基于异构信息的资产价格理论-研究论文

我们提出了一种资产价格理论，该理论强调异构信息作为确定不同证券价格的主要因素。 我们的主要分析创新在于，通过资产价格制定一种嘈杂的信息汇总模型，该模型既简约又易于处理，但在现金流量风险的指定方面却非常灵活。 我们表明，异类投资者信念的嘈杂聚集在基本面对资产价格的影响与对现金流量预期的相应影响之间驱动了系统的楔入。 楔子背后的主要直觉是，购买证券的边际交易者的身份必须转变为潜在冲击的不同实现，以满足市场清算条件。 这种身份转移扩大了价格对边际交易者期望的影响。 我们对有条件的和无条件的期望楔形都进行了严格的刻画。 我们的第一个主定理显示了预期楔形的符号（即，预期价格与股息之间的差）如何取决于股息支付函数的形状以及信息摩擦的程度。 我们的第二个主要定理提供了这样的条件，在该条件下，价格的可变性超过已实现股息的可变性。 我们以理论的两个应用结束。 首先，我们强调异类信息如何导致系统背离Modigliani-Miller定理。 其次，在我们模型的动态扩展中，我们提供了气泡产生的条件。