充的一系列配套服务。

◆投资观点：我们认为，虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，

但是该领域符合国家能源安全及环保大方向，政策亦表明国家对氢能及燃

料电池领域的支持是一贯的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具

有独特优势，可率先发力，我们对此保持乐观态度。建议关注：我国重卡

领域龙头，并与加拿大巴拉德深度合作的公司潍柴动力；以及布局燃料电

池重卡，注重平台依托和智能发展的江铃汽车。

◆风险分析：燃料电池重卡产业化及规模化降本进度不及预期；氢能产业

链配套设施推进缓慢，氢燃料价格高企；纯电动重卡领域技术进一步突破；

若出现重大安全事故，或给产业造成负面影响。

分析师

殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004)

010-58452071

yinzs@ebscn.com

马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001)

021-52523850

mars@ebscn.com

联系人

杨耀先

021-52523656

yangyx@ebscn.com

郝骞

021-52523827

haoqian@ebscn.com

行业与上证指数对比图

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电力设备新能源沪深300

资料来源：Wind

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2020-04-14

电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保

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证券研究报告

投资聚焦

研究背景

2018 年 5 月，国务院总理李克强在日本参观考察了丰田燃料电池轿车 Mirai；

2018 年 12 月，前科学技术部部长万钢在《人民日报》撰文称纯电动汽车尚

不能满足远程公交、双班出租、城市物流、长途运输等市场需求。为此，应

及时把产业化重点向燃料电池汽车拓展。2019 年成都大运、江铃汽车、南

通皋开等厂商相继发布了燃料电池牵引车等重型卡车，引起了企业对于燃料

电池重卡的关注。

燃料电池重卡作为重卡领域全新的车型，其依托发展初期的氢能产业链而走

向市场，目前市场对其认知并不充分。我们从重卡行业发展现状出发，分析

燃料电池重卡的优势及不足，探讨行业发展方向及降本路径，剖析相关企业

的行业布局，尝试给出行业投资机会的关键点。

我们创新之处

（1）我们详细分析了重卡行业的发展，对市场现状进行了剖析，进而提出

了产业未来的电气化、数字化、自动化的发展方向；

（2）我们从发展历程、技术特点、优劣比较等方面对纯电动重卡和燃料电

池重卡进行了分析，分析了燃料重卡在长距离运输领域的优势；

（3）我们对燃料电池重卡进行降本分析，着重讨论了规模化下各方面成本

的降低情况：当氢燃料成本降至约 30 元/kg 且燃料电池重卡年产量均 5-10

万辆时，燃料电池重卡使用成本将与柴油重卡基本持平。

投资观点

虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，但是该领域符合国家能源安

全及环保大方向，同时政策表明国家对氢能及燃料电池领域的支持是一贯

的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具有独特优势，可率先发力，

我们对此保持乐观态度。建议关注：我国重卡领域龙头，并与加拿大巴拉德

深度合作的公司潍柴动力；以及布局燃料电池重卡，注重平台依托和智能发

展的江铃汽车。

2020-04-14

电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保

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证券研究报告

1、重卡市场疲软，技术引领行业变革 ............................................................................................ 6

1.1、市场需求下行，新能源车型初露峥嵘 ...................................................................................................... 6

1.2、纯电动与燃料电池重卡发展优劣势比较 .................................................................................................. 9

1.3、电气化、数字化、自动化指引发展方向 ................................................................................................ 13

2、燃料电池重卡：长距离、路线固定特点显著 ........................................................................... 16

2.1、燃料电池重卡在长距离运输上具有性能优势 ......................................................................................... 16

2.2、运输路线易管理，产业链协同有利于规模化降本 ................................................................................. 19

2.3、重点关注燃料电池在重卡领域规模化应用 ............................................................................................ 20

3、 Nikola：全球燃料电池重卡应用领军者 ................................................................................... 23

3.1、拟登陆纳斯达克，估值约 33 亿美元 ..................................................................................................... 23

3.2、掌握产业核心技术，创新商业模式助力发展 ......................................................................................... 25

3.3、 2024 年预计燃料电池车销售 5000 辆 ................................................................................................... 27

