受 ROA、资本利用效率与经营杠杆的综合影响，ROE 纵向趋势性下行，但哪一因 素影响程度更大，并不能直接得出结论。因此进一步地，我们以连环替代法来详 细、定量拆分 ROA、资本利用效率、经营杠杆变化对 ROE 的影响。连环替代法 主要作用在于分析计算综合经济指标变动的原因及其各因素的影响程度，例如 09 年行业 ROE 由 23.8%下滑 4.5pct 至 19.3%，其中 ROA、资本利用效率、权益杠杆 变化对 ROE 影响分别为-0.9pct/-1.5pct/-2.1pct。 回顾 09-18 年行业 ROE 同比变化的影响因素拆分，我们认为有几点值得注意：1） 09-18 年的 10