4、投资建议 ................................................................................................................................. 29

4.1、潍柴动力：拥有核心科技，实现全产业链布局 ..................................................................................... 29

4.2、江铃汽车：依托优势资源，“智”“氢”领未来 ........................................................................................... 29

5、风险分析 ................................................................................................................................. 30

2020-04-14

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证券研究报告

图表目录

图 1：三一集团的柴油半牵引挂车 ............................................................................................................................ 6

图 2：丰田推出的燃料电池重型卡车 ........................................................................................................................ 6

图 3：全球市场重卡销售情况 ................................................................................................................................... 7

图 4：2017-2019 年美国挂车订单量 .......................................................................................................................... 7

图 5：2017-2019 年欧盟沃尔沃卡车订单量 ............................................................................................................... 7

图 6：中国 2009-2019 年重卡市场销量及增长情况 ................................................................................................... 8

图 7：2019 年中国重卡市场前十名企业销量 ............................................................................................................ 8

图 8：中国纯电动车发展历程 ................................................................................................................................... 9

图 9：2019 年中国纯电动重卡分车型销量情况 ....................................................................................................... 10

图 10：2019 年中国各企业纯电动重卡销量情况 ..................................................................................................... 10

图 11：中国燃料电池汽车发展阶段 ........................................................................................................................ 11

图 12：2015-2019 年中国燃料电池汽车销量情况 .................................................................................................... 13

图 13：2019 年部分国家或品牌燃料电池汽车销量 ................................................................................................. 13

图 14：美国长途卡车运营成本及互联解决方案 ...................................................................................................... 14

图 15：数字化发展趋势 .......................................................................................................................................... 15

图 16：自动化技术演进路径 ................................................................................................................................... 15

图 17：中国公路货运主动脉 ................................................................................................................................... 20

图 18：Nikola 发展历程 .......................................................................................................................................... 23

图 19：Nikola 电动卡车发展规划 ............................................................................................................................ 25

图 20：Nikola 燃料电池重卡发展规划 ..................................................................................................................... 25

图 21：燃料电池生态链 .......................................................................................................................................... 26

图 22：Nikola 与行业财务情况对比 ........................................................................................................................ 28

图 23：Vecto IQ 股权结构 ....................................................................................................................................... 28

表 1：中国电动汽车产业政策 ................................................................................................................................... 9

表 2：燃油车与电动车对比 ..................................................................................................................................... 10

表 3：全球部分纯电动重卡情况 .............................................................................................................................. 11

表 4：燃料电池重卡具有柴油车和纯电动重卡的优势 ............................................................................................. 12

表 5：中国燃料电池汽车产业政策 .......................................................................................................................... 12

表 6：中国部分商品化燃料电池重卡情况 ............................................................................................................... 13

表 7：美国部分车企可持续发展目标 ...................................................................................................................... 14

表 8：中国部分纯电动重卡和燃料电池重卡情况 .................................................................................................... 16

表 9：纯电动重卡与燃料电池重卡动力系统质量对比 ............................................................................................. 17

表 10：纯电动重卡与燃料电池重卡对比 ................................................................................................................. 17

表 11：燃料电池重卡整车性能展望 ........................................................................................................................ 18

2020-04-14

电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保

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证券研究报告

表 12：各类重卡成本测算 ....................................................................................................................................... 18

表 13：燃料电池系统规模化后成本变动情况 .......................................................................................................... 19

表 14：车载气瓶规模化后成本变动情况 ................................................................................................................. 19

表 15：燃料电池重卡成本展望 ............................................................................................................................... 21

表 16：柴油重卡成本展望 ....................................................................................................................................... 22

表 17：Nikola 主营业务 .......................................................................................................................................... 24

表 18：Nikola 其他车型 .......................................................................................................................................... 24

表 19：Nikola 战略合作伙伴 ................................................................................................................................... 25

表 20：加氢站预计现金流 ....................................................................................................................................... 26

表 21：租赁模式收入预测 ....................................................................................................................................... 27

表 22：Nikola 预测财务情况预计 ............................................................................................................................ 28

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